夢碎A股的瀾滄古茶，這次繞道轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所了。

5月30日，港交所官方網(wǎng)站顯示，普洱瀾滄古茶股份有限公司（簡稱“瀾滄古茶”）向港交所遞交了招股說明書，計劃在主板掛牌上市，中信建投和招商證券擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2021年普洱茶產(chǎn)品產(chǎn)生的收益計算，瀾滄古茶是中國第二大普洱茶公司。

這不是瀾滄古茶第一次沖擊資本市場。在中國茶企IPO遇挫的大環(huán)境下，大多數(shù)茶企的上市之路都偃旗息鼓。上個月初，八馬茶葉終止了在創(chuàng)業(yè)板的上市進(jìn)程，又一次折戟A股。

即將敲開港股大門的瀾滄古茶，能否為失落的中國茶企帶來一絲信心？

三年營收超10億，72歲的創(chuàng)始人深耕行業(yè)五十余年

滄瀾古茶的前身，要追溯至1966年設(shè)立的瀾滄縣茶廠。創(chuàng)始人杜春嶧，是一位土生土長瀾滄人。

1966年，年僅16歲的杜春嶧到景邁山學(xué)習(xí)種茶和制茶技術(shù)，由于條件艱苦，當(dāng)時三分之二的人都跑了，她卻堅持了下來，并在之后成為瀾滄縣茶葉廠的一名員工。

1998年，由于茶廠陷入經(jīng)營危機(jī)，宣布破產(chǎn)，杜春嶧帶領(lǐng)82名下崗失業(yè)工人自籌39萬元資金，組建了瀾滄古茶有限公司，并擔(dān)任董事長。

經(jīng)過20年發(fā)展，現(xiàn)在的瀾滄古茶公司已經(jīng)成為一家集普洱茶種植、生產(chǎn)、倉儲、銷售和文化為一體的多元化企業(yè)。

招股書顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2021年普洱茶產(chǎn)品產(chǎn)生的收益計算，瀾滄古茶是中國第二大普洱茶公司，產(chǎn)品連續(xù)十年入選云南省十大名茶。

IPO前，杜春嶧與其一致行動人共持有47.96%的股權(quán)。

公開信息顯示，IPO前瀾滄古茶已歷經(jīng)數(shù)輪融資，截至最后可行日期，景達(dá)新實業(yè)持股4.29%，凱易恒正持股4.52%，國信投資的鄭文平博士持股4.52%。

值得注意的是，景達(dá)新實業(yè)在2018年2月投資時，普洱瀾滄古茶每股成本5.83元，公司成本每股增至2021年的16元，按最后一筆持股，2021年底公司估值大約10億元。

在2019年、2020年和2021年，瀾滄古茶營收分別為3.77億元、4.05億元和5.59億元，凈利潤分別為8138.8萬元、1.23億元和1.29億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為8138.8萬元、1.23億元和1.44億元。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按收益計，中國茶葉市場的規(guī)模從2016年的人民幣2148億元增加到2021年的人民幣3049億元，復(fù)合年增長率為7.3%，預(yù)計2026年將達(dá)到人民幣4080億元。

這其中，中國的普洱茶市場預(yù)計將從2021年的人民幣185億元增加到2026年的人民幣311億元，復(fù)合年增長率為10.9%。

瀾滄古茶表示，本次募資將用于擴(kuò)充及改善空運(yùn)代理服務(wù)、發(fā)展自有貨車車隊、加強(qiáng)采購貨艙的能力以滿足客戶需求和加強(qiáng)銷售及營銷工作等。

兩大主營產(chǎn)品線，較依賴經(jīng)銷商

目前，瀾滄古茶是核心品牌，在此品牌名下，公司主要以兩條產(chǎn)品線營銷茶葉產(chǎn)品。

一是1966經(jīng)典產(chǎn)品線，屬于專注于主打普洱茶愛好者以及資深茶友的普洱茶葉產(chǎn)品；二是茶媽媽，屬于健康生活時尚產(chǎn)品線，產(chǎn)品組合面向大眾顧客群。

此外瀾滄古茶表示，公司預(yù)期將于2022年6月推出以新中產(chǎn)消費(fèi)者為目標(biāo)的新產(chǎn)品線巖冷，將巖冷打造為品質(zhì)上乘、包裝時尚又方便飲用的產(chǎn)品線。

其中，1966貢獻(xiàn)了大部分收入，在2019年、2020年和2021年的收入貢獻(xiàn)分別為2.71億元、2.99億元和4.14億元，占比分別為71.8%、73.8%和74.1%。

其次是茶媽媽，在2019年、2020年和2021年的收入貢獻(xiàn)分別為9151萬、9476萬和1.27億億元，占比分別為24.3%、23.4%和22.7%。

在普洱茶行業(yè)深耕了55年之久，杜春嶧獲茶行業(yè)的專業(yè)人士及一眾茶友譽(yù)稱為“茶媽媽”，受此啟發(fā)，瀾滄古茶于2014年以此形象創(chuàng)立茶媽媽品牌。

除茶葉產(chǎn)品外，于往績期間，瀾滄古茶亦在門店銷售各種茶器及沏茶用具，并向消費(fèi)者提供茶館服務(wù)。在2019年、2020年和2021年，該等銷售及服務(wù)產(chǎn)生的收益分別為人民幣1463萬、1153萬及人民幣1805萬，占同期的總收益的3.9%、2.8%及3.2%。

目前，公司建立了全國性的銷售網(wǎng)絡(luò)，由直營及經(jīng)銷商銷售組成，涵蓋了線上和線下渠道。截至最后可行日期，有534間線下門店，其中26間為自營門店及508間為經(jīng)銷商營運(yùn)的門店。

經(jīng)銷商傾向于與瀾滄古茶保持長期合作，截至2021年底，約70%的經(jīng)銷商已加入銷售網(wǎng)絡(luò)超過三年，但這也在另一方面體現(xiàn)出了瀾滄古茶對于經(jīng)銷商的依賴較為嚴(yán)重。

此外，公司產(chǎn)品的毛利率較高，但波動較大，總毛利率由2019年的58.7%上升至2020的70.4%，于2021年下降至65.9%。

對此瀾滄古茶表示，影響毛利率的因素主要包括在每個特定年份推出的產(chǎn)品組合的差異。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，一般情況下，普洱熟茶產(chǎn)品的毛利率高于普洱生茶產(chǎn)品。普洱熟茶的發(fā)酵工藝會改變茶葉的化學(xué)及物理特質(zhì)，從而產(chǎn)生與普洱生茶大異其趣的口感。

基于這些原因，在某一年推出的產(chǎn)品組合若處在發(fā)酵狀態(tài)，可能會影響公司該年的總毛利率。

夢碎A股以后，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所把握幾何？

這不是瀾滄古茶第一次沖擊資本市場。

瀾滄古茶曾一度考慮深交所主板掛牌上市，2020年7月3日，證監(jiān)會官網(wǎng)預(yù)披露了瀾滄古茶的招股說明書，并于同年12月16日再次更新。

但在去年年中，瀾滄古茶卻在上市前夜撤回申請材料，暫緩上市。隨后瀾滄古茶便轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

在A股上市受阻，或與其股權(quán)變更“謎題”有關(guān)。在報告期內(nèi)，瀾滄古茶多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、銷商參與公司治理、增資且定價不一等問題，引起了證監(jiān)會的注意。

2020年，證監(jiān)會曾要求瀾滄古茶說明各次增資的定價依據(jù)及合理性，但瀾滄古茶更新的招股書中并沒有給出正面回應(yīng)。

在瀾滄古茶最新的招股書中，這些過往的遺留問題依然未解。

中國茶企上市的情況一直不是很樂觀，這和茶企背后的產(chǎn)業(yè)背景有關(guān)。國內(nèi)茶葉市場雖然很大，但制作工藝復(fù)雜，就拿瀾滄古茶來說，生產(chǎn)普洱多存在區(qū)域性、行業(yè)集中度較低的劣勢。

鐵觀音、謝裕大、七彩云南等多家知名茶企都曾搶占A股市場，但均以失敗告終。而在港股，龍潤茶于2021年年中被取消在香港主板上市公司的上市地位，在此之后，中國大陸在在港股碩果僅存的茶企就只剩天福茗茶了。

自2020年以來，中茶股份、瀾滄古茶、八馬茶業(yè)相繼遞交了招股書，爭奪“A股茶企第一股”。

從業(yè)績層面來看，八馬茶業(yè)2018年至2021年營收分別為7.19億元，10.22億元、12.66億元和17.44億元；中茶股份2017年至2019年的營收分別為12.29億元、14.90億元和16.28億；相比之下，瀾滄古茶期內(nèi)3.77億元、4.05億元和5.59億元的營收，顯得不是很亮眼。

今年5月，八馬茶業(yè)終止了上市進(jìn)程，又一次折戟A股。隨著八馬茶業(yè)IPO走到尾聲、瀾滄古茶也擬上港交所，沖刺A股的茶企就只剩下中茶股份了。

雖然是全球最大的茶葉生產(chǎn)與消費(fèi)國，但我國茶行業(yè)的品牌化發(fā)展步伐較慢?！皬?qiáng)品類弱品牌”的大環(huán)境下，瀾滄古茶還有很遠(yuǎn)的路要走。（首圖來源：獵云網(wǎng)）

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