3月中旬受宏觀影響，PTA跟隨原油重心大幅下移，3月17日PTA一改周內(nèi)頹勢，大幅上漲，一日漲幅直接收復(fù)前三日跌幅，截止收盤PTA2305合約大幅上漲186元，收至5710元/噸，漲幅超過3.14%。20日PTA開盤又出現(xiàn)大漲，一度觸及漲停。

PTA5-9月差連續(xù)上漲，周一開盤后月差突破400元。我們認(rèn)為PTA價格和月差的大幅上漲，主要來自于成本強勢和平衡去庫現(xiàn)實偏緊的支撐。

1 PTA平衡去庫，現(xiàn)貨偏緊

(資料圖)

年后PTA整體處于供強需弱的季節(jié)性累庫格局，現(xiàn)貨端基差也維持偏弱，隨著2月底PTA加工費壓縮至低位，隨著PTA檢修計劃明確，需求端聚酯開工率回升至88-89%高位，3-4月平衡出現(xiàn)明顯改善，預(yù)估去庫幅度在15-20萬噸。去庫格局下基差從2月底平水附近逐步走強，月中3月現(xiàn)貨緊張異常，出現(xiàn)貿(mào)易商惜售，封盤不報的情況，截止17日現(xiàn)貨對05合約基差已經(jīng)走強至150元附近，較前一日走強超50元。

2 裝置停車增加，PX平衡改善，實貨買盤偏強

PX1-2月份隨著新裝置投產(chǎn)，整體維持小幅累庫狀態(tài)。進入3月后國內(nèi)和亞洲PX計劃檢修量逐步落地，部分計劃外降負(fù)、重啟延后增加，供應(yīng)存邊際下降預(yù)期。3月中起廣東石化小幅降負(fù)至6成，海南煉化100萬噸重啟推遲，盛虹計劃外降負(fù)至7成維持2-3周，供應(yīng)端計劃外檢修增加，4-5月PX產(chǎn)量預(yù)估下降。進口端，考慮調(diào)油需求季節(jié)性回升，進口邊際小幅下降，4-5月PX預(yù)估維持偏緊去庫狀態(tài)。

圖：PX近期裝置檢修計劃

數(shù)據(jù)來源：CCF，紫金天風(fēng)期貨研究所

圖：PX平衡表

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

實貨市場來看，16-17日起PX普氏窗口5月PX買盤增加，缺乏賣盤，而窗口外據(jù)華瑞信息數(shù)據(jù)，17日實貨的買盤報價從15日的5月均價平水到 1已經(jīng)飆升至5月均價 9.5到 12，賣盤報價上升至36.5，浮動價上漲明顯。

圖：17日PX實貨報盤情況

數(shù)據(jù)來源：CCF

隨著亞洲PX裝置檢修，海外汽油需求旺季臨近，PX平衡偏緊，預(yù)計維持偏強。目前PXN已經(jīng)走強至400美元偏上。

3 風(fēng)險情緒釋放，原油企穩(wěn)

近期宏觀風(fēng)險事件增加，硅谷銀行倒閉、瑞信銀行財報“重大缺陷”，引發(fā)市場對銀行系統(tǒng)性風(fēng)險帶來的流動性危機以及海外需求進一步走弱的擔(dān)憂，宏觀情緒降至冰點，原油大幅下跌，布油一度跌破75美金支撐位，最低跌至71美元。成本端下移，以原油為原料的化工品也跟隨重心下移。

16、17日隨著原油的止跌企穩(wěn)，宏觀悲觀情緒得到一定釋放，而從原油的基本面在大跌過程中變化不大，供需環(huán)比有小幅改善，在超跌后價格中樞貨逐步上移。原油的基本面不悲觀，在價格企穩(wěn)后也對PTA價格起到一定支撐。

4 PTA上漲帶來的負(fù)反饋不多，產(chǎn)業(yè)鏈估值回升

總體來看，此次PTA大幅上漲，主要驅(qū)動在于成本端原油企穩(wěn)下，PX供需偏緊，實貨市場買盤增加，PTA自身基本面偏強，現(xiàn)貨緊張。

PTA價格上漲帶來的負(fù)反饋不多，目前需求端出現(xiàn)小幅走弱跡象，訂單持續(xù)性不足，外需疲弱，織造開工率在4-5月或有降負(fù)動作。目前需求的負(fù)反饋尚未明顯傳導(dǎo)，聚酯庫存壓力不大下，3-4月份開機率預(yù)計維持高位，5月或有季節(jié)性小幅下降。

目前利空主要體現(xiàn)在PTA產(chǎn)業(yè)鏈估值修復(fù)至中性偏高。在原油重心下移后，PTA價格不跌反而回升，PTA-Brent原油的價差出現(xiàn)走擴持續(xù)，產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)利潤出現(xiàn)修復(fù)，尤其是PXN上漲至400美元偏上。

數(shù)據(jù)來源：CCF，紫金天風(fēng)期貨研究所

短期來看，成本支撐疊加自身基本面格局偏強，PTA預(yù)計維持偏強。但產(chǎn)業(yè)鏈估值中性偏高，需要關(guān)注高利潤下是否會出現(xiàn)一些負(fù)反饋，例如PX裝置和PTA裝置新裝置投產(chǎn)進度，計劃檢修裝置是否存在延后動作，以及需求端負(fù)反饋是否帶來聚酯開工下降，采購積極性回落。資金上關(guān)注，PTA盤面大幅上漲后或有獲利回吐行為。

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