王衛(wèi)喘了口氣。

在經(jīng)歷了多個交易日的連續(xù)暴跌之后，順豐的股價終于迎來反攻浪潮。

3月末、4月初的兩天時間里，順豐股價迎來止跌回升，當(dāng)日分別上漲3.62%、7.22%，截至4月1日收盤，股價定格在49元/股。

自去年4月8日公布一季度業(yè)績預(yù)報以來，一年時間內(nèi)，順豐股價從最高近124元跌至最低43元，市值蒸發(fā)近千億，令人唏噓不已。

顯然，此次股價拉升背后，同樣直接與業(yè)績掛鉤——3月30日晚間，順豐控股發(fā)布了2021年報。

其中，四季度營收713.3億元，同比增長60.7%，歸母凈利潤24.7億元，同比增長43.0%，扣非歸母凈利潤15.0億元，同比增長46.1%。整體業(yè)績符合此前預(yù)告。

單單結(jié)合Q4業(yè)績來看，“走背字”的順豐終于喘了口氣，迎來止跌時刻。

不過，這時候入場或為時過早。事實上，在此前暴雷前，順豐股價已經(jīng)開始下跌，背后的邏輯在于，時效件增長乏力、新業(yè)務(wù)多年虧損等已成為“沉疴宿疾”。

探討目前是否到了抄底的時刻，仍需回歸到順豐整個業(yè)務(wù)體系的底層邏輯上去。

01 下沉與否，是個問題

從2021年報來看，順豐實現(xiàn)營業(yè)收入約2071.87億元，同比增長34.55%；歸母凈利潤約42.69億元，同比減少41.73%；扣非凈利潤約18.34億元，同比減少70.09%。

上述財務(wù)數(shù)據(jù)可以完全算作“增收減利”，進一步推導(dǎo)，順豐“以價換量”趨勢明顯。

財報顯示，2021年順豐業(yè)務(wù)量105.5億票，同比增長29.65%；與之對比，2021年，順豐票均收入為16.25元/件，與上年的17.77元/件同比下降8.57%。

按照慣例，利潤水平偏低的經(jīng)濟快遞等業(yè)務(wù)增速過快，是導(dǎo)致順豐單票收入下降的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

事實也確實如此。在財報中，順豐業(yè)務(wù)主要分為速運、快運、同城、供應(yīng)鏈及國際四大板塊。2021年，順豐控股速運業(yè)務(wù)營收為1323.19億元，貢獻了超六成的收入。

其中，速運業(yè)務(wù)包括了時效快遞和經(jīng)濟快遞，這兩大產(chǎn)品為公司的營收支柱。從營收上看，兩者占總營收比重分別為46.4%和15.6%，但時效快遞營收增長呈現(xiàn)出頹勢。

2021年，順豐時效快遞業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收961.6億元，同比增長7.3%。與之對比，順豐經(jīng)濟快遞業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收322.7億元，同比增長54.7%。

時效快遞作為順豐一直以來的主陣地，營收增速下滑背后，在于順豐快遞業(yè)務(wù)的下沉策略。

傳統(tǒng)上，順豐主要以高價商務(wù)件及中高端電商件的快遞業(yè)務(wù)為特色，其運營策略有別于通達系的低價模式，但順豐后來采取的下沉策略卻一改此前的打法，是什么讓順豐不得不“接地氣”？

回到順豐執(zhí)行下沉策略之前，從財報數(shù)據(jù)來看：

2018年，順豐實現(xiàn)營業(yè)收入909.43億元，同比增長27.60%，歸屬上市公司股東凈利潤有45.56億元，但同比下滑4.57%；2019年上半年，快遞件量增速為8.54%，而核心業(yè)務(wù)時效件營收僅增長了4.02%。

可以看到，彼時順豐同樣面臨著“增收不增利”的窘境，但市場關(guān)注的重點在于，順豐主營業(yè)務(wù)增長放緩，越發(fā)接近“天花板”。

對此，為了給資本市場講故事，順豐將目光投向了下沉市場。

在2013年10月、2016年5月順豐兩度嘗試電商特惠件市場后，2019年5月，順豐再次推出針對電商市場的特惠專件，以較高的價格優(yōu)惠打入電商件市場。此后，順豐進行了一系列戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，開啟下沉戰(zhàn)略。

以往，電商件是“通達系”的主戰(zhàn)場，隨著順豐下場，價格戰(zhàn)再度成為快遞行業(yè)的常態(tài)。

具體細(xì)節(jié)不再贅述，總的來說，價格戰(zhàn)雖使各快遞企業(yè)業(yè)務(wù)量和營收上漲，但各家單票收益卻不同程度下滑，首輪價格戰(zhàn)后，市場本以為價格戰(zhàn)即將結(jié)束，極兔的橫空出世卻使價格戰(zhàn)再次持續(xù)下去。

這也直接導(dǎo)致，2021年一季度，以自營為主的順豐，前所未有地虧損了近10億元，好在隨著各地陸續(xù)出臺政策干預(yù)快遞行業(yè)惡性競爭，市場上價格戰(zhàn)有所收斂。

事情如此變得有趣起來，這場博弈似乎變成：下沉，就意味著要“土里刨食”，增收不增利；不下沉，營收增速就放緩。

數(shù)據(jù)一定程度上也能佐證這個邏輯。根據(jù)順豐發(fā)布2022年2月的月度經(jīng)營數(shù)據(jù)，順豐速運物流業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收98.49億元，同比下降3.36%，完成業(yè)務(wù)量6.38億票，同比下降8.33%。

這與順豐開始調(diào)整電商件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)，從2021年下半年起，順豐控股主動調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少低毛利產(chǎn)品件量。

現(xiàn)如今，在經(jīng)歷一季度的暴雷后，順豐對于經(jīng)濟件的態(tài)度十分謹(jǐn)慎。

從近期財報電話會上的表態(tài)也能看出——被問及2021年對經(jīng)濟件進行結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)的問題，“對于經(jīng)濟件……不會輕易放棄，但是也會秉承‘健康經(jīng)營’原則合理投入發(fā)展”。

02 新業(yè)務(wù)何時雄起？

盡管順豐傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊（時效業(yè)務(wù)和經(jīng)濟業(yè)務(wù)）是集團核心，但在此之外，順豐還需要尋找到新的盈利點，為此，近些年順豐一直在擴展新業(yè)務(wù)。

此前，順豐多次探索電商領(lǐng)域，王衛(wèi)曾堅持認(rèn)為，做電商是一個機會。

最早自2010年始，順豐嘗試做電商的步伐一直沒有停止過，從定位日用品的“E商圈”，到定位高端禮品的“尊禮會”，再到定位高端食品的電商平臺順豐優(yōu)選。2014年，順豐又推出O2O社區(qū)店“嘿客”，等等動作不一而足。

可以說，盡管屢戰(zhàn)屢敗，順豐依舊尋找各種機會布局商流。

最近一次在電商領(lǐng)域的嘗試，則是在一度引發(fā)資本亂戰(zhàn)的社區(qū)團購領(lǐng)域。2021年初，順豐低調(diào)上線生鮮配送平臺“豐伙臺”，外界一度認(rèn)為順豐將借社區(qū)團購風(fēng)口再度進軍電商領(lǐng)域，但后續(xù)得到王衛(wèi)在投資者交流會上的否認(rèn)。

總的來說，在付出數(shù)十億教訓(xùn)后，順豐電商領(lǐng)域無太大起色。

電商之外，順豐圍繞大物流領(lǐng)域廣泛布局。根據(jù)順豐年報，2018年至2020年，包括快運、冷運及醫(yī)藥、同城、國際、供應(yīng)鏈物流在內(nèi)的新業(yè)務(wù)占總營收的比重由18.9%上升至28.24%。

而2021年最新的財報數(shù)據(jù)顯示，順豐新業(yè)務(wù)的整體占比從2020年28.2%提升到2021年的占比38%，增幅高達近10%。

隨著新業(yè)務(wù)營收擴大，虧損幅度也不小，2020年順豐快運業(yè)務(wù)虧損了11.58億元，供應(yīng)鏈物流和同城業(yè)務(wù)則共計虧損10.64億元。

最新財報中，快運分部虧損5.82億元，上年同期虧損9.08億元；同城分部虧損8.99億元，同比擴大19%。

其中，2021年，因并表嘉里物流，順豐供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)收入達392億元，占比由8.5%提升至18.9%，成為第三大營收來源。并表的收入也直接影響了集團的凈利潤。

這里主要看快運、同城業(yè)務(wù)。同城急送業(yè)務(wù)于2021年底拆分獨立上市，順豐仍為其控股股東，納入順豐控股合并報表范圍。

順豐同城財報顯示，2021年其營收總額達到了81.74億元，同比增長68.8%；毛利由負(fù)轉(zhuǎn)正，為9480萬元，毛利率達到1.2%；凈虧損為8.99億元，較去年的7.58億元有所增長。

到目前為止，同城配送業(yè)務(wù)雖然在順豐整體收入中占比仍較低，但依舊是順豐控股幾大業(yè)務(wù)中凈利率最低的板塊，并拖累了順豐控股的整體盈利情況。

據(jù)此前順豐同城招股書顯示，2018年至2020年，順豐同城凈虧損為3.3億、4.7億、7.58億。原因在于，短時間內(nèi)不可替代的人力成本作為即時配送行業(yè)最大的成本，沒有降低的可能，加之規(guī)模效應(yīng)難以實現(xiàn)，盈利就變得遙不可及。

現(xiàn)階段，非餐場景的拓展也是其重心之一，但長期來看，還需要關(guān)注近場電商能否成為同城急送業(yè)務(wù)新的增長點。

再看快運領(lǐng)域，回顧快運業(yè)近幾年的發(fā)展，一方面，快遞巨頭開始涉足快運業(yè)務(wù)。另一方面，傳統(tǒng)快運企業(yè)加速謀求轉(zhuǎn)型。

此前在2021年11月11日，安能物流在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，拿下“港股快運第一股”之位。至此，場上的玩家主要為順豐、德邦、安能、以及中通快運、百世快運、壹米嘀嗒。

近期，京東收購德邦。顯然，京東看中的正是德邦的快運優(yōu)勢，以此布局零擔(dān)快運賽道。現(xiàn)階段，順豐快運營收優(yōu)勢較為明顯，隱隱成為快運龍頭。

在行業(yè)加速整合出清下，快運領(lǐng)域或為爭奪市場份額迎來更為激烈的價格戰(zhàn)拼殺。對于順豐來說，此舉或?qū)権S快運未來的增長和盈利產(chǎn)生影響。

03 如何重回“快遞茅”？

此前，作為快遞行業(yè)的龍頭企業(yè)，一向保持良好業(yè)績增長的順豐也被股民稱為“快遞茅”，意指順豐有茅臺一樣的競爭優(yōu)勢和成長性。

如今來看，順豐雖有止跌趨勢，但與曾經(jīng)的“快遞茅”相差甚遠(yuǎn)。

此前在一季報公布后的2020年度股東大會上，對于未來預(yù)期，王衛(wèi)表示：

“公司不會一味燒錢來做新業(yè)務(wù)，但短期利潤承壓若能換來長期競爭力，有機會將順豐打造成為市場上不可或缺的選擇，愿意調(diào)低未來1-2年利潤率預(yù)期，這是重要的戰(zhàn)略。”

順豐一季度虧損的原因，本質(zhì)上是產(chǎn)能周期與需求周期錯位，導(dǎo)致收入結(jié)構(gòu)與成本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)脫節(jié)。

在低利潤預(yù)期下，順豐要想重新喚回投資者的信心，重回“快遞茅”，無疑需要業(yè)務(wù)層面的實打?qū)嵉某煽儭?/p>

目前來看，最能夠打動投資者的，無非是在國際化、擴容量、降成本三大領(lǐng)域。

此前在2021年9月28日，順豐控股發(fā)布公告表示，其全資子公司已完成對嘉里物流9.31億股股份的收購，此次收購股份約占嘉里物流已發(fā)行股本的51.5%。

對于收購嘉里物流，順豐方面此前表示，主要是為了進一步提升公司一體化綜合物流解決方案能力，以及完善貨運代理及國際業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局。

嘉里物流是以亞洲為基地的國際第三方物流服務(wù)供應(yīng)商，數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，嘉里物流位于中國大陸以外的物流營運業(yè)務(wù)收入為88億港元，占物流營運總營收的72%，同比增長4.4%。

根據(jù)財報，2020年UPS國際業(yè)務(wù)占總營收的19%，2021財年FedEx國際業(yè)務(wù)占總營收的30%。而順豐國際業(yè)務(wù)（不含嘉里物流）僅占總營收的4%，倘若以此對標(biāo)，順豐在營收占比上仍有上升空間。

同樣還要關(guān)注國內(nèi)的市場動作。今年2月16日，民航局運輸司司長梁楠透露，鄂州花湖機場的機場工程、航油工程、順豐航空基地第一期工程等已基本建成。

作為國內(nèi)規(guī)模最大的貨運航空公司，2021年上半年，順豐已擁有自營貨機66架，租賃貨機13架等等，盡管在國內(nèi)擁有突出優(yōu)勢，但與國際快遞巨頭（DHL、UPS、FedEx）仍存在較大差距。

與此同時，可以看到圓通、京東等物流公司也正在發(fā)力自身的航空業(yè)務(wù)。顯然，建設(shè)自己的貨運機場，是成長為國際快遞巨頭的必經(jīng)之路。

最值得關(guān)注的還是成本端的動作。2021年上半年，順豐提出“四網(wǎng)融通”，加強速運網(wǎng)絡(luò)、快運網(wǎng)絡(luò)、倉儲網(wǎng)絡(luò)及加盟網(wǎng)絡(luò)的場地、線路等資源整合優(yōu)化。

所謂“四網(wǎng)融通”，即是指通過融合上述四個網(wǎng)絡(luò)，達成資源復(fù)用，以此來降低運營成本。

拿上文提到的時效快遞和經(jīng)濟快遞之間的“左右互搏”來說，“四網(wǎng)融通”是從成本端解題的方式。據(jù)業(yè)內(nèi)人士指出，“四網(wǎng)融通”是否能把成本降下來挺有難度，實際操作過程中將面臨資源調(diào)配問題。

以上三大領(lǐng)域，是順豐回歸“快遞茅”的關(guān)鍵。不過，再好的戰(zhàn)略，也面臨知易行難的窘境，順豐能否修復(fù)市場信心，還需要更多時間證明。

參考資料：

財新周刊《順豐搏命下沉市場》

《順豐控股2021年報業(yè)績會紀(jì)要》

國金證券《順豐控股：壁壘夯實，成長空間廣闊》

標(biāo)簽： 同比增長 順豐控股 經(jīng)濟快遞