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當(dāng)看到滿屏“破80美元/桶了……”就可以知道真的是出大事了，周五歐洲時(shí)段后銅、油紛紛打破近期相持局面大幅下行，大宗商品市場(chǎng)有點(diǎn)像“步入深秋，涼意漸濃”。在經(jīng)過(guò)2個(gè)月的振蕩拉鋸過(guò)后，9月22日凌晨美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上再次加息75個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)短暫的權(quán)衡后，隨著美元碾壓一切的大幅飆漲重?fù)羰袌?chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的信心和后市預(yù)期，金融市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好再次降溫，大宗商品的天平再次向空頭傾斜，WTI原油在8個(gè)半月之后首次跌破80美元/桶關(guān)口，這對(duì)多頭來(lái)說(shuō)是個(gè)沉重打擊。

油價(jià)在不知不覺(jué)中已經(jīng)接近完全回吐年內(nèi)漲幅，在俄烏沖突爆發(fā)后西方對(duì)俄羅斯能源制裁引發(fā)了市場(chǎng)恐慌，地緣因素一度讓油價(jià)大漲70%，而半年之后國(guó)際油價(jià)較年初漲幅只剩不到10%，WTI原油更是跌破了80美元/桶關(guān)口。站在3個(gè)月前的年中時(shí)點(diǎn)，還是有不少機(jī)構(gòu)理性預(yù)測(cè)到了油價(jià)會(huì)在下半年出現(xiàn)回落，但讓油價(jià)回到年初的位置當(dāng)時(shí)看起來(lái)是非常小概率的事件，而這一目標(biāo)現(xiàn)在看起來(lái)已觸手可及。

美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)的大幅加息行動(dòng)給金融市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的壓力，全球不少國(guó)家面臨通脹高企、貨幣貶值，資金流出帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行壓力以及消費(fèi)能力下降。而各國(guó)央行迫于壓力跟進(jìn)加大加息力度，這讓全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擔(dān)憂陷入恐慌模式，將削弱經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和短期原油需求前景；目前原油市場(chǎng)需求端不給力的表現(xiàn)持續(xù)困擾油價(jià)，之前的報(bào)告中我們提到觀察市場(chǎng)可以看出市場(chǎng)整體信心在不斷流失，以至于包括歐洲能源危機(jī)，西方國(guó)家對(duì)俄羅斯石油進(jìn)行限價(jià)，俄羅斯進(jìn)行部分動(dòng)員讓緊張局勢(shì)升級(jí)等地緣因素都無(wú)法有效提振市場(chǎng)情緒。隨著全球流動(dòng)性收緊及經(jīng)濟(jì)下行壓力，大宗商品價(jià)格整體下行是大勢(shì)所趨，而油價(jià)跌破80美元/桶關(guān)口進(jìn)一步重挫了市場(chǎng)信心。

供需層面局部亮點(diǎn)很難讓市場(chǎng)恢復(fù)信心，“嘴再硬”的多頭也不得不承認(rèn)原油市場(chǎng)自身供需層面已經(jīng)遠(yuǎn)離了上半年能源危機(jī)的緊缺風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)在9月21日俄羅斯總統(tǒng)普京視頻講話中宣布部分動(dòng)員后，油價(jià)的反應(yīng)過(guò)程體現(xiàn)的非常明顯。在消息爆出第一時(shí)間，油價(jià)迅速有了反應(yīng)，短線沖高超2美元，顯然投資者對(duì)地緣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)油價(jià)的影響仍然保持高度敏感，不管從大國(guó)地位還是能源市場(chǎng)供應(yīng)方的重要性來(lái)講俄羅斯的任何決策都會(huì)讓市場(chǎng)保持高度警惕，俄羅斯的這一動(dòng)作意味著俄烏沖突進(jìn)一步升級(jí)，地緣失控風(fēng)險(xiǎn)重新升溫。

作為重要的戰(zhàn)略物資，石油市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)非常敏感，投資者對(duì)此迅速給出了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這是市場(chǎng)的應(yīng)激反應(yīng)，但這樣的強(qiáng)勢(shì)并沒(méi)有持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，當(dāng)天油價(jià)即回吐了該事件帶來(lái)的漲幅。目前原油市場(chǎng)供需層面相對(duì)年初時(shí)更為寬松，雖然沖突再次升級(jí)，但投資者并沒(méi)有像3月份那樣的驚慌失措，短線推漲之后資金并沒(méi)有貿(mào)然繼續(xù)繼續(xù)追高。顯然，投資者并不著急追漲，而是要看俄烏沖突的進(jìn)一步演繹再進(jìn)行評(píng)估，如果事態(tài)惡化，西方對(duì)俄羅斯實(shí)施更嚴(yán)厲的能源制裁，并阻止亞洲買家購(gòu)買俄羅斯石油，那可能會(huì)再次給油價(jià)帶來(lái)新的刺激，不過(guò)考慮到上半年市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了反復(fù)修正的局面，投資者對(duì)此還是保持了足夠的克制，此事件具體影響會(huì)隨著事件發(fā)展來(lái)逐步跟蹤。

整個(gè)三季度原油市場(chǎng)的需求不及預(yù)期被反復(fù)證實(shí)成為宏觀利空之外的另一大重要利空因素。OPEC 減產(chǎn)執(zhí)行率非常搶眼，數(shù)據(jù)顯示，OPEC 產(chǎn)量的表現(xiàn)繼續(xù)大幅低于其預(yù)定的產(chǎn)量目標(biāo)，8月份配額和實(shí)際產(chǎn)量之間的差距擴(kuò)大至358萬(wàn)桶/天。根據(jù)OPEC數(shù)據(jù)，受協(xié)議約束的10個(gè)OPEC成員國(guó)的集體原油日產(chǎn)量低于配額139.9萬(wàn)桶，而非OPEC成員國(guó)的原油日產(chǎn)量低于配額超過(guò)200萬(wàn)桶，為218.5萬(wàn)桶。但隨著越來(lái)越多的數(shù)據(jù)證明了年初對(duì)需求端恢復(fù)的判斷過(guò)度樂(lè)觀，需求預(yù)期被一再下調(diào)，供需層面很難再給油價(jià)帶來(lái)上行動(dòng)力，事實(shí)上，隨著全球石油市場(chǎng)庫(kù)存不斷累積，對(duì)油價(jià)的壓制越來(lái)越明顯。上周美國(guó)高頻數(shù)據(jù)顯示，石油庫(kù)存整體繼續(xù)增加，這讓油價(jià)走強(qiáng)的難度正在逐步增加，這也是為什么近期油價(jià)反彈動(dòng)作越來(lái)越短促、越來(lái)越無(wú)力的原因。

油價(jià)在過(guò)去這段時(shí)間之所以堅(jiān)守80美元/桶，其中很重要的一個(gè)原因是因?yàn)镺PEC在8月份開(kāi)始意識(shí)到原油市場(chǎng)面臨非常不利的局面之后，就開(kāi)始表態(tài)會(huì)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)以確保石油市場(chǎng)的穩(wěn)定，9月月度會(huì)議宣布將在10月減產(chǎn)10萬(wàn)桶/日之后并沒(méi)有給市場(chǎng)帶來(lái)信心， 隨著油價(jià)疲弱的表現(xiàn)持續(xù)，不出意外10月會(huì)議OPEC大概率將進(jìn)一步采取措施來(lái)試圖阻止油價(jià)的下滑，這種從供應(yīng)端的干預(yù)讓看空后市的投資者不敢過(guò)度激進(jìn)做空油價(jià)?？陀^的評(píng)估目前供應(yīng)端還是有足夠的空間來(lái)做好預(yù)期管理，讓油價(jià)維持在其比較滿意的區(qū)間，不過(guò)僅僅靠供應(yīng)端的管理是很難給市場(chǎng)帶來(lái)積極預(yù)期，也很難讓油價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)格局。

目前來(lái)看，中國(guó)原油加工量持續(xù)恢復(fù)到了5個(gè)月來(lái)的高位，主營(yíng)煉廠也接近正常開(kāi)工區(qū)間，這意味著中國(guó)原油需求有望有一個(gè)明顯的提升。美國(guó)方面，上周煉油量也處在近期高位，加工量的提升促使其大幅提升了成品油出口，汽柴煤等成品油出口明顯高于去年同期，其國(guó)內(nèi)需求尤其是汽油仍然非常明顯的弱于往年同期?？傮w來(lái)講，目前原油市場(chǎng)自身供需層面雖然有中國(guó)煉油加工量提升等局部亮點(diǎn)，但整體而言，累庫(kù)趨向仍在繼續(xù)，過(guò)去一段時(shí)間對(duì)需求弱勢(shì)預(yù)期已經(jīng)基本兌現(xiàn)在了價(jià)格中，從目前權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)四季度需求展望來(lái)看，對(duì)油價(jià)影響偏中性，很難帶來(lái)有效推漲動(dòng)力，因此，供應(yīng)端能否有OPEC產(chǎn)量管理、俄羅斯供應(yīng)下降等變化就會(huì)成為后續(xù)市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

雖然上周五夜盤油價(jià)再次大跌，WTI原油也跌破了關(guān)鍵的80美元/桶關(guān)口，但值得注意的是，原油市場(chǎng)月差價(jià)格并沒(méi)有進(jìn)一步走弱，而是保持了平穩(wěn)，這意味著原油市場(chǎng)的下跌并非供需層面提供的驅(qū)動(dòng)，更多的是跟其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一樣受到了宏觀利空帶來(lái)的悲觀預(yù)期沖擊，這也是目前導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的核心驅(qū)動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)的加息措施繼續(xù)給全球帶來(lái)巨大的影響，美元大幅走強(qiáng)同時(shí)包括人民幣在內(nèi)的全球其他貨幣均出現(xiàn)了大幅貶值現(xiàn)象，包括大宗商品在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)深受沖擊。匯率層面分化不僅僅是反應(yīng)到計(jì)價(jià)幣種因素上，影響到了國(guó)內(nèi)外投資者的預(yù)期，包括原油在內(nèi)的商品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)跟美元計(jì)價(jià)市場(chǎng)呈現(xiàn)強(qiáng)弱差異，雖然國(guó)內(nèi)商品也是下跌，但表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)于外盤。從原油市場(chǎng)自身當(dāng)前供需現(xiàn)狀以及后續(xù)需求端和供應(yīng)端的潛在變化來(lái)講，油價(jià)并不具備很大下行空間，跌破80美元/桶之后，油價(jià)更是有一定低估嫌疑。但當(dāng)前基于宏觀利空的沖擊是油價(jià)的核心驅(qū)動(dòng)因素，這讓油價(jià)下行的持續(xù)性和目標(biāo)是較難量化，我們需要觀察市場(chǎng)情緒的后續(xù)變化。市場(chǎng)缺失的是信心，一旦情緒好轉(zhuǎn)，大概率還是會(huì)有反彈出現(xiàn)。因此，在維持順勢(shì)思路同時(shí)，空單注意保護(hù)好利潤(rùn)，防范極端行情出現(xiàn)。(作者單位：海通期貨)

標(biāo)簽： 大宗商品 俄羅斯的 金融市場(chǎng)