今年2月，投中網(wǎng)在《人民幣VC的一層恐懼被揭開了》的一文中提到：當(dāng)下人民幣基金在早期階段不愿重倉(cāng)，鮮有實(shí)現(xiàn)α回報(bào)的投資案例。但近期，筆者在梳理國(guó)產(chǎn)替代領(lǐng)域的相關(guān)項(xiàng)目時(shí)，發(fā)現(xiàn)部分即將退出的案例其回報(bào)率遠(yuǎn)超預(yù)期，甚至個(gè)別項(xiàng)目絕對(duì)收益高達(dá)百億。

(資料圖)

比如，國(guó)產(chǎn)CPU龍頭海光信息。

去年8月，海光信息在科創(chuàng)板上市，受到媒體廣泛關(guān)注，被譽(yù)為“年內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)最大一筆IPO”。

如果翻看其融資歷史就會(huì)發(fā)現(xiàn)，自2014年成立后，海光先后獲得五輪融資。投資方是清一色的人民幣基金，包括中科曙光、成都高投、長(zhǎng)虹電器、金石投資、天創(chuàng)資本、國(guó)科控股等?？梢哉f(shuō)，海光信息的IPO是近期人民幣基金的一場(chǎng)盛宴。

那么這些機(jī)構(gòu)到底賺了多少錢？

筆者梳理相關(guān)投資信息發(fā)現(xiàn)，成都國(guó)資在這一項(xiàng)目上收獲頗豐。先以成都高投為例。據(jù)成都高投披露的信息，2016年成都高投集團(tuán)作為初始投資人，向海光信息投資4億元成為戰(zhàn)略股東（當(dāng)時(shí)一同出資的還有成都產(chǎn)投集團(tuán)）。

2018年11月26日，中科曙光發(fā)布公告稱，分別與成都產(chǎn)投、成都高投簽訂了《產(chǎn)權(quán)交易合同》，以掛牌價(jià)人民幣10.7億元取得海光信息10.92%股權(quán)。這意味著在2018年時(shí)，成都高投已經(jīng)收回本金。

而在2022年海光信息上市時(shí)，成都高投仍持有公司1.376億股。當(dāng)時(shí)，海光信息的IPO發(fā)行價(jià)是36元。如果按照發(fā)行價(jià)計(jì)算，其賬面收益已高達(dá)49.54億元。今年開年以來(lái)，AI芯片版塊在ChatGPT等概念的推動(dòng)下一路走強(qiáng)。4月13日，海光信息的股價(jià)為76.22元。成都高投對(duì)應(yīng)的持股市值為104.88億元。

七年時(shí)間，豪賺百億。

如果再細(xì)扒一下就會(huì)發(fā)現(xiàn)，成都國(guó)資在這個(gè)項(xiàng)目上賺得盆滿缽滿。

據(jù)海光信息的財(cái)報(bào)顯示，成都國(guó)資為公司第二大股東（包括成都產(chǎn)投、成都高投和成都集萃，三家公司為一致行動(dòng)關(guān)系）占股17%。對(duì)應(yīng)市值約為301億元。綜合成都高投官方公眾號(hào)、《每日經(jīng)濟(jì)新聞》等媒體報(bào)道，成都國(guó)資共計(jì)投入的資金不超過(guò)15億元。這意味著在成都國(guó)資在海光信息這一項(xiàng)目上浮盈280億（以上）。

雖然最終收益還得等到今年8月解禁之后才能知曉。但預(yù)計(jì)其絕對(duì)收益，在近期一級(jí)市場(chǎng)的退出案例中，應(yīng)該是T1甚至T0的存在。而與成都高投在同一階段進(jìn)入的其他人民幣基金，自然也收獲不菲。

海光信息的退出案例道出另一個(gè)問(wèn)題：國(guó)有資本如何做好風(fēng)險(xiǎn)投資？

我先放個(gè)結(jié)論：成都這一單投資的表現(xiàn)，堪稱頂級(jí)VC，它的特殊性在于，投資標(biāo)的并非是本地的資產(chǎn)整合、剝離而來(lái)，整個(gè)案例是有意識(shí)的sourcing、決策、投資的結(jié)果。而結(jié)果有兩方面，一方面是投的最早，一方面是回報(bào)可觀。

談獨(dú)特性就得有比對(duì)，我們來(lái)論證一下。

我們可以對(duì)比同為明星項(xiàng)目的廣汽埃安。2020年，廣汽集團(tuán)將旗下新能源子公司拆分獨(dú)立，獲得廣州產(chǎn)投、廣州基金、越秀產(chǎn)業(yè)基金等地方國(guó)資和其他市場(chǎng)化人民幣基金的投資。廣汽埃安代表了地方國(guó)資的一種投資策略，抱團(tuán)本地產(chǎn)業(yè)巨頭的明星項(xiàng)目，通過(guò)資源整合，一起將企業(yè)做大做強(qiáng)，來(lái)推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這種模式十分常見，比如粵芯半導(dǎo)體、正泰安能等都是如此。

如果類比的話，這種投資更偏“資源型”，就好比你在VC/PE市場(chǎng)里，京東把物流拆分了，你能拿得到份額——這跟早期投資不同，這證明的是實(shí)力，不是眼光。

而成都國(guó)資投資海光信息則是走了另一條路子——梳理本地產(chǎn)業(yè)鏈，通過(guò)“查漏補(bǔ)缺”的方式投資早期項(xiàng)目。

具體而言，集成電路產(chǎn)業(yè)一直是成都的支柱產(chǎn)業(yè)。早在2003年，成都就引進(jìn)英特爾，隨后京東方、德州儀器等公司相繼落地成都。到2015年前后，成都擁有芯原微電子、虹微、華微、國(guó)科微等50余家設(shè)計(jì)公司。還擁有生產(chǎn)芯片封裝膠產(chǎn)品的硅寶公司、生產(chǎn)拋光材料的時(shí)代立夫。此外也不乏梅塞爾、林德等氣體配套企業(yè)。

完善集成電路產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)钱?dāng)時(shí)成都國(guó)資的投資策略。

海光信息就是這一策略中的一環(huán)。據(jù)此前《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，成都在2015年前后就已經(jīng)計(jì)劃通過(guò)投資的方式，來(lái)培育集成電路賽道的國(guó)產(chǎn)替代項(xiàng)目。隨后在尋找項(xiàng)目的過(guò)程中，得知中科曙光旗下的海光信息在布局國(guó)產(chǎn)CPU的業(yè)務(wù)，于是便很快聯(lián)系上該項(xiàng)目，尋求投資合作。這才有了7年之后，百億級(jí)回報(bào)的投資案例。

聚合資源的抱團(tuán)投資，和沿著產(chǎn)業(yè)鏈的縱深投資，體現(xiàn)著不同城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不同情況。北上廣深巨頭公司林立，圍繞本地巨頭公司的孵化項(xiàng)目和上下游企業(yè)進(jìn)行投資，不僅能夠降低風(fēng)險(xiǎn)，還能夠?qū)①Y源整合，實(shí)現(xiàn)區(qū)域利益最大化。而對(duì)于成都而言，本地巨頭企業(yè)相對(duì)一線城市較少，主要依托優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈，來(lái)投資和培育“鏈主”企業(yè)。

投資海光信息后，海光的兩家核心子公司——成都海光集成電路設(shè)計(jì)有限公司、成都海光微電子技術(shù)有限公司很快便落地成都。成都高新區(qū)“通過(guò)提供孵化空間載體、協(xié)調(diào)銀行提供大額資金支持等多方面創(chuàng)業(yè)扶持?！睅椭９獬砷L(zhǎng)為成都集成電路賽道的“鏈主”企業(yè)。

從進(jìn)入時(shí)間上看，成都國(guó)資也趕上了一個(gè)“好時(shí)機(jī)”。成都國(guó)資最早投資海光信息是2016年。根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2016年國(guó)內(nèi)共成立901支政府引導(dǎo)基金。但到了2022年，政府引導(dǎo)基金就增長(zhǎng)至1531只。

毫不夸張地說(shuō)，各地政府設(shè)立的引導(dǎo)基金已經(jīng)多如牛毛。如果現(xiàn)在投資國(guó)產(chǎn)替代的CPU項(xiàng)目，成都將面對(duì)著更多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和更高的企業(yè)估值。

海光信息不是成都沿著優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈成功押注早期項(xiàng)目的孤案。

我們不妨再舉一例。2007年，成都高投、成都產(chǎn)投投資了中航無(wú)人機(jī)的天使輪。2022年6月，中航無(wú)人機(jī)登陸科創(chuàng)板。這是成都沿著航空航天這一優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈投資早期項(xiàng)目的又一案例。而在成都高投67起公開投資案例中，更不乏瑞波科、奕斯偉等半導(dǎo)體或新材料賽道中的早期項(xiàng)目。

當(dāng)下“股權(quán)財(cái)政”成為業(yè)內(nèi)熱門話題，已經(jīng)有了“合肥模式”“深圳模式”和“蘇州模式”。成都要進(jìn)一步回答的問(wèn)題已經(jīng)很清楚了：能不能走出一條“成都模式”？

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