鋰價的狂歡，已經(jīng)持續(xù)了2年多的時間。

(資料圖片僅供參考)

2020年6月，電池級碳酸鋰價格還只有4.1萬元，到今年年初已經(jīng)高達28萬元/噸，漲了7倍之多。

當所有人預(yù)期鋰價高位見頂?shù)臅r候，瘋狂的鋰礦還在不斷撩動市場的神經(jīng)。11月中旬，電池級碳酸鋰價格已經(jīng)突破每噸60萬元，相比年初價格翻倍有余，距離2年前的低點，漲幅已接近15倍。

而12月份電池級碳酸鋰價格的回落是否意味著風向調(diào)轉(zhuǎn)？已經(jīng)獲得豐厚收益的鋰企們，誰才能穿越周期的魔咒？

01

鋰企的狂歡

鋰價暴漲的最大受益者，自然是家里有礦的鋰企。

目前，A股主營業(yè)務(wù)從事碳酸鋰、氫氧化鋰生產(chǎn)的企業(yè)大約16家，今年前三季度，僅天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、鹽湖股份、天華超凈、雅化集團、盛新鋰能六大鋰礦巨頭，合計凈利潤超過600億，同比增長近600%，凈利潤率高達60%，比貴州茅臺還要高出7個百分點，可謂賺到手麻。

相比而言，六大鋰企中凈利潤最高的是天齊鋰業(yè)，前三季度凈利潤159億，同比增長29倍，排名第二的是贛鋒鋰業(yè)，凈利潤147.95億。緊隨其后的鹽湖股份，凈利潤120億，天華超凈51.5億，盛新鋰能43.5億，雅化集團35.4億。

與下游電池以及新能源車企相比，更能看出鋰企賺錢能力之強。上游的漲價壓力，對下游的盈利沖擊非常之大。

今年前三季度，新能源車龍頭比亞迪營收高達2676.88億元，是天齊鋰業(yè)的10倍之多，但是其凈利潤只有93億，不到天齊的60%，凈利潤率只有3.4%，不到天齊的6%。其他公司比如國軒高科凈利潤只有1.5億，利潤率只有1%，欣旺達凈利潤只有6.88億，利潤率不到2%。

當然，鋰企作為行業(yè)上游，面對的主要是議價能力較強的B端用戶，很容易造成紙面財富，要反映企業(yè)造血能力和上下游話語權(quán)，正向現(xiàn)金流是重要指標。

以上六大鋰企中，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額最高的仍然是天齊鋰業(yè)，達到117.35億，其次是鹽湖股份112.5億，贛鋒鋰業(yè)79.6億，天華超凈64.6億，盛新鋰能19.44億，雅化集團12.13億。

但是從經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額占凈利潤比例來看，天華超凈高達120%，超過了其他鋰業(yè)巨頭，一定程度上表現(xiàn)出較強的經(jīng)營能力。

02

穿越周期魔咒？

鋰價的暴漲和鋰企的狂歡，并非沒有隱憂，電池級碳酸鋰上月短暫突破60萬后最近高位震蕩滯漲，更讓人再次擔心鋰價的周期魔咒。

在很多人看來，鋰是有色金屬，和鐵、銅等資源品以及豬肉等農(nóng)產(chǎn)品一樣，同樣屬于強周期行業(yè)，價格暴漲會導(dǎo)致供應(yīng)大幅增長，最終供需逆轉(zhuǎn)，價格暴跌，鋰企的業(yè)績也會隨之大幅下降。

有經(jīng)驗的投資者，還清晰地記得上一次周期輪回中鋰價的暴漲暴跌，和鋰企的盛衰起伏。

鋰價的上一輪上行周期始于2015年下半年，當時價格為5萬/噸，到2017年底時，漲到了近18萬/噸，但是隨后的下行期一直持續(xù)到2020年6月，鋰價最低跌至4萬元每噸，跌幅接近80%。

周期高峰時，行業(yè)龍頭們賺得盆滿缽滿，盲目樂觀導(dǎo)致的高位擴產(chǎn)成為鋰企噩夢。

比如天齊鋰業(yè)，曾以40億美元收購了世界第二大鋰礦供應(yīng)商智利SQM23.7%的股權(quán)，為此舉債高達35億。此后伴隨鋰價漫長的下行期，鋰業(yè)巨頭一度陷入嚴重的債務(wù)危機。直到行業(yè)拐點出現(xiàn)，公司才把之前挖的坑徹底填平。

但是，這一次有可能會不一樣，因為鋰的下游需求已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化。

作為碳酸鋰最重要的下游行業(yè)，新能源車滲透率最近幾年快速增長。2017年，全球新能源汽車全年累計總銷量不到200萬輛，而2022年預(yù)計將突破1000萬輛，5年增長了5倍，預(yù)計到2025年，全球電動車銷量可能接近3000萬輛。

另一個全新的下游行業(yè)是儲能。伴隨光伏和風電的大面積推廣，儲能對鋰的需求未來幾年也會呈現(xiàn)爆發(fā)性增長態(tài)勢。

2017年，全球碳酸鋰需求量只有22萬噸左右，而2021年用于鋰電池的鋰產(chǎn)品需求量折合碳酸鋰當量已經(jīng)增長近一倍至41.73萬噸。

預(yù)計到2025年，全球用于鋰電池的鋰產(chǎn)品需求量折合碳酸鋰當量將達到132.21萬噸，2021年-2025年復(fù)合增長率為33.41%。

在新的供求關(guān)系之下，當下的鋰資源供給雖然也會因為價格上漲而有所提高，但是鋰的需求也會出現(xiàn)持續(xù)高速增長的態(tài)勢，而不會像行業(yè)過往或者其他周期品那樣，出現(xiàn)大幅上下波動或者保持在相對穩(wěn)定的狀態(tài)。

這預(yù)示著，鋰價未來可能很難像過去一樣持續(xù)大幅大跌，而優(yōu)秀的鋰企會穿越周期的魔咒。

03

鋰企家底哪家強？

如果鋰價持續(xù)保持高位，鋰企的未來，自然取決于產(chǎn)能和資源的多寡，這是資源型企業(yè)的典型特征。

論鋰鹽產(chǎn)能和鋰資源布局，目前國內(nèi)實力最強的兩大鋰企，無疑是贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)。

贛鋒鋰業(yè)是國內(nèi)第一、全球第三大鋰鹽生產(chǎn)商，2022年碳酸鋰產(chǎn)能約為4.3萬噸，氫氧化鋰設(shè)計產(chǎn)能為8.1萬噸/年，金屬鋰設(shè)計產(chǎn)能為2150噸/年，合計產(chǎn)能約11萬噸（LCE，碳酸鋰當量，下同），主要生產(chǎn)基地包括江西新余基礎(chǔ)鋰廠和江西寧都贛鋒等。

另外公司在阿根廷投資建設(shè)的Cauchari-Olaroz項目的一期預(yù)計在2022年中試（正式投產(chǎn)前的試驗），產(chǎn)能可達到4萬噸/年。根據(jù)目前的規(guī)劃，公司2025年鋰鹽產(chǎn)能有望達到33萬噸。

天齊是國內(nèi)第二、全球第四大鋰鹽生產(chǎn)商。截至2021年底，天齊鋰業(yè)的鋰鹽產(chǎn)品（包括碳酸鋰、氫氧化鋰和金屬鋰）產(chǎn)能是4.48萬噸（LCE，碳酸鋰當量），其中兩大主要生產(chǎn)基地射洪和張家港，目前合計最大產(chǎn)能約為4.42萬噸/年。

2022年，天齊的鋰鹽產(chǎn)能增加了2.4萬噸，達到6.88萬噸，產(chǎn)能增量主要來源于正在試運行的在澳洲西澳奎納納電池級氫氧化鋰的一期項目，同時在四川遂寧還有一處2萬噸/年的碳酸鋰生產(chǎn)基地在建設(shè)中，預(yù)計2023年下半年進入調(diào)試狀態(tài)，從中期看，公司鋰鹽產(chǎn)能有望增長到11萬噸以上。

從上游鋰資源布局來看，贛鋒鋰業(yè)在業(yè)內(nèi)也具備極大優(yōu)勢。

由于全球73%的鋰資源分布在北美洲和南美洲，中國儲量僅占全球的7.1%，其中絕大部分位于四川、青海和西藏，以鹽湖為主，而鹽湖提鋰的技術(shù)與工藝較為復(fù)雜，難度較大，這決定了我國龍頭鋰企的資源儲備也主要來自于國外市場。

在鋰輝石方面，公司投資了澳大利亞MountMarion鋰輝石項目、澳大利亞Pilgangoora鋰輝石項目持股、愛爾蘭Avalonia鋰輝石項目和寧都河源鋰輝石項目，這部分控制的資源量合計能生產(chǎn)900多萬噸碳酸鋰。

在鹽湖資源方面，贛鋒投資了阿根廷Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項目、阿根廷Mariana鋰鹽湖項目和青海海西良鋰鹽湖項目，鹽湖的鋰資源儲量合計能生產(chǎn)3000多萬噸碳酸鋰。

鋰黏土資源方面布局墨西哥Sonora鋰黏土項目，權(quán)益儲量折算合計882萬噸碳酸鋰。

▲資料來源：公司公告前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

為了保障資源安全，近年來贛鋒還在加大對國內(nèi)鋰資源項目的投入，此前在內(nèi)蒙、青海已擁有鋰云母礦及鹽湖資源，今年上半年通過新余贛鋒礦業(yè)獲取上饒松樹崗鉭鈮礦項目62%股權(quán)，加碼鋰云母布局，新增權(quán)益儲量近100萬噸。

天齊對鋰礦資源的布局，也是國外為主、國內(nèi)為輔的局面，權(quán)益儲量折算合計超過1600萬噸碳酸鋰。

鋰輝石方面，在澳大利亞控股的泰利森格林布什，國內(nèi)全資子公司盛合鋰業(yè)，則擁有四川雅江措拉鋰輝石礦采礦權(quán)。

鹽湖資源方面，天齊分別參股日喀則扎布耶20%股權(quán)和智利SQM約22.16%的股權(quán)，實現(xiàn)對中國和智利的優(yōu)質(zhì)鹽湖鋰資源的布局。

站在鋰價的歷史高點，面對行業(yè)的巨大前景，其他鋰業(yè)新生力量，也在奮起直追。

按照各大公司的規(guī)劃，到2025年，天華超凈的鋰鹽產(chǎn)能將比2022年增長近4倍，達到16萬噸，高出天齊5萬噸，僅比贛鋒鋰業(yè)少14萬噸，躍居行業(yè)第二。此外鹽湖、盛新和雅化集團的產(chǎn)能也都將超過10萬噸，和兩大龍頭的差距都將逐漸縮小。

但是在上游鋰礦儲量方面，新晉巨頭們與贛鋒、天齊的差距仍然甚遠，天華超凈目前的權(quán)益儲量，甚至不到100萬噸，還不及天齊的10分之一。資源的自給率和成本的差異，是制約新晉鋰業(yè)巨頭們盈利能力的最大障礙。

時代浪潮下，盡管各路鋰企的群雄逐鹿，依然難以撼動贛鋒和天齊兩大龍頭的行業(yè)地位。

標簽： 天齊鋰業(yè) 贛鋒鋰業(yè) 天華超凈