重慶啤酒(600132)

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事件

8 月 17 日，公司公告 2023 年半年報(bào)。 2023H1，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 85.05 億元（ +7.17%），歸母凈利 8.65 億元（ +18.89%），扣非歸母凈利 8.54 億元（ +19.34%）。 23Q2 單季， 公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 44.99 億元（ +9.64%），歸母凈利4.78 億元（ +23.52%），扣非歸母凈利 4.73 億元（ +24.11%）。

Q2 增長(zhǎng)提速，結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)

1） H1 銷量/單價(jià)同比+4.76%/+2.30%，結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。 2023H1，公司啤酒總銷量為 172.68 萬(wàn)千升，同比+4.76%，推算平均單價(jià)為 4.93 元/升，同比+2.30%。

2）高檔、主流啤酒 Q2 增長(zhǎng)提速。 2023H1，公司高檔/主流/經(jīng)濟(jì)啤酒收入分別為 29.31/43.94/10.03 億元，同比+1.74%/+11.82%/+4.49%， 23Q2 收入分別同比+6.39%/+15.68%/-0.32%，高檔啤酒 Q2 恢復(fù)正增長(zhǎng)，主流啤酒增長(zhǎng)提速。

3） 南區(qū)快速增長(zhǎng)，中區(qū)增長(zhǎng)穩(wěn)健，西北區(qū) Q2 已恢復(fù)正增長(zhǎng)。 2023H1，公司西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)收入分別為 25.15/34.58/23.55 億元，同比-1.95%/+3.36%/+26.63%，南區(qū)保持較快增速； 23Q2 收入分別同比+1.60%/+4.96%/+30.64%，Q2 均較 Q1 加速增長(zhǎng)。

4） Q2 經(jīng)銷商有所優(yōu)化。 2023H1，公司經(jīng)銷收入為 83.08 億元，收入占比為99.77%； 23H1 末，公司經(jīng)銷商共 2965 家，同比減少 84 家，較年初減少 90家（ Q1 凈增 2 家/Q2 減少 92 家）。

原料價(jià)回落釋放業(yè)績(jī)彈性，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化

1）原料價(jià)回落釋放業(yè)績(jī)彈性， Q2 毛利率同、環(huán)比均改善。 2023H1，公司毛利率為 48.48%，同比-0.19pct，歸母凈利率為 10.17%，同比+1.00pct； 23Q2 毛利率為 51.45%，同比+1.85pct，環(huán)比+6.29pct，歸母凈利率為 10.62%，同比+1.19pct，環(huán)比+0.96pct。

2） H1 費(fèi)用率-0.89pct，主要來(lái)自研發(fā)費(fèi)用下降。 2023H1，公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 14.53%、 3.17%、 0.13%、 -0.35%，同比-0.03、 -0.15、-0.60、 -0.11pct； 23Q2 四費(fèi)率分別為 15.93%、 3.22%、 0.21%、 -0.36%，同比+0.58、 -0.03、 -0.66、 -0.07pct。

成本回落帶動(dòng)盈利改善， 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)

1） 現(xiàn)飲渠道消費(fèi)迎復(fù)蘇： 公司定位中高端，現(xiàn)飲渠道銷量占比近半，隨著線下出行恢復(fù)，啤酒現(xiàn)飲渠道有望逐步迎復(fù)蘇。

2） 原料價(jià)回落，成本壓力釋放。 啤酒企業(yè)原料成本占比約 60-70%，其中釀造原材料/總成本約為 20%，包裝材料/總成本接近 50%。啤酒企業(yè)主要包裝材料，玻璃/瓦楞紙/鋁錠價(jià)格分別在 2021 年 7 月/2021 年 11 月/2022 年 4 月迎來(lái)向下拐點(diǎn)；啤酒企業(yè)主要釀造材料大麥價(jià)格 2023 年初以來(lái)逐步回落， 2023 年 6月大麥平均進(jìn)口價(jià)格較年初下降超 15%，有望帶動(dòng)公司盈利逐步改善。

3） 大城市計(jì)劃進(jìn)軍東部市場(chǎng)： 差異化大單品“ 烏蘇” 有力支撐公司進(jìn)軍東部市場(chǎng)， 22 年新增大城市 15 個(gè)，大城市中次高及以上產(chǎn)品占比高于 80%。

4）消費(fèi)升級(jí)主旋律不變： 烏蘇、 K1664 等中高端大單品帶動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。

投資建議

公司是全國(guó)領(lǐng)先啤酒企業(yè)，成功打造差異化戰(zhàn)略大單品“烏蘇”，通過(guò)大城市計(jì)劃，加速進(jìn)軍東部市場(chǎng)，布局全國(guó)。 我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為 15.26/18.34/21.37 億元，增速 20.77%/20.16%/16.54%，對(duì)應(yīng) 8 月 17 日PE 分別為 29/24/21X（市值 444 億元），維持“ 買入” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、大單品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

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