流量紅利消退，上市后的網(wǎng)紅品牌將何去何從。

8月12日，趣睡科技登陸創(chuàng)業(yè)板，開盤股價便翻了一倍，10點40分左右，股價漲幅達158%，觸發(fā)臨停，5分鐘后，漲幅達到217%，觸發(fā)二次臨停，總市值逼近50億，PE達70倍，而一個月前剛上市的慕思股份的PE也只有不足24倍。

(資料圖片僅供參考)

2022上半年，以新興產(chǎn)業(yè)為主題的IPO融資背景下，A股卻先后迎來兩支床墊股，一支是6月23日登陸深圳主板的慕斯股份（001323.SZ），另一家便是今天的主角趣睡科技（301336.SZ）。

趣睡科技主要有兩個看點，首先這是一家小米生態(tài)鏈企業(yè)，其次這是一家標榜“科技”的床墊企業(yè)。

根據(jù)趣睡科技最新的招股書顯示，此次IPO公開發(fā)行股票數(shù)量為1000萬股，發(fā)行價格為37.53元，發(fā)行后總股本為4000萬股，即總市值15.01億，流通市值3.75億。

01上市前雷軍套現(xiàn)近兩億

根據(jù)招股書介紹，趣睡科技成立于2014年，總部位于成都，是一家專注于自有品牌科技創(chuàng)新家居產(chǎn)品的互聯(lián)網(wǎng)零售公司。公司主營業(yè)務為高品質易安裝家具、家紡等家居產(chǎn)品的研發(fā)、設計、生產(chǎn)（以外包生產(chǎn)方式實現(xiàn)）與銷售，公司核心品牌“8H”在消費者群體中有較高知名度。

別看這個從事的行業(yè)并不“高大上”，業(yè)內(nèi)知名度也平平的趣睡科技，背后的投資人倒是大牌云集，在趣睡科技成立不到一年時，雷軍的順為資本和劉強東的京東科技及千樹資本便投資了它，在Pre-A輪再次加碼。此后的幾輪還得到了弘章資本、尚勢資本、胡海泉的海泉基金、易建聯(lián)、昆侖萬維、光信資本等機構及個人的投資。易建聯(lián)還曾為其代言。

比起資本在后期的加入，令人更感興趣的是雷軍在趣睡科技未上市之前便頻繁轉讓股權。2016年8月，雷軍參與了趣睡科技的Pre-A輪融資，不到一年，2017年5月，順為投資與喜臨門簽訂了股份轉讓協(xié)議，將持股的3%以2757萬元的價格轉讓給喜臨門。這是雷軍第一次套現(xiàn)。同年7月，順為投資將0.5%的股權已500萬的對價轉讓給珠海長榕。2018年1月，順為投資將1.4%的股權分別以1281.77萬元、398.23萬元轉讓給銀盈投資、中哲磐石。2018年2月，順為投資將1.6%的股權以1920萬元轉讓給成都高投。2019年11月，順為投資將5.35%的股權以8870.30萬元對價轉讓給寬窄文創(chuàng)，又將2%的股權以3316萬元對價轉讓給潘火投資。

根據(jù)趣睡科技的招股書，2017-2019年之間共發(fā)生了十二次股權轉讓，其中順為共轉讓股權6次，共套現(xiàn)約1.9億，目前順為持股比例為10.21%，天津金米持股1.8%，二者的實控人均為雷軍，綜合持股約12%。

也不難理解雷軍的頻繁減持，畢竟指望著床墊這個行業(yè)有什么爆發(fā)性增長是不太可能的。

我國的床墊行業(yè)經(jīng)過10年的高速發(fā)展，繼續(xù)保持快速增長的可能性比較低。根據(jù)CSIL統(tǒng)計，我國床墊行業(yè)2017年總產(chǎn)值超過89億美元，占全球床墊總產(chǎn)值的32%；近十年我國國內(nèi)床墊消費規(guī)模也得到快速提升，復合增長率接近20%，2017年需求接近79億美元，占全球總需求的29%。這組數(shù)據(jù)告訴可以解讀為，國內(nèi)床墊的生產(chǎn)已經(jīng)覆蓋了國內(nèi)床墊的需求，想要繼續(xù)保持增長，只能向外開拓市場。

中美關系的不穩(wěn)定將阻礙床墊企業(yè)向外擴展的進度。近十年我國床墊出口額復合增長率約為12%，2017年出口總額超過10億美元，占全球總出口額的26%，其中美國是我國床墊出口的第一大國，出口占比高達48%。那么中美關系的波動，床墊企業(yè)面臨出口受阻的風險。

不過目前趣睡科技還不涉及海外業(yè)務，這就意味著它要在國內(nèi)越來越卷的床墊行業(yè)爭取一席之地越來越困難了。

02逃不開的小米生態(tài)鏈

與小米生態(tài)鏈的許多企業(yè)一樣，趣睡科技同樣對小米的渠道有著嚴重的依賴。

招股書披露，趣說科技通過小米系列平臺（包括小米有品及小米商城）產(chǎn)生的主營業(yè)務收入分別為4.17億元、3.26億元和2.84億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為75.56%、68.20%和60.14%。

趣睡科技主要通過線上渠道進行銷售，線上渠道銷售額占比在96%以上，其中線上渠道包括B2C模式、B2B2C模式和分銷商模式，其中B2C模式下主要與小米有品和京東商城合作，也通過趣睡科技自己的官網(wǎng)等進行銷售，B2B2C模式主要與小米商城、京東自營、蘇寧易購等合作。

其中在B2C模式下，2019年、2020年、2021年分別實現(xiàn)3.28億元、2.84億元、2.43億元，其中小米有品銷售額分別為2.70億元，2.25億元、1.78億元，分別占該模式下營業(yè)收入的82%、79%、73%，京東商城的銷售額分別為0.52億元、0.50億元、0.52億元，分別占該模式下營業(yè)收入的16%、18%、21%。

可見該銷售模式下，小米與京東兩大投資方占了其總營收的九成以上。在B2B2C模式下，也是如此。

與小米生態(tài)鏈的另外兩家上市公司相比，趣睡科技對小米的依賴更嚴重。

平衡車企業(yè)九號公司，2018年、2019年、2020年和2021年上半年，與小米集團發(fā)生的關聯(lián)銷售業(yè)務金額占每年營業(yè)收入的比重分別為57.31%、52.33%、45.91%和38.27%。

掃地機器人企業(yè)石頭科技，2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，與小米集團的關聯(lián)銷售金額占主營業(yè)務收入的比重分別為50.17%、34.32%、9.34%和1.78%。

小米生態(tài)鏈的企業(yè)都在努力擺脫對小米的依賴，其中石頭科技的效果最為明顯，九號公司也有了較大的進步，而且這兩個公司在 “脫米”的過程中依然保持著較快的增速，然而趣睡科技的情況并不樂觀。

與小米脫鉤的代價是營收負增長。2019年、2020年、2021年趣睡科技的營業(yè)總收入分別為5.52億、4.79億、4.73億，同比增長率分別為14.96%、-13.32%、-1.24%，2022年一季度營收0.93億元，同比下滑16.57%。

與小米脫鉤的風險是銷售費用率預計會提高。對比競對的銷售費用率可以發(fā)現(xiàn)，趣睡科技依靠小米和京東兩大平臺，銷售費用率處于行業(yè)最低水平，2019年、2020年、2021年的銷售費用率分別為14.97%、9.43%、9.69%，遠低于筆者列出的9家競對19%以上的平均值。

隨著趣睡科技“脫米”的推進，預計未來銷售費用率會進一步提升，這可以在石頭科技和九號公司身上看到，石頭科技在近幾年擺脫對小米依賴的過程中，銷售費用率逐年提高，從2019年的8.41%增長到2021年的16.08%，翻了近一倍。

憑借小米、京東帶來的渠道便利，毛利率水平最低的趣睡科技卻賺取了最高的凈利率。與床墊企業(yè)喜臨門、夢百合、慕思股份相比，趣睡科技的毛利率水平最低，甚至低于自己的代工企業(yè)喜臨門和夢百合，這點挺讓人迷惑。與家紡企業(yè)，夢潔股份、羅萊生活、水星家紡、顧家家居相比，毛利率水平也同樣墊底。

更讓人意外的是，雖然毛利率水平低，但并不耽擱趣睡科技掙錢，在競對都掙扎在微利邊緣的背景下，趣睡科技卻以14%相對穩(wěn)定的凈利率水平獨領風騷。除上文提到的銷售費用率遠低于行業(yè)平均之外，管理費用率也處于行業(yè)最低水平，2021年趣睡科技的管理費用率僅為1.98%。這或許是因為趣睡科技僅有155人的緣故吧，與競對成千上萬個員工相比，趣睡科技的員工連人家的零頭都不到。

03一家標榜“科技”是床墊公司

單從名字上，我們只能看出這是一家科技公司，但是知道這是一家做床墊的，你還會這樣認為嗎？正常情況下，我們看是否是一家科技企業(yè)會從三個角度來判斷，團隊、專利、研發(fā)投入。

一般來說，一個科技企業(yè)的創(chuàng)始人需要是技術背景，再不濟高管團隊里也要有一個人是技術背景，那么標榜科技的趣睡科技滿足這個條件嗎？

趣睡科技共有4位高管，李勇?lián)慰偨?jīng)理，也是公司的實控人，1970年12月出生，在創(chuàng)立趣睡科技之前，李勇便是家居界的老炮兒了，從1997年開始先后供職于科龍電器、美的、全友家私等，從事的一直是與銷售相關的崗位。

副總經(jīng)理李亮，食品工程專業(yè)學士，管理學碩士，是公司5個碩士中的一個，也是高管團隊里學歷最高的，他先后在食品、貿(mào)易、紡織、建材等行業(yè)擔任管理職務。

鐘蘭同時擔任董事會秘書和財務總監(jiān)，楊鳳琳擔任總經(jīng)理助理，曾擔任研發(fā)三部部門經(jīng)理，東北大學電子商務專業(yè)，曾供職于方太，擔任電子商務部主管。

以上4位高管，均沒有技術背景。

從趣睡科技的員工構成來看，155名員工里有43個研發(fā)人員，占比近3成，這要遠高于競爭對手，但從學歷上來看，共有5名碩士，54名本科。

按理說，趣睡科技號稱“科技”企業(yè)，研發(fā)人員的薪酬應該要高于同行的，但筆者算下來，趣睡科技研發(fā)人員的平均薪酬僅為12萬/年，僅僅是比喜臨門、夢百合這些制造企業(yè)高一些，遠低于慕思股份的16萬/年，與家紡企業(yè)羅萊生活、水星家紡還差一大截。

從研發(fā)投入來看，2019年、2020年、2021年，趣睡科技的研發(fā)投入分別為631萬、615萬和804萬，研發(fā)費用率分別為1.14%、1.28%、1.70%，研發(fā)費用的絕對值也僅有競對的零頭，研發(fā)費用率也低于喜臨門、慕思股份、顧家家居等一眾家具、家紡企業(yè)。

再來看專利數(shù)，截至2021年12月31日，趣睡科技已獲授權專利194項，其中實用新型專利144項，外觀設計專利50項。在專利泛濫的年代，單純的專利數(shù)量已經(jīng)失去了判斷一個企業(yè)研發(fā)能力的資格，專利質量顯得尤為重要。學術上對于專利質量的評價主要看發(fā)明專利所占的比重，而趣睡科技的發(fā)明專利數(shù)為0，研發(fā)能力可見一斑。

一個床墊企業(yè)，投資者本來也對它的科技屬性沒什么期待，但是你標榜了，就不能怪投資者挑理，團隊、研發(fā)投入與專利均未體現(xiàn)出趣睡科技的“科技”屬性，如果非要和科技沾點邊，那可能就是有著小米和京東兩大科技企業(yè)做股東吧。

趣睡科技趁著床墊電商模式的快速發(fā)展，成為風口上的豬，隨著電商風口的消失，與三只松鼠、小熊電器等網(wǎng)紅品牌一樣，會陷入增長難題。

流量紅利消退，上市后的網(wǎng)紅品牌將何去何從值得市場思考。

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