英國(guó)自去年12月份以來(lái)已6次加息。加速加息更多的是對(duì)未來(lái)不確定及風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)，高通脹水平將比預(yù)期持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，今年下半年經(jīng)濟(jì)陷入衰退的預(yù)測(cè)也加重了市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)。不過(guò)，如果未來(lái)通脹形勢(shì)放緩，英國(guó)央行的鴿派力量可能進(jìn)一步占據(jù)主導(dǎo)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，英國(guó)央行的貨幣政策充其量只是能夠符合市場(chǎng)預(yù)期，政策并未走上“預(yù)先設(shè)定的道路”，未來(lái)仍有可能根據(jù)宏觀(guān)數(shù)據(jù)擇機(jī)調(diào)整。

英國(guó)央行近日宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，為27年來(lái)最大幅度加息。自去年12月份以來(lái)連續(xù)6次加息后，英國(guó)基準(zhǔn)利率已達(dá)1.75%。然而，無(wú)論是從央行表態(tài)，還是從事后市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，英國(guó)央行的鷹派加息立場(chǎng)似乎底氣沒(méi)那么足，更多的是對(duì)未來(lái)不確定性及風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)。

此次議息會(huì)議上，英國(guó)貨幣政策委員會(huì)以8∶1通過(guò)了加息50個(gè)基點(diǎn)的決定。這一投票結(jié)果凸顯了英國(guó)貨幣政策委員會(huì)委員們對(duì)于通脹的擔(dān)憂(yōu)以及將通脹預(yù)期穩(wěn)定在2%目標(biāo)的決心。在季度貨幣政策報(bào)告發(fā)布后的新聞發(fā)布會(huì)上，英國(guó)央行行長(zhǎng)安德魯·貝利強(qiáng)調(diào)，貨幣政策委員會(huì)只專(zhuān)注于讓通脹回到目標(biāo)。這相比于他此前強(qiáng)調(diào)的“在解決通脹和避免衰退之間保持基本平衡”出現(xiàn)了明顯調(diào)整。

【資料圖】

這一轉(zhuǎn)變基于英國(guó)央行對(duì)于通脹風(fēng)險(xiǎn)的判斷和預(yù)測(cè)。同期發(fā)布的8月份英國(guó)央行貨幣政策報(bào)告預(yù)計(jì)，高通脹將比預(yù)期持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。報(bào)告強(qiáng)調(diào)，地緣政治緊張引發(fā)的能源危機(jī)是通脹壓力持續(xù)的關(guān)鍵。自5月份的央行貨幣政策報(bào)告發(fā)布以來(lái)，英國(guó)批發(fā)天然氣價(jià)格幾乎翻了一番。因此，8月份報(bào)告預(yù)計(jì)通脹將在2022年四季度達(dá)到13.3%的峰值，2023年三季度仍將維持在9.5%的高位，這一水平顯著高于5月份預(yù)計(jì)的5.9%。與此同時(shí)，央行報(bào)告強(qiáng)調(diào)，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然非常緊張，短期內(nèi)工資還會(huì)繼續(xù)上漲；越來(lái)越多的公司表示他們預(yù)期將成本轉(zhuǎn)嫁給客戶(hù)，這將進(jìn)一步加劇通脹壓力。

因此，除了更大幅度的加息，英國(guó)央行還宣布，貨幣政策委員會(huì)將在9月份的會(huì)議上投票決定是否開(kāi)始出售其持有的金邊債券，以加快縮表進(jìn)程。這一量化緊縮政策立場(chǎng)與過(guò)去十年所見(jiàn)的量化寬松相反。量化緊縮理論上能夠進(jìn)一步減少市場(chǎng)流動(dòng)性數(shù)量和通脹壓力。如果實(shí)施，市場(chǎng)預(yù)計(jì)英國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表將在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)減少800億英鎊。

然而，這一強(qiáng)勢(shì)表態(tài)背后還透露出對(duì)未來(lái)預(yù)期的高度不確定性。與5月份的報(bào)告相比，8月份央行貨幣政策報(bào)告為英國(guó)描述了更為黯淡的經(jīng)濟(jì)前景。相比大幅上調(diào)通脹預(yù)期，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速的大幅下調(diào)更令人擔(dān)憂(yōu)。英國(guó)貨幣政策委員會(huì)預(yù)計(jì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2022年四季度出現(xiàn)衰退，這一趨勢(shì)將持續(xù)到2023年底。數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)認(rèn)為，英國(guó)2022年三季度、2023年三季度的經(jīng)濟(jì)增速分別為-2.1%、0%，較5月份報(bào)告分別下調(diào)了1.3個(gè)百分點(diǎn)和0.4個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)期失業(yè)率將在2024年上升至5.5%，相較于此前預(yù)測(cè)上升0.7個(gè)百分點(diǎn)；在2025年三季度上升至6.3%。

這一預(yù)測(cè)與獨(dú)立機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)幾乎保持一致。英國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)社會(huì)研究所日前發(fā)布報(bào)告預(yù)測(cè)，英國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能在2022年三季度進(jìn)入衰退，并一直持續(xù)到2023年。隨著企業(yè)對(duì)總需求下降的反應(yīng)，失業(yè)率在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)將升至5%以上。預(yù)計(jì)通脹將在2022年四季度達(dá)到近11%的峰值，并在一年后逐步回落。下降主要是由于貨幣政策收緊、能源價(jià)格通脹放緩和實(shí)際收入下降。

值得注意的是，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)測(cè)2023年、2025年基準(zhǔn)利率分別維持在3%和2.2%。然而，此次英國(guó)央行對(duì)于通脹的預(yù)測(cè)似乎在暗示：市場(chǎng)對(duì)于基準(zhǔn)利率的預(yù)期過(guò)高，同時(shí)并沒(méi)有將可能的后續(xù)降息納入定價(jià)考慮。如果未來(lái)通脹形勢(shì)放緩，英國(guó)央行的鴿派力量可能進(jìn)一步占據(jù)主導(dǎo)，上述經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)也將相應(yīng)進(jìn)行調(diào)整。

英國(guó)央行的最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)、模棱兩可的利率指引造成金融市場(chǎng)的強(qiáng)烈反應(yīng)。英國(guó)2年期和10年期國(guó)債收益率出現(xiàn)了2019年以來(lái)的首次倒掛，凸顯了市場(chǎng)對(duì)于衰退預(yù)期的擔(dān)憂(yōu)。當(dāng)前市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，投資者預(yù)期面臨更大通脹壓力的英國(guó)央行將首先加速加息。在短期內(nèi)，鑒于央行對(duì)于國(guó)內(nèi)通脹壓力的鷹派立場(chǎng)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)英國(guó)央行將會(huì)在下次會(huì)議推進(jìn)25個(gè)基點(diǎn)或者50個(gè)基點(diǎn)的加息，年底英國(guó)基準(zhǔn)利率將達(dá)到2.5%的水平。與此同時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期英國(guó)基準(zhǔn)利率見(jiàn)頂?shù)娜掌趯⑦M(jìn)一步提前，2023年2月份的基準(zhǔn)利率水平將從此前的2.7%上升至2.9%。在中長(zhǎng)期內(nèi)，考慮到英國(guó)央行認(rèn)為2024年至2025年會(huì)出現(xiàn)通脹超預(yù)期下降和失業(yè)率上升，市場(chǎng)預(yù)計(jì)英國(guó)貨幣政策委員會(huì)可能會(huì)改變貨幣政策立場(chǎng)，并在2023年下半年開(kāi)啟降息以刺激經(jīng)濟(jì)。

這一市場(chǎng)預(yù)測(cè)在此次貨幣政策發(fā)布會(huì)上也得到了一定程度的印證。貝利也強(qiáng)調(diào)未來(lái)展望的高度不確定性，并表示政策并未走上“預(yù)先設(shè)定的道路”。英國(guó)央行將跟隨歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)的“逐次會(huì)議”的政策設(shè)定框架，將“具有預(yù)測(cè)性的前瞻指引框架轉(zhuǎn)變?yōu)椴豢深A(yù)測(cè)的框架”。簡(jiǎn)而言之，未來(lái)央行如何做決策，“所有的選項(xiàng)都擺在桌面上”，根據(jù)宏觀(guān)數(shù)據(jù)擇機(jī)調(diào)整成為主流。

從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，在此前歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)鷹派貨幣政策操作背景下，英國(guó)央行的本輪操作很難對(duì)英鎊起到支撐作用。經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)測(cè)也加重了市場(chǎng)對(duì)于英鎊匯率的擔(dān)憂(yōu)。英鎊無(wú)論是對(duì)美元還是對(duì)歐元，都在加息決議公布后出現(xiàn)不同程度的下挫。

展望未來(lái)，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，即使英國(guó)央行在9月份進(jìn)一步加息，英鎊從中獲得支撐的概率仍然不大。一方面，市場(chǎng)已經(jīng)消化了英國(guó)央行的加息。數(shù)據(jù)顯示，投資者普遍預(yù)期英國(guó)央行可能在今年剩余的3次會(huì)議上總體加息100個(gè)基點(diǎn)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，英國(guó)央行的貨幣政策充其量只是能夠符合市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)采取低于市場(chǎng)預(yù)期貨幣政策的概率要高于超出市場(chǎng)預(yù)期的概率。這無(wú)疑將對(duì)英鎊匯率形成明顯壓力。另一方面，英國(guó)國(guó)債長(zhǎng)短期收益率曲線(xiàn)已經(jīng)形成倒掛。這一方面表明市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)經(jīng)濟(jì)衰退，同時(shí)也表明市場(chǎng)預(yù)期英國(guó)央行的緊縮周期將是短暫的。而英國(guó)央行對(duì)于2024年至2025年的前瞻預(yù)測(cè)也被部分投資者理解為一種中長(zhǎng)期溫和政策的暗示。這同樣很難使英鎊獲得持續(xù)加息預(yù)期的支撐。

標(biāo)簽： 貨幣政策 貨幣政策委員會(huì) 基準(zhǔn)利率