美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議再度絞痛全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場。最近美歐股市連續(xù)走低，兩年期國債收益率逼近4%，十年期國債收益率突破3.54%，美元指數(shù)繼續(xù)走強(qiáng)，大宗商品趨向消停。

如果說曾經(jīng)市場試圖通過寬幅震蕩來動(dòng)搖美聯(lián)儲(chǔ)立場，那么如今市場對美聯(lián)儲(chǔ)加息75個(gè)基點(diǎn)還是100個(gè)基點(diǎn)，其實(shí)已不再敏感，市場投資者更趨向于調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置策略，以應(yīng)對更為實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)沖擊。畢竟，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)之錨的十年期美國國債收益率躥升，正在攪動(dòng)全球金融市場進(jìn)入深度調(diào)整。

2008年以來，美聯(lián)儲(chǔ)等與寬松貨幣政策長期為伍，澆灌出的不僅是通脹這朵惡之花，還有扭曲的全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置。

(資料圖)

美聯(lián)儲(chǔ)資本市場部門的一份研究報(bào)告顯示，過去20年息稅支出下降影響了標(biāo)普500指數(shù)非金融公司三分之一的凈利潤增長。具體為，全球金融危機(jī)前，息稅支出與息稅前利潤(EBIT)的比率為45%，截至2022年第一季度，這一比例降至26%。金融危機(jī)前標(biāo)普500指數(shù)非金融公司面臨的利率在6%左右，今年一季度降至3%。同時(shí)，全球金融危機(jī)前，企業(yè)稅率平均約30%，特朗普的《減稅和就業(yè)法案》通過后，法定公司稅率從35%下降到21%，但拜登政府則正試圖加稅。

隨著持續(xù)高強(qiáng)度地收緊貨幣政策，美國企業(yè)面臨息稅支出上升。若息稅前支出恢復(fù)到危機(jī)前水平，美聯(lián)儲(chǔ)研究顯示，會(huì)將美國非金融公司年度凈利潤增長率由目前的5.4%壓至3.6%左右，其中稅收支出回升會(huì)壓低凈利潤增長率1.3個(gè)百分點(diǎn)，利率影響0.5個(gè)百分點(diǎn)。

目前美國十年期國債收益率已達(dá)3.54%，如果將美國企業(yè)目前5.4%的凈資產(chǎn)收益率看作美國的投資邊際收益率或者自然利率，那么理論上，美聯(lián)儲(chǔ)還有兩個(gè)多百分點(diǎn)的加息空間，即在其他條件不變下，美國十年期國債收益率只要不高于5.4%，美國經(jīng)濟(jì)是可以承載的。而如果拜登政府變相增加私人部門稅負(fù)水平，將加大美國金融市場風(fēng)險(xiǎn)。

基于現(xiàn)實(shí)邏輯，美歐經(jīng)濟(jì)都需擁抱“里根-撒切爾夫人”式變革，即加息+減稅政策的雞尾酒療法，以緩釋市場風(fēng)險(xiǎn)。

對中國而言，做好美國十年期國債收益率攀升的準(zhǔn)備，是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的重要保障。

目前中國貨幣政策為護(hù)衛(wèi)中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)均衡提供了明顯的政策空間。9月20日央行貨幣政策司發(fā)布的《深化推進(jìn)利率市場化改革》一文中明確，當(dāng)下中國真實(shí)利率略低于潛在實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速，處于較為合理水平，并表示貨幣政策當(dāng)以自然利率為錨實(shí)施跨周期利率調(diào)控。鑒于自然利率是宏觀經(jīng)濟(jì)總供求達(dá)到均衡時(shí)的真實(shí)利率水平，可用社會(huì)加權(quán)平均投資邊際收益率來衡量，那么真實(shí)利率已到略低于潛在經(jīng)濟(jì)增速的合理水平，意味著貨幣政策為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供了合理的政策空間。

中美十年期國債收益率曲線也得以佐證，目前中國十年期國債收益率在2.7%左右，美國則達(dá)到3.54%，且未來可能奔“4”望“5”，中美利差不可能持續(xù)走闊，否則中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡將同時(shí)面臨失重風(fēng)險(xiǎn)；最近國內(nèi)美元存款利率走高，就已警示利率平價(jià)和巴薩效應(yīng)等扭曲帶來的邊際成本過高了。

合理的應(yīng)對之策，首先是要做好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置，目前的低利率環(huán)境，要優(yōu)先考慮多做風(fēng)險(xiǎn)拆雷的善后之事，主動(dòng)加杠桿必須嚴(yán)格規(guī)制在自身風(fēng)險(xiǎn)可承載能力的范圍之內(nèi)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)均衡要堅(jiān)持求穩(wěn)而不冒進(jìn)。同時(shí)，外均衡上保持好美元流動(dòng)性，做好匯率靈活性，緩解外部沖擊，適當(dāng)放開人民幣匯率浮動(dòng)空間，有助于稀釋全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重估帶來的部分跨境流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

大道至簡，無欲則剛。做好分內(nèi)之事，不越位、不錯(cuò)位，保持推進(jìn)放管服改革等，多基于負(fù)面清單管理的理念用好權(quán)、做好服務(wù)，是中國應(yīng)對美聯(lián)儲(chǔ)等央行鷹派加息的基本保障。

標(biāo)簽： 貨幣政策 金融危機(jī) 真實(shí)利率