前些年，我們聽到無數(shù)成功的創(chuàng)業(yè)者和投資人共同成就、締造財(cái)富神話的故事。那，在越來越內(nèi)卷的一級市場，百倍投資回報(bào)的狂歡還會存在嗎？

對于財(cái)務(wù)投資者身份的VC/PE來說，“募、投、管、退”是基金運(yùn)作的四大核心環(huán)節(jié)，前面的募資、投資是前端環(huán)節(jié)，具有PR價(jià)值，也容易在媒體報(bào)道層面看到；但，管理、退出則更偏后端，是資本運(yùn)營中相對“隱秘的角落”。

IT桔子試圖通過盤點(diǎn)最近三年國內(nèi)資本通過一級市場風(fēng)險(xiǎn)投資獲得高回報(bào)的幾個退出方式和案例，來揭開風(fēng)投退出這層“神秘的面紗”。

注：由于涉及投資階段及股權(quán)關(guān)系比較復(fù)雜，以下投資回報(bào)率數(shù)據(jù)為測算結(jié)果，且不考慮股份代持情況，供參考。如數(shù)據(jù)有比較大的出入，也歡迎讀者反饋。

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親自上陣型：今日資本退出Manner咖啡獲得50倍+回報(bào)

企查查顯示，2021年5月26日，Manner咖啡的主體上海茵赫實(shí)業(yè)有限公司（下稱“上海茵赫”）發(fā)生工商變更，兩只名為CTG EVERGREEN INVESTMENT J（HK）LIMITED和CTG EVERGREEN INVESTMENT H（HK）LIMITED的主體退出上海茵赫。而這兩個主體正是今日資本旗下基金。

從工商信息及持股情況來看，至此今日資本已經(jīng)完全退出Manner。

今日資本退出Manner的時候，正是美團(tuán)龍珠資本帶著2億美元進(jìn)場的時機(jī)——據(jù)報(bào)道在本輪交易中，Manner的投后估值超過20億美元。

在該輪退出前，今日資本的持股比例仍有33.96%。退出后，粗略估算，今日資本用8000萬元的投資本金博得了6.8億美元的收益，三年的投資回報(bào)達(dá)到56.5倍。

2015年，韓玉龍、陸劍霞夫婦在上海開了第一家Manner——一個只有2平米的窗口小店，主打“街頭咖啡”，售價(jià)10~25元之間。開業(yè)前三年，Manner只經(jīng)營了寥寥5家門店。

到2018年，今日資本拋來了橄欖枝，Manner首輪8000萬元融資進(jìn)賬。有了資本的加持后，Manner走上了快速擴(kuò)張之路。

Manner不僅將門店面積升級至20-30平方米乃至50平，并且陸續(xù)新增烘焙工廠、輕食店等超200平方米新型店。

此外，自2019年后，Manner門店數(shù)量就增長迅猛。根據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)，2020年、2021年和2022上半年，Manner新開門店數(shù)量分別為57家、220家和75家。

截止2022年5月，Manner門店數(shù)量已有409家，在國內(nèi)咖啡連鎖品牌中，門店數(shù)量位居前10。從城市結(jié)構(gòu)分布來看，Manner門店有90%分布在一線城市。

同時，Manner的口碑評分、好評率則超越了瑞幸咖啡等，居于前列。

門店的擴(kuò)張也帶來了人員的激增，從企業(yè)參保人數(shù)可以看到，2018年上海茵赫參保人數(shù)為49人，2019年增長到了238人，到2021年更是猛增到1241人，連續(xù)三年的復(fù)合增長率超過110%。

2020年7月，原今日資本的投資經(jīng)理金斌斌最后還以個人身份加入Manner，持股10%并擔(dān)任CEO深度參與Manner運(yùn)營管理。在投資期限內(nèi)，這更是像一種資本的深度投后管理服務(wù)，頗有些PE操作手法的風(fēng)格，也折射出了今日資本對被投項(xiàng)目的投后管理能力。

畢竟，彼時今日資本方在Manner的持股比例達(dá)到了44.75%，甚至比創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的持股還高，位居Manner的第一大股東。

在快速增長過程中，Manner成為資本市場的香餑餑，從2020年年底到2021年6月的半年之內(nèi)，這家公司連續(xù)融資4輪，新進(jìn)入資方包括H capital、Coatue management、淡馬錫、美團(tuán)龍珠、字節(jié)跳動等海內(nèi)外大PE和CVC。其估值也一路水漲船高超過20億美元，成為妥妥的獨(dú)角獸。而今日資本則快速做了退出。

02

提前退出型：創(chuàng)新工場天使輪投資沐瞳游戲，在字節(jié)收購前已退

2021年3月，字節(jié)跳動宣布全資收購沐瞳科技，路透社報(bào)道該項(xiàng)收購價(jià)值為40億美元。這是中國游戲產(chǎn)業(yè)史上最大規(guī)模的本土收購案例。

沐瞳科技成立于2014年，由三位騰訊游戲前員工徐振華、袁菁和張冠群（2015年后退出公司）共同組建，三位創(chuàng)始人的股份比例為5:3:2。剛成立一年，創(chuàng)新工場就投資了沐瞳的天使輪100萬元，之后北京創(chuàng)新壹舟投資中心（智明星通為主要出資方的投資平臺）也參與了一輪領(lǐng)投。

值得注意的是，創(chuàng)新工場是北京創(chuàng)新壹舟的投資方之一，也是智明星通本身的早期投資方。

在被字節(jié)跳動并購前，沐瞳游戲的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：徐振華占股45%，北京創(chuàng)新壹舟投資中心（有限合伙）占股25.44%，袁菁占股19.6%，天津沐騰企業(yè)管理咨詢中心（有限合伙）占股9.6%，蘇立龍持股0.26%。

股權(quán)穿透信息顯示，創(chuàng)新工場持有創(chuàng)新壹舟的股份在2020年4月已做了退出——即創(chuàng)新工場在沐瞳被收購前就已經(jīng)退出了。創(chuàng)新工場持有沐瞳游戲約有5年時間。

事實(shí)上，對于一家人民幣基金來說，通常一支基金的存續(xù)期就是5年，期滿后是時候該退出、清算了。這背后也涉及LP的訴求和利益。

而根據(jù)上市公司中文傳媒發(fā)布的公告，智明星通持有北京創(chuàng)新壹舟投資中心(有限合伙)公司的12.65%的股權(quán)。以此推算，智明星通通過投資沐瞳游戲，預(yù)計(jì)獲得的凈收益為8億元。

據(jù)此來估算，創(chuàng)新工場的回報(bào)不低于數(shù)億元，其回報(bào)倍數(shù)超越了幾十倍。

字節(jié)收購沐瞳的意圖是“看好這家公司的海外經(jīng)驗(yàn)和全球化視野，沐瞳將繼續(xù)開拓海外市場?！?/p>

自2016年沐瞳科技推出游戲《無盡對決（Mobile Legends: Bang Bang）》后，它迅速成為印度、馬來西亞、新加坡等主要東南亞市場最受歡迎的游戲產(chǎn)品之一，甚至擊敗了騰訊的《王者榮耀》國際版《Arena of Valor》（VoA）。

03

公司回購型：高榕資本和啟賦資本投資跟誰學(xué)，股票套現(xiàn)過億美元

2019年6月，跟誰學(xué)在美股上市。

跟誰學(xué)由前新東方執(zhí)行總裁陳向東于2014年創(chuàng)辦，高榕資本是在2015年就參與了跟誰學(xué)的A輪投資，并長期持有超過5年。期間跟誰學(xué)經(jīng)歷了不少波折，包括從教育O2O模式轉(zhuǎn)型深耕K12在線教育等。

2019年11月，跟誰學(xué)增發(fā)1500萬股美國存托憑證，此外還從售股股東手中購買225萬股美國存托憑證。

此次Banyan Partners Fund II, L.P.(高榕資本）減持187.5萬股，持股比例從6.0%降至4.8%。啟賦資本通過兩期基金分別減持 112.5萬股、100萬股，總體套現(xiàn)212.5萬股。啟賦資本減持后，持股比例由6.8%變?yōu)?.4%，總投票權(quán)1.1%。

按照當(dāng)時跟誰學(xué)的40億美元市值來計(jì)算，高榕資本、啟賦資本通過減持分別套現(xiàn)約1.35億美元、1.54億美元。相對于其數(shù)千萬元的投資款而言，投資回報(bào)達(dá)到了數(shù)十倍。

有分析認(rèn)為，跟誰學(xué)此番安排老股東退出，一方面是讓老股東獲得很好的收益，另一方面也是吸引長線投資人進(jìn)入，優(yōu)化跟誰學(xué)的投資股東結(jié)構(gòu)。

根據(jù)同花順信息，到2020年2月，跟誰學(xué)的前五大大股東已看不不見高榕資本的身影，而是新增了一個陌生的名字Ting Yuan Group Limited，這是一家注冊在英屬維京群島的公司。

當(dāng)然，誰也沒料到，在一年后，整個K12教育培訓(xùn)經(jīng)歷了一場大地震。跟誰學(xué)再次轉(zhuǎn)型成人教育——高途歸來，但其目前的市值僅剩下4億美元。

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長期陪跑型：五源資本投資快手9年，終獲得百倍高額回報(bào)

2021年2月，快手在港交所上市，在全球發(fā)售3.65億股，首發(fā)后快手總股本為41.08億股。財(cái)報(bào)顯示，IPO后，騰訊是快手第一大機(jī)構(gòu)股東，五源資本（原晨興資本）對快手的持股比例為13.7%。

而五源資本是在2012年就投資了快手的天使輪，投資金額僅30萬美元。當(dāng)時快手還只是以GIF動圖為主的產(chǎn)品，張斐（五源資本）大膽出手，在快手估值1000萬元的時候拿下了20%股權(quán)。

此后，五源資本也持續(xù)參與了快手的多輪后續(xù)融資。據(jù)爆料，從天使陪跑到E輪融資，五源資本累計(jì)投資約2億美元左右。

在快手的所有機(jī)構(gòu)投資方中，五源資本是最早進(jìn)入的，也是在以最小的代價(jià)換取最高的收益。從投資期限來看，在快手上市之際，五源資本持有快手的股權(quán)長達(dá)9年之久。

根據(jù)快手在今年5月發(fā)布的2021年報(bào)顯示，5Y Capital（五源資本）持有快手約3.78億B類股，占9.91%的股權(quán)。

相比IPO上市，五源資本共減持股票超過1.85億股，以快手在2021年的股價(jià)中位數(shù)100港元來計(jì)算，五源資本累計(jì)獲得的收益為185億港元。而這僅是五源資本持有的快手部分股份。若按全部股份計(jì)算的話，五源資本投資快手的回報(bào)或能達(dá)到百倍級。

05

賭對人：完美日記是真格基金投資最成功的案例之一

2020年11月，完美日記母公司逸仙電商在美股上市。徐小平說，完美日記是真格成立（2011年）以來回報(bào)最大的一筆投資。上次徐老師這么說，還是在6年前80后小伙陳歐帶著聚美優(yōu)品上市時。

事實(shí)上，在完美日記還沒有創(chuàng)辦之前，徐小平憑借著當(dāng)時“明星創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師”光環(huán)，已經(jīng)提前鎖定了這個創(chuàng)始人——又一個年輕的80后男士，碰巧想做的也是美妝生意。

不過，這時候已經(jīng)沒有做平臺型的機(jī)會，在寶潔積累了數(shù)年市場研究經(jīng)驗(yàn)的黃錦峰敏銳地嗅到了國貨美妝品牌崛起的時機(jī)。

2013年，黃錦峰結(jié)束了哈佛的MBA課程回到國內(nèi)，懷抱創(chuàng)業(yè)夢想的他開始思考：去創(chuàng)業(yè)還是就業(yè)？真格基金徐小平送他6個字——先學(xué)習(xí)，再打仗。之后，黃錦峰進(jìn)入了國產(chǎn)護(hù)膚品牌御泥坊擔(dān)任副總裁。

2016年8月，黃錦峰從御泥坊離職，和中山大學(xué)的兩位校友呂建華、陳宇文一起創(chuàng)辦完美日記。當(dāng)年底，真格基金合伙人方愛之，便決定投資完美日記的天使輪，主要原因還是看中了人——這個團(tuán)隊(duì)有美妝行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，能力互補(bǔ)，而且彼此熟悉。

據(jù)同花順數(shù)據(jù)，完美日記上市前，真格基金持有2.54億股，占股10.5%。截止到2022年2月底，真格基金持有完美日記22286.89萬股，占股為8.3%。目前來看，真格基金仍是完美日記的大股東，減持比例較少，但從其已經(jīng)減持的3149.02萬股來看，當(dāng)年數(shù)百萬元的投資已換回了超幾十倍的回報(bào)。

不過，隨著今年中概股的一波集體跳水，完美日記的股價(jià)也暴跌。近期其股價(jià)境況不也太好，持續(xù)低于1美元，甚至可能面臨退市。

無論GP，還是背后的LP（出資人），其投資訴求的最大公約數(shù)是高回報(bào)。機(jī)構(gòu)在投中好項(xiàng)目擁有退出機(jī)會之后，選擇何時退出就是一個如何使回報(bào)最大化的關(guān)鍵抉擇。有人“見好就收”，也有人總想贏得更多。退出策略上只在當(dāng)時很難去評判對錯。

(資料圖片)

精準(zhǔn)地捕獲獨(dú)角獸和高增長性的公司是一種稀缺的能力，而能夠適時地退出，“落袋為安”也是一種智慧。

標(biāo)簽： 創(chuàng)新工場 有限合伙 美國存托憑證