孫宏斌。來源：視覺中國(guó)

作者 |?郭一非

編輯 | 楊布丁

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出品?|?棱鏡·騰訊小滿工作室

“我首先代表公司，就債務(wù)逾期問題向投資者表示誠(chéng)摯的道歉?！?/p>

3月29日深夜，融創(chuàng)境外債務(wù)重組說明會(huì)上，在公眾面前“消失”許久的孫宏斌現(xiàn)身發(fā)言，超過600人在線上圍觀了他的這次露面，包括債權(quán)人、金融機(jī)構(gòu)、媒體以及地產(chǎn)同行們。

自從2022年5月一筆境內(nèi)債券違約后，融創(chuàng)中國(guó)（01918.HK）一直處在輿論的風(fēng)口浪尖。外界關(guān)注點(diǎn)在于，繼聯(lián)想入獄、順馳敗局后，掌舵者孫宏斌能否第三次迎來跌倒重生。

說明會(huì)上，對(duì)于公司債務(wù)危機(jī)，孫宏斌反思稱，融創(chuàng)對(duì)于“三道紅線”落實(shí)不夠堅(jiān)決，追求規(guī)模的慣性，讓公司在投資上過于樂觀和激進(jìn)。比如2021年上半年那一輪拿地，內(nèi)部管理上權(quán)力過于下放，讓公司的安全墊不夠厚，“出現(xiàn)嚴(yán)重流動(dòng)性困難，雖然也有外界環(huán)境的因素，但更本質(zhì)的還是我們自己的問題造成的”。

關(guān)于總額高達(dá)90.48億美元的境外債務(wù)的解決方案，孫宏斌表示，融創(chuàng)要求一是“快”，二是“系統(tǒng)、周全”：“只有走出來，債務(wù)重組才有意義，才能保護(hù)所有債權(quán)人的最終利益?！?/p>

在銷售尚未恢復(fù)正常的情況下，用時(shí)間換空間，緩解未來2-3年的流動(dòng)性壓力，并保住大股東的實(shí)際控制人，這是孫宏斌這份債務(wù)重組方案的核心問題。

截至3月28日，這份境外債務(wù)重組方案已獲得債權(quán)人小組的支持，該債權(quán)人小組持債金額超過30%，規(guī)模約近30億美元。目前，這份重組方案正在征求其他債權(quán)人的同意。接近融創(chuàng)的人士估計(jì)，按照行業(yè)慣例來看，該方案預(yù)計(jì)將會(huì)順利拿到75%以上的贊成票，重組成功基本板上釘釘。

力保三年內(nèi)無還款壓力

截至目前，融創(chuàng)試圖重組境外債務(wù)總計(jì)高達(dá)90.48億美元。這其中，包括12筆境外美元票據(jù)，本金合計(jì)77.04億美元；10筆其他境外債務(wù)，本金約13.44億美元；此外，還有應(yīng)計(jì)未付利息總計(jì)約11.89億美元。若本次重組生效日期為2023年9月30日，則融創(chuàng)的債權(quán)總額將增加至約102.37億美元。

在這份103頁的境外債重組方案中，融創(chuàng)提供了債轉(zhuǎn)股、置換新票據(jù)延長(zhǎng)債務(wù)期限兩條路徑。

具體而言，關(guān)于債轉(zhuǎn)股，孫宏斌拿出了融創(chuàng)中國(guó)、融創(chuàng)服務(wù)兩家實(shí)控公司股權(quán)。這其中涉及約30億美元債務(wù)，有三則方案可選：

第一，融創(chuàng)發(fā)行10億美元的可轉(zhuǎn)換債券，債權(quán)人有權(quán)在重組生效日起的12個(gè)月內(nèi)，以每股20港元將其持有的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為融創(chuàng)中國(guó)普通股；如選擇不轉(zhuǎn)股，則留債9年期，公司支付1-2%的票息；

第二，融創(chuàng)發(fā)行17.5億美元的強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券，債權(quán)人可選擇在期初、周年、約定觸發(fā)機(jī)制達(dá)成等不同條件下登記轉(zhuǎn)股，到期日尚未行使轉(zhuǎn)股權(quán)的強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券，將全部轉(zhuǎn)換為融創(chuàng)中國(guó)普通股，到期日為5年；

第三，債權(quán)人可將現(xiàn)有債權(quán)轉(zhuǎn)換為融創(chuàng)服務(wù)的普通股，交換價(jià)格為60個(gè)交易日加權(quán)平均股價(jià)的2.5倍，同時(shí)不得低于每股17港元，規(guī)模上限約4.49億股，約占融創(chuàng)服務(wù)已發(fā)行總股數(shù)的14.7%。

此外，就剩余60億美元債務(wù)，融創(chuàng)擬發(fā)行新的美元票據(jù)進(jìn)行置換，期限為重組后的2年至9年，票面利率介于5%-6.5%之間。債權(quán)人將獲得最多八檔新票據(jù)，對(duì)于第一、第二檔債務(wù)（初始期限分別為兩年和三年），融創(chuàng)有權(quán)將到期日延長(zhǎng)1年，這也意味著公司三年內(nèi)無剛性還款壓力。

關(guān)于收益權(quán)增信機(jī)制，孫宏斌拿出了持有的融創(chuàng)服務(wù)、萬達(dá)商管和自如股權(quán)，以及境內(nèi)27個(gè)持有物業(yè)項(xiàng)目作為償債來源。

值得注意的是，此前孫宏斌曾于2021年向融創(chuàng)提供了4.5億美元的無息借款，按照重組方案，該筆借款也將同步同價(jià)轉(zhuǎn)換為融創(chuàng)中國(guó)的股權(quán)。這一方面彰顯了老孫的償債誠(chéng)意，二來也是避免稀釋個(gè)人股權(quán)，保住其第一大股東地位。

銷售回血依舊艱難

相比于資不抵債的恒大，融創(chuàng)近況相較樂觀，起碼核心資產(chǎn)項(xiàng)目尚握手中。

融創(chuàng)行政總裁汪孟德在重組說明會(huì)上表示，過去一年，公司有兩個(gè)工作重心，除了保交付和基本運(yùn)營(yíng)外，另一個(gè)是保價(jià)值，不再低價(jià)處置核心資產(chǎn)，這使得公司有一個(gè)好的恢復(fù)基礎(chǔ)。

汪孟德稱，極端特殊的市場(chǎng)情況下，低價(jià)變賣核心資產(chǎn)，將嚴(yán)重影響長(zhǎng)期的交付和債務(wù)清償問題的解決，由于融創(chuàng)的資產(chǎn)質(zhì)量很好，核心資產(chǎn)都得到了保護(hù)。

2022年末，北京泛海項(xiàng)目、上海董家渡、武漢桃花源等核心項(xiàng)目，已得到了AMC等金融機(jī)構(gòu)的輸血馳援。此前，斷臂求生的孫宏斌，已陸續(xù)出售上海虹橋商務(wù)區(qū)寫字樓、杭州核心地段酒店和寫字樓、昆明文旅城，以及寧波、武漢、廣州等多個(gè)項(xiàng)目。?就在1月初，融創(chuàng)還將深圳冰雪文旅城項(xiàng)目公司51%的股權(quán)，出售予珠海地方國(guó)企華發(fā)股份，預(yù)計(jì)虧損約5.1億元。

此外，汪孟德介紹稱，境內(nèi)絕大部分項(xiàng)目的貸款還是比較正常的，尤其是核心城市、與實(shí)力合作伙伴的合作項(xiàng)目，其他由于市場(chǎng)下滑造成貸款展期的項(xiàng)目，以及信托等展期難度較大的融資，也在通過溝通展期、引入AMC等第三方資金的方式去解決。

因無法按期披露財(cái)報(bào)，自2022年4月至今，融創(chuàng)中國(guó)已停牌近一年。不過就在3月31日，融創(chuàng)中國(guó)預(yù)計(jì)將發(fā)布2022年度中期、年度業(yè)績(jī)。此前盈利警告中，融創(chuàng)預(yù)計(jì)2022年上半年歸屬母公司凈利潤(rùn)虧損在180億元至190億元，全年虧損270億元至280億元。

此前在2023年1月，融創(chuàng)160億的境內(nèi)債務(wù)已獲得整體展期，與境外債務(wù)延期類似，境內(nèi)債務(wù)也平均展期3.51年，且兌付金額前低后高。這意味著，孫宏斌將在2025年、2026年左右迎來巨額的償債高峰期。

就在融創(chuàng)境內(nèi)外債務(wù)重組終見曙光時(shí)，最為要緊的銷售回血仍舊艱難。公告披露，2023年前兩月，融創(chuàng)的合約銷售額180.9億元，這與去年同期的502.8億元相去甚遠(yuǎn)。

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