9月14日，那個承諾“28分鐘快速送藥，保障藥品質(zhì)量”的叮當(dāng)快藥（上市主體為“叮當(dāng)健康科技集團有限公司”，后稱“叮當(dāng)健康”）終于迎來了上市敲鐘的日子。開盤后，叮當(dāng)健康股價漲幅1.17%，股價12.14港元，總市值163億港元。

(資料圖)

為什么說叮當(dāng)健康終于上市呢？因為距離2021年6月，叮當(dāng)健康首次提交招股書已經(jīng)過去了一年半了，相比京東健康從提交招股書到完成敲鐘僅用了不到3個月的時間，叮當(dāng)健康的上市之路顯然多了幾分波折，不過幸運的是，在互聯(lián)網(wǎng)上市的尾聲拿到了上車的門票。

根據(jù)日前叮當(dāng)健康發(fā)布的公告顯示，本次公開發(fā)售3353.7萬股份，每股售價12港元，估值160.98億港幣，擬募集資金約4億港元，融資額僅與2016年的A輪融資額相當(dāng)，算得上是一個“丐版”IPO了。

想當(dāng)年，叮當(dāng)健康可是資本市場的寵兒，受到了一眾資本的熱捧，其中不乏像軟銀中國這樣的國際頭部機構(gòu)，從融資的節(jié)奏和融資額度來看，叮當(dāng)健康表現(xiàn)也都相當(dāng)不錯，據(jù)鯨準(zhǔn)顯示，上市前叮當(dāng)健康共進(jìn)行了8輪融資，其中2016年12月A輪融資3億元人民幣，2019年2月B輪融資6億元人民幣，2020年10月B+輪融資10億元人民幣，2021年6月Pre-IPO融資2.2億美元。

但是叮當(dāng)健康真的是個好生意嗎，真的有壁壘嗎？資本熱潮過去后，這成為投資者思考的關(guān)鍵問題。

01

上陣父子兵

這是創(chuàng)投圈少有的父子三人創(chuàng)業(yè)的故事。

招股書顯示，2014年9月，楊益斌與楊瀟兄弟兩人用自己積累的資金成立了叮當(dāng)快藥科技，彼時楊瀟才24歲。據(jù)介紹，楊益斌和楊瀟主要從事投資管理及醫(yī)療保健業(yè)務(wù)，叮當(dāng)快藥成立后，二者平分了股權(quán)，這在創(chuàng)業(yè)公司中也是不常見的，楊益斌擔(dān)任叮當(dāng)快藥科技總經(jīng)理及快醫(yī)事業(yè)部副主任，主要負(fù)責(zé)IT系統(tǒng)更新、在線醫(yī)院服務(wù)業(yè)務(wù)合同談判及日常管理工作，楊瀟擔(dān)任仁和藥業(yè)董事，并作為仁和藥業(yè)董事會成員參與公司事務(wù)的決策及監(jiān)督。

2015年3月，叮當(dāng)快藥科技將其注冊資本由人民幣100萬元增加至人民幣250萬元，楊文龍（即楊益斌及楊瀟的父親）認(rèn)購增加的人民幣150萬元注冊資本。本輪增資完成后，叮當(dāng)快藥科技由楊文龍、楊益斌及楊瀟分別持有60%、20%及20%股權(quán)。后經(jīng)過幾番調(diào)整，目前楊文龍間接擁有或控制叮當(dāng)健康50.48%的投票權(quán)。

提起楊文龍，投資者或許有些陌生，但提起仁和藥業(yè)，對于我們看著電視長大的一代人并不陌生，曾經(jīng)“洗洗更健康”的廣告見諸各大衛(wèi)視的屏幕，而楊文龍便是仁和藥業(yè)的創(chuàng)始人。

1982年，剛滿20歲的楊文龍就在被譽為“千年藥都”的江西省樟樹市開始了與藥為伍的創(chuàng)業(yè)生涯。1998年11月，他投資600萬元創(chuàng)辦了“江西康美醫(yī)藥保健品有限公司”，2001年7月組建了仁和集團。2022年，他以150億財富位列《2022家大業(yè)大酒·胡潤全球富豪榜》第1558名。

作為富二代，也難怪，年紀(jì)輕輕的楊益斌兄弟二人就能用自己積累的資金成立叮當(dāng)快藥。后來楊益斌辭任叮當(dāng)快藥的執(zhí)行董事一職，叮當(dāng)健康對此解釋稱，本集團決定委聘經(jīng)驗豐富的專業(yè)管理層出任執(zhí)行董事，力求促進(jìn)叮當(dāng)快藥科技的發(fā)展，楊益斌仍繼續(xù)擔(dān)任叮當(dāng)快藥科技總經(jīng)理及快醫(yī)事業(yè)部副主任，所負(fù)責(zé)的事務(wù)基本不變。

楊瀟現(xiàn)在在叮當(dāng)健康也未擔(dān)任職務(wù)，也不會參與公司的營運和其他事務(wù)，叮當(dāng)健康解釋道，本公司認(rèn)為委聘專業(yè)管理層出任董事并利用彼等的豐富經(jīng)驗及行業(yè)洞察力符合本公司最佳利益。

目前楊文龍是叮當(dāng)健康的董事長兼總裁，楊益斌與楊瀟已經(jīng)不在叮當(dāng)健康的高管之列。

02

巨頭環(huán)伺的萬億級數(shù)字大健康市場

2021年中國數(shù)字大健康市場規(guī)模達(dá)到4,674億元人民幣，預(yù)計2025年將快速增長至1.6萬億元人民幣，2021年至2025年的復(fù)合年增長率為35.2%。數(shù)字大健康市場主要包括數(shù)字零售藥房、在線診療、在線消費醫(yī)療及醫(yī)療信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施。按交易量計，數(shù)字零售藥房市場占數(shù)字大健康市場最大比例，2021年商品成交金額為人民幣2,626億元，預(yù)計2025年將達(dá)到人民幣6,923億元，2021年至2025年的復(fù)合年增長率為27.4%。

在這個千億級的大市場上，競爭者并不少，包括B2B模式的，如藥師幫、合縱藥易購、益藥倉、藥藥好等，也包括B2C模式的京東健康、阿里健康、1藥網(wǎng)等，還有O2O模式下的叮當(dāng)快藥、上藥云健康等。

叮當(dāng)健康主要向用戶提供醫(yī)療健康到家產(chǎn)品和服務(wù)，如快藥、在線診療及慢病與健康管理。

O2O模式下，快藥業(yè)務(wù)是叮當(dāng)健康的主要業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)的重點放在“快”字上，7*24小時、28分鐘送達(dá)，成為叮當(dāng)快藥的標(biāo)志性服務(wù)，力圖讓用戶快速、及時且便捷獲取非處方藥、處方藥及醫(yī)療健康產(chǎn)品。叮當(dāng)健康通過移動應(yīng)用程序及微信小程序等自有線上平臺、第三方線上平臺直接向用戶出售商品，也通過線下零售渠道，利用智慧藥房網(wǎng)絡(luò)為用戶提供服務(wù)，同時向主要電商零售商或其他線上分銷商分銷產(chǎn)品。目前叮當(dāng)健康在17個城市建立了351個智慧藥房網(wǎng)絡(luò)。

在線診療業(yè)務(wù)是指，通過互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院及醫(yī)療團隊僅就用戶的后續(xù)在線診療需求為用戶提供在線診療服務(wù)，涵蓋慢性病等醫(yī)療條件。目前，叮當(dāng)健康醫(yī)療團隊主要包括20名全職及72名兼職醫(yī)生，還包括與第三方醫(yī)療機構(gòu)合作的800多名外部醫(yī)生，427名藥師等其他醫(yī)療專業(yè)人員。

為補充快藥及在線診療咨詢服務(wù)供應(yīng)，叮當(dāng)健康還提供一系列慢病與醫(yī)療健康服務(wù)組合，包括用藥與劑量指導(dǎo)、復(fù)診提醒、處方續(xù)方、健康信息反饋及醫(yī)療健康知識管理。目前專注的慢病，如肝病、皮膚病、心血管疾病及糖尿病，并計劃在未來逐步覆蓋更多慢病。此舉主要是為了增強用戶對平臺的忠誠度，從而為快藥和在線診療業(yè)務(wù)帶來流量粘性。

當(dāng)投資者翻閱過平安健康、阿里健康、京東健康的相關(guān)研報時，對叮當(dāng)快藥的這一系列業(yè)務(wù)布局并不陌生，雖然前三者以B2C模式著稱，但其實在快藥業(yè)務(wù)上的布局并不比叮當(dāng)健康晚。

2014年8月，平安健康正式成立，是幾大巨頭中成立時間較早的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康服務(wù)企業(yè)。截至2022年6月30日，旗下平安好醫(yī)生合作醫(yī)院數(shù)已超過3000家，合作藥店達(dá)到20.8萬家，全國覆蓋率超過35%，在超過150座城市實現(xiàn)1小時送藥，80座城市開通7*24小時送藥服務(wù)，合作健康服務(wù)供應(yīng)商達(dá)10萬余家。

2016年5月，京東大藥房正式上線，截至2021年12月31日，京東大藥房“自營藥品冷鏈”已經(jīng)覆蓋全國超過200個城市。同時，京東健康使用了京東物流全國范圍內(nèi)19個藥品倉庫和超過400個非藥品倉庫，攜手約5萬家藥房門店，在全國超過300個城市為用戶提供全時段送藥上門服務(wù)，年度活躍用戶數(shù)量已達(dá)到1.23億。

2016年8月，阿里健康也乘勢推出阿里健康大藥房。截至目前，阿里健康的配送網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋17地29倉，依托智能化物流策略，其自營藥品次日達(dá)配送服務(wù)量占比達(dá)76％，應(yīng)用于新特藥的冷鏈能力已經(jīng)覆蓋全國超過210個城市。

互聯(lián)網(wǎng)平臺是個燒錢的生意，雖然叮當(dāng)健康也受到資本追捧，但與這幾個巨頭相比，叮當(dāng)健康在資本上明顯要落于下風(fēng)，公開信息顯示，成立以來，叮當(dāng)健康累計獲得8輪融資，融資總金額超過33億元，而京東健康在2019年5月剛從京東集團分拆出來就獲得了10億美元的融資。在資本上失去優(yōu)勢的叮當(dāng)健康，直接影響便是其在市場上的影響力。

2019年、2020年及2021年，叮當(dāng)健康分別實現(xiàn)營收12.76億元、22.29億元、36.79億元，與排名第一的京東健康相比有著巨大的差距。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2021年收入計，叮當(dāng)健康在中國數(shù)字零售藥房行業(yè)排名第三，市場份額為1.0%，而按2021年收入計中國數(shù)字零售藥房行業(yè)排名第一和第二的服務(wù)提供商的市場份額分別為10.0%及6.5%，這個第一、第二市場猜測是京東健康與阿里健康。

不過主打快字訣的叮當(dāng)健康是中國即時到家數(shù)字藥房行業(yè)最大的產(chǎn)品及服務(wù)提供商，市場份額達(dá)6.8%。但是僅憑快字訣，叮當(dāng)健康能夠?qū)崿F(xiàn)一招鮮吃遍天嗎？

03

“快字訣”沒有壁壘

“多快好省”是初代互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行戰(zhàn)略布局的重要依據(jù)，京東拿走了“快”，阿里拿走了“多”，拼多多拿走了“省”，但是到了醫(yī)藥領(lǐng)域“多快好省”戰(zhàn)略指南還奏效嗎？

筆者認(rèn)為，在醫(yī)藥領(lǐng)域，打快字訣的牌不靈，因為要想做到快，意味著和京東一樣，是一個重資產(chǎn)的生意，一方面是平臺上的騎手要足夠多，覆蓋范圍足夠廣，另一方面是線下藥店布局要足夠密。

低頻的藥品消費，追求快帶來的是成本的大幅上升。從藥品的消費頻率來看，比起一日三餐的外賣來說，藥品的消費頻率是遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上的，專門養(yǎng)一批從事藥品配送的騎手成本是極其高昂的，因為只有配送藥品與配送外賣所達(dá)到的收入差距不大時才會有騎手愿意專門做藥品騎手。想要擴大服務(wù)覆蓋范圍，就要增加相應(yīng)的騎手，這樣會造成較高的騎手成本。根據(jù)招股書顯示，截至2022年3月31日，叮當(dāng)健康專業(yè)配送團隊有2,600多名騎手。

如果比騎手，叮當(dāng)健康與美團、餓了么相比，可以說是不值一提，根據(jù)美團之前公布的數(shù)據(jù)，美團目前在全國有600多萬全職騎手，如果美團順手做了叮當(dāng)健康的快藥業(yè)務(wù)，叮當(dāng)健康將不堪一擊。

不過好在美團并沒有這么做，而是以第三方的角色分享叮當(dāng)健康的收入。叮當(dāng)健康以商家身份入駐美團，需要在達(dá)成交易訂單后，根據(jù)訂單金額等指標(biāo)，遵循平臺的計算方式向美團繳納一定比例的傭金。

據(jù)叮當(dāng)健康招股書顯示，公司營收主要來源于藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)以及其他兩個方面，前者占比總營收的96%以上，按照銷售渠道劃分為線下銷售、線上直營與業(yè)務(wù)分銷等三個方面。其中線下零售和業(yè)務(wù)分銷渠道的收入占比分別在15%和10%，線上直銷是最主要的渠道，占比約在75%左右。

線上直營渠道又細(xì)分為自營線上平臺與第三方線上平臺，2019年，第三方平臺銷售訂單數(shù)首次超過自營平臺，并保持著遠(yuǎn)超自營線上平臺的訂單增長速度，到2022年一季度，第三方平臺銷售訂單占比已經(jīng)高達(dá)76.77%。

2018-2021年，叮當(dāng)健康向第三方平臺支付的傭金分別達(dá)到753.4萬元、2838.8萬元、6077萬元和9993.8萬元，顯然叮當(dāng)健康在逐漸淪為美團們的打工人。

隨著對第三方平臺的依賴，叮當(dāng)健康線上直營業(yè)務(wù)的毛利率呈下降趨勢，2018-2021年分別為39.15、35.4%、33.9%、22.9%。

在推進(jìn)快字訣戰(zhàn)略的過程中，叮當(dāng)健康雖然繞開了自建團隊所帶來的成本壓力，但是卻變得越來越依賴第三方平臺，將自己的命脈掌握在別人的手里，怕是投資者不會放心。

在巨頭環(huán)伺，決勝法寶被美團、餓了么捏在手里的情況下，叮當(dāng)健康的未來并不樂觀，三父子的創(chuàng)業(yè)之路也遠(yuǎn)未結(jié)束。

標(biāo)簽： 億元人民幣 仁和藥業(yè)