受國際地緣政治沖突等多重因素影響，國際油脂價格重心整體上移。近期，在當(dāng)前進(jìn)口大豆偏少、供應(yīng)緊縮以及后期到港大豆增多、供應(yīng)邊際寬松的預(yù)期下，國內(nèi)油粕面臨著低庫存、高基差的市場格局。

“當(dāng)前豆粕的高基差主要是由于短期供應(yīng)緊張而預(yù)期供應(yīng)改善造成的，短期供應(yīng)緊張導(dǎo)致現(xiàn)貨價格在9月、10月持續(xù)上漲，而預(yù)期供應(yīng)改善導(dǎo)致豆粕2301合約大幅貼水現(xiàn)貨，最終造成了豆粕當(dāng)前歷史性的高基差。”國泰君安期貨分析師傅博表示。

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據(jù)期貨日報(bào)記者了解，目前國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨基差報(bào)+1200元/噸左右，依舊處于歷史性高位，而豆粕庫存不足20萬噸，創(chuàng)下年內(nèi)新低。高基差、低庫存格局持續(xù)推高豆粕價格。

“國內(nèi)生豬養(yǎng)殖利潤不佳、豆粕需求偏弱，加上美豆供需依舊緊張，今年國內(nèi)大豆進(jìn)口盤面利潤較差，導(dǎo)致國內(nèi)大豆采購進(jìn)度偏慢，采購數(shù)量偏低。目前國內(nèi)12月至明年1月船期的大豆采購進(jìn)度依舊偏慢。12月船期大豆采購進(jìn)度為40%，明年1月船期大豆采購進(jìn)度為15%。但明年2—3月的巴西大豆采購進(jìn)度較好?！毙潞谪浻椭土戏治鰩熽愌嘟苷f。

據(jù)傅博介紹，豆粕低庫存和高基差格局是在國內(nèi)壓榨企業(yè)8月、9月、10這三個月大豆采購量偏少，而國內(nèi)飼料需求略好于預(yù)期的情況下造成的，有大豆的壓榨企業(yè)都有不錯的收益；中游貿(mào)易商和下游飼料企業(yè)如果前期在低基差的時候建立了一定的庫存豆粕，則相對影響不大，甚至?xí)胁诲e的收益；但是如果一直采用隨用隨買策略，則在9月中旬以后會比較被動。

基于此，進(jìn)口大豆壓榨利潤結(jié)構(gòu)出現(xiàn)嚴(yán)重分化——即期套保利潤出現(xiàn)深度虧損，而按照現(xiàn)貨月基差銷售的榨利則相對豐厚。

“一方面，不少壓榨企業(yè)在10月底11月初缺大豆；另一方面，由于遠(yuǎn)期盤面壓榨利潤還是偏差，而且CBOT大豆和升貼水都處于偏高位置，導(dǎo)致壓榨企業(yè)的遠(yuǎn)期大豆采購進(jìn)度還是很慢。而國內(nèi)方面，市場預(yù)期國內(nèi)豆粕和豆油偏緊基本面將出現(xiàn)改善，而且也對南美大豆豐產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)有所計(jì)價，這使得豆粕和豆油2305合約均大幅貼水2301合約。外強(qiáng)內(nèi)弱情況下，造成遠(yuǎn)期榨利不佳?！备挡┍硎尽?/p>

在中泰期貨研究所植物油首席分析師史恒昱看來，目前的壓榨利潤結(jié)構(gòu)分化表面上看是前期背對背套保利潤持續(xù)維持較大倒掛幅度導(dǎo)致買船偏少、現(xiàn)貨月和近月供不應(yīng)求導(dǎo)致的，而本質(zhì)上的原因，主要是由于國內(nèi)油脂油料產(chǎn)業(yè)交易風(fēng)格的變換。他解釋說，近幾年來，由于外部環(huán)境對油脂油料盤面行情持續(xù)擾動和宏觀對單邊價格波動的主導(dǎo)型日益增強(qiáng)，越來越多的產(chǎn)業(yè)交易者將經(jīng)營的核心標(biāo)的從一口價轉(zhuǎn)換為基差，而且為了避免遠(yuǎn)期的不確定性，交易主要聚焦在近月基差。所以這就導(dǎo)致國內(nèi)現(xiàn)貨市場供需基本面的變化，幾乎全部兌現(xiàn)在了基差的變化上。

“最近幾個月，國內(nèi)油料供給整體緊張、油脂和蛋白庫存都處于歷史同期低位。需求端，油脂保持相對剛性消費(fèi)，而粕類的合同成交和提貨量受養(yǎng)殖利潤拉動持續(xù)處于偏高水平，導(dǎo)致基差上漲。由于現(xiàn)貨端對價格的上漲速度接受能力有限，所以基差的快速上漲，一方面是通過現(xiàn)貨價格的小幅上漲，另一方面就是盤面價格上漲幅度偏小甚至走弱來實(shí)現(xiàn)的，這就造成了盤面壓榨利潤虧損、現(xiàn)貨榨利高企。而這個現(xiàn)象的出現(xiàn)，也進(jìn)一步造成保守套保的企業(yè)持續(xù)無法買船，前期鎖定了合同的企業(yè)有機(jī)會兌現(xiàn)榨利的正反饋?！笔泛汴疟硎?。

對于后市，傅博表示，考慮到國內(nèi)11月和12月大豆到港量充足，隨著11月中旬以后大豆開始集中到港，豆粕低庫存和高基差的局面預(yù)計(jì)將在11月底、12月初迎來改善。不過，他表示，由于遠(yuǎn)期盤面榨利存在偏差，壓榨企業(yè)大豆采購進(jìn)度仍慢，目前來看明年1月和2月的大豆采購量仍然偏少，所以豆粕基差會從超高水平回落，但是暫時還看不到國內(nèi)豆粕庫存大幅回升以及豆粕基差轉(zhuǎn)負(fù)的跡象。

陳燕杰同樣認(rèn)為，隨著11月大豆陸續(xù)到港及壓榨，豆粕供給逐漸增加，國內(nèi)豆粕高基差預(yù)計(jì)開始回落，12月基差將進(jìn)一步下行。目前美豆盤面榨利較差，訂船偏慢，可能令國內(nèi)2—3月大豆到港再度偏低。

“對于后期走勢，主要還看供給端的變化，即產(chǎn)地庫存壓力的增加和釋放以及短期內(nèi)國儲大豆投放的節(jié)奏和總量。另外，今年元旦之前，隨著2301合約臨近交割，期現(xiàn)回歸的套利交易將使油粕近月基差都將被逐漸抹平，屆時壓榨利潤結(jié)構(gòu)將可能出現(xiàn)一定程度的回歸。”史恒昱說。

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