最近全球一級(jí)市場(chǎng)的壞消息實(shí)在是太多了。

(資料圖)

先是作為PE老大的黑石，規(guī)模600多億美元的BREIT基金在2022年底發(fā)生贖回潮，然后是規(guī)模700多億美元的BPP基金也收到了相當(dāng)于基金總規(guī)模的7%贖回請(qǐng)求。然后是2023年2月，黑石一筆5.31億歐元的債券宣布違約。

緊接著，3月10日硅谷銀行因擠兌事件被監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)閉。專注于科技領(lǐng)域的硅谷銀行是美國(guó)第16大銀行，同時(shí)也是很多初創(chuàng)公司最常用的銀行之一。事件發(fā)生后，325家風(fēng)投機(jī)構(gòu)、650名創(chuàng)始人聯(lián)合聲明：硅谷銀行不能倒。

更不用提，2022年以來獨(dú)角獸倒下的新聞一個(gè)接一個(gè)，一些過往的熱門賽道開啟了獨(dú)角獸成批死亡模式。

一夜之間，全世界好像哪里都缺錢了。

獨(dú)角獸成批倒下

就在硅谷銀行發(fā)生擠兌的同一周，美國(guó)自動(dòng)駕駛卡車獨(dú)角獸Embark宣布倒閉，70%的員工直接解雇，剩下30%處理公司關(guān)停流程。公司創(chuàng)始人Alex Rodrigues在發(fā)給全公司的郵件中稱：“資本拋棄了我們，我們無法籌集資金?！盓mbark在2021年6月借殼上市，市值最高時(shí)達(dá)360億美金。這至少是自動(dòng)駕駛賽道2022年以來倒下的第二家明星獨(dú)角獸了，此前福特、大眾投資的L4級(jí)自動(dòng)駕駛獨(dú)角獸Argo已經(jīng)宣布破產(chǎn)。

在生物科技賽道，2023年以來已經(jīng)至少有4起明星公司破產(chǎn)事件。

1月6日，從事治療嚴(yán)重感染的創(chuàng)新抗感染藥物研發(fā)Nabriva被爆已經(jīng)關(guān)閉。

1月9日，腎細(xì)胞癌新藥研發(fā)公司Calithera Biosciences宣布解散公司并清算資產(chǎn)。

1月26日，tRNA藥物研發(fā)公司Theonys因投資者意見分歧而宣布關(guān)閉。

1月27日，腎病藥物生物技術(shù)公司Goldfinch宣布因?yàn)椤爱?dāng)前宏觀環(huán)境中的遇到籌款挑戰(zhàn)”而倒閉。

這4家倒在2023年初的生物科技公司都履歷輝煌。Nabriva拆分自制藥巨頭諾華；Goldfinch 創(chuàng)始人是前阿斯利康負(fù)責(zé)早期臨床開發(fā)的高級(jí)副總裁，自2016年成立以來獲得過總計(jì)2.1億美元的融資；Theonys創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)則包括哈佛大學(xué)、麻省理工學(xué)院的教授，他們都是tRNA表觀轉(zhuǎn)錄組學(xué)領(lǐng)域的開創(chuàng)性科學(xué)家。

web3、元宇宙本該是2022年最熱的創(chuàng)新。但僅在2022年下半年就有至少8家加密貨幣獨(dú)角獸申請(qǐng)破產(chǎn)，其中包括曾經(jīng)的全球第二大加密貨幣交易所、一度高達(dá)320億美元的FTX。

放眼全球，獨(dú)角獸數(shù)量在急劇減少。CB Insights的數(shù)據(jù)顯示，從2022年一季度到四季度，全球新晉獨(dú)角獸的數(shù)量下降了85%。與此同時(shí)是席卷全球的科技大裁員。裁員追蹤項(xiàng)目Layoffs.fyi主要追蹤北美、歐洲、印度科技公司裁員事件，它記錄到2022年全球1300家科技公司總共裁員28萬人。

曾經(jīng)被追捧的高估值“頭部”公司們，突然發(fā)現(xiàn)融資變得分外困難。EY數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2021年平均每個(gè)月有70多起金額在1億美元以上的融資，而2022年四季度只有十余起。

在VC市場(chǎng)上，全球最大的兩家科技VC老虎環(huán)球和軟銀愿景基金都大幅減少了投資。老虎環(huán)球大幅削減了新一期VC基金的規(guī)模。至于軟銀愿景基金，不僅幾乎暫停了投資，還不惜虧本甩賣資產(chǎn)以回籠現(xiàn)金。3月2日，軟銀集團(tuán)第三次減持商湯的股票。這次減持了979萬股，價(jià)格是每股2.5港元。而軟銀集團(tuán)投資商湯D+輪時(shí)的成本價(jià)是每股3.2港元左右。因此軟銀是忍著30%的凈虧損強(qiáng)行減持的。

在硅谷銀行暴雷的第二天，就有媒體報(bào)道稱部分儲(chǔ)戶正在試圖以較大的折扣出售存款，以籌集現(xiàn)金?？梢姡蠹业默F(xiàn)金流都是緊繃著的。

消失的現(xiàn)金

與2007年的次貸危機(jī)非常不同的是，硅谷銀行暴雷并不是因?yàn)樵谫Y產(chǎn)端有什么高風(fēng)險(xiǎn)的操作，所有人都同意硅谷銀行的資產(chǎn)質(zhì)量良好。因此美聯(lián)儲(chǔ)才能夠拍胸脯保證，這次救助硅谷銀行無需動(dòng)用納稅人一分錢。硅谷銀行是死在了現(xiàn)金的突然消失上。

解釋硅谷銀行暴雷的原因，下面這張圖就夠了。

2018-2022硅谷銀行存款凈增加額（單位：億美元）

財(cái)報(bào)顯示，2019年硅谷銀行的客戶存款凈流入僅有124億美元，2020年增長(zhǎng)至402億美元，2021年進(jìn)一步增長(zhǎng)至782億美元。新冠疫情之后，硅谷銀行的存款規(guī)模翻了一番。而到了2022年，硅谷銀行的存款突然降至凈流出161億美元。

好像一夜之間，近千億美元的現(xiàn)金就這么消失了。

有人把硅谷銀行事件的成因歸結(jié)為一場(chǎng)“巨大的公關(guān)災(zāi)難”，資產(chǎn)出售被市場(chǎng)錯(cuò)誤地解讀為資金斷裂，由此導(dǎo)致了儲(chǔ)戶的擠兌。也有人指責(zé)，由于一些硅谷VC大佬“不負(fù)責(zé)任地”指示被投企業(yè)提取存款才導(dǎo)致事態(tài)失控。

但這些只是最后一根稻草而已。硅谷銀行的客戶存款規(guī)模2022年戲劇性暴跌背后，是整個(gè)美國(guó)VC生態(tài)系統(tǒng)的現(xiàn)金的快速消失。這是落在硅谷銀行頭上的時(shí)代一粒沙。

時(shí)間回到2020年3月，美聯(lián)儲(chǔ)在恐慌之中連開兩次緊急會(huì)議，將利率降至0-0.25%的歷史低點(diǎn)。幾個(gè)月之后，貨幣的洪流開始涌進(jìn)美國(guó)的VC生態(tài)。NVCA的數(shù)據(jù)顯示，2020年美國(guó)VC基金募資額同比增長(zhǎng)17%。2021年，美國(guó)VC基金募資額繼續(xù)增長(zhǎng)46%，達(dá)到1.3萬億美元的歷史高點(diǎn)（NVCA數(shù)據(jù)）。緊接著，資金又從VC基金流入創(chuàng)業(yè)公司。2021年美國(guó)VC在全球范圍內(nèi)發(fā)起的風(fēng)險(xiǎn)投資交易規(guī)模達(dá)6830億美元，與2020年相比翻了一倍（NVCA數(shù)據(jù)）。

由此，一個(gè)被某VC大佬稱為“從業(yè)20年來最發(fā)財(cái)?shù)臅r(shí)代”到來了。

然后，這個(gè)遍地流金的時(shí)代在2022年驟然結(jié)束。2022年美國(guó)VC募資額下降了40%，回到了疫情前的水平，相應(yīng)的美國(guó)VC投資額也下降了36%（NVCA數(shù)據(jù)）。因?yàn)槊绹?guó)股市的暴跌，美國(guó)VC的退出也降至了冰點(diǎn)，2022年美國(guó)VC的總退出金額僅為714億美元，同比下降90.5%（NVCA數(shù)據(jù)）。

總結(jié)一下就是，2022年美國(guó)VC募資少了大約5000億美金，投資少了大約2000億美金，LP們拿到的退出回款也少了大約6000億美金。

因此，一定程度上，是風(fēng)險(xiǎn)投資生態(tài)的崩潰導(dǎo)致了硅谷銀行的倒下，而不是相反。

這意味著事情遠(yuǎn)沒有隨著硅谷銀行恢復(fù)取款而結(jié)束。橋水基金創(chuàng)始人達(dá)利歐在3月14日將硅谷銀行事件稱是一次警報(bào)，認(rèn)為它將在整個(gè)VC領(lǐng)域、甚至更大范圍產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

另一位華爾街大佬貝萊德CEO芬克則在3月15日的致投資者信中表示，硅谷銀行的倒閉只是多米諾骨牌中的一張，接下來倒下的骨牌可能會(huì)是投資私募股權(quán)、房地產(chǎn)等非流動(dòng)性資產(chǎn)的基金，尤其是那些借用杠桿增加投資回報(bào)的基金。

2023年版的倒掛：市值低于現(xiàn)金

管中窺豹，我們來看一個(gè)具體的例子。

生物科技也是硅谷銀行重點(diǎn)服務(wù)的行業(yè)之一。在硅谷銀行存款中，有12%屬于醫(yī)療保健和生物技術(shù)行業(yè)。硅谷銀行曾表示，2022年為至少一半的由風(fēng)險(xiǎn)投資基金支持的醫(yī)療健康初創(chuàng)公司提供了銀行服務(wù)。因此，生物科技行業(yè)融資活動(dòng)的下降，也是硅谷銀行存款流失的重要原因之一。

在港股上市的生物科技公司中，把硅谷銀行列為主要往來銀行之一的有十多家，事件發(fā)生后北?？党?、堃博醫(yī)療、騰盛博藥、再鼎醫(yī)藥等公司陸續(xù)發(fā)布公告披露在硅谷銀行的存款情況。隨著硅谷銀行全面恢復(fù)取款，這些公司不用再擔(dān)憂存款損失的問題。

而有意思的是，雖然這些公司均表示在硅谷銀行的存款占比不高，但在市值中的占比卻不低。

比如，堃博醫(yī)療公告顯示，截至3月12日，其在硅谷銀行持有約1180萬美元存款，僅占公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的6.5%。因此堃博醫(yī)療表示事件對(duì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃影響甚微。但是，1180萬美元折算成港幣超過9000萬元，已經(jīng)相當(dāng)于堃博醫(yī)療目前市值的十分之一。

據(jù)此計(jì)算，堃博醫(yī)療的市值已經(jīng)比公司賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物還要低。估值倒掛也非常嚴(yán)重——堃博醫(yī)療上市前值47億元人民幣，目前市值僅9億港元。

處在類似狀態(tài)的公司不僅是堃博醫(yī)療一家。投中網(wǎng)梳理發(fā)現(xiàn)，2021年以來通過港股18a上市的生物科技公司，當(dāng)前市值普遍只有上市前估值的幾分之一。比如前面提到的北?？党?，上市前值34億元人民幣，目前市值僅8.5億港元；百心安上市前值30億人民幣，目前市值11億港元。這顯然會(huì)影響它們的再融資，查閱這次“被點(diǎn)名”的港股生物科技公司的財(cái)報(bào)，它們的現(xiàn)金儲(chǔ)備在2022年無一不在下降。對(duì)于需要依賴融資輸血的生物科技公司而言，這是更大的危險(xiǎn)。

很難想象，在這樣的市場(chǎng)狀況下，一級(jí)市場(chǎng)上的生物科技公司要如何融資，尤其是對(duì)階段靠后的公司來說。

一位醫(yī)療行業(yè)投資人向投中網(wǎng)直言，就現(xiàn)在的市場(chǎng)狀況，港股18a基本上失去融資能力了。他表示，早前上市的公司有豐厚的現(xiàn)金儲(chǔ)備，但還沒上市的公司就“比較難”了。

BA數(shù)據(jù)顯示，2022年全球生物醫(yī)藥投融資總金額同比降低約38%，醫(yī)療器械投融資總金額約同比降低約35%。相比之下，中國(guó)生物科技賽道的融資額下滑甚至更加劇烈。CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，與2021年相比，中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)融資事件數(shù)量下降38%，總金額則下降了54%，已經(jīng)腰斬。

生物科技初創(chuàng)企業(yè)基本都是無盈利、無收入。在這個(gè)現(xiàn)金為王的時(shí)代，現(xiàn)金儲(chǔ)備很可能直接決定企業(yè)能否良性發(fā)展甚至生死存亡。

前述投資人認(rèn)為，在估值體系修復(fù)之前，生物科技賽道的融資形勢(shì)很難有根本性的好轉(zhuǎn)。在當(dāng)下的市場(chǎng)下，只能保持足夠的耐心和信心。對(duì)于企業(yè)來說，他的建議是留足可以支撐三五年的資金，“該砍掉的管線果斷砍掉”。

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