長(zhǎng)期、短期來看，港股資金流都已經(jīng)處于極低水平，難以進(jìn)一步悲觀。但在美股完成筑底前，預(yù)計(jì)港股將呈現(xiàn)震蕩格局，隨著美股筑底上行，港股將與美股共振上行。

港股受海外市場(chǎng)尤其是美股影響，從股市資金流框架分析，美股仍在底部左側(cè)，但距離底部不遠(yuǎn)。

美股已經(jīng)極端悲觀

從美股當(dāng)前的情緒、倉位來看，市場(chǎng)已經(jīng)極端悲觀。標(biāo)普 500 的看跌期權(quán)與看漲期權(quán)比值的中位數(shù)，已經(jīng)創(chuàng)下過去 15 年來第六高的水平，目前已經(jīng)接近 2020 年一季度美國(guó)連續(xù)熔斷時(shí)期的水平。

【資料圖】

據(jù)美國(guó)主動(dòng)型基金經(jīng)理協(xié)會(huì)(NAAIM)所做的美股基金經(jīng)理倉位調(diào)研，該指數(shù)一路暴跌，屬于 2008 年金融危機(jī)以來的次低水平。

通過對(duì)比 1998 年以來的美股資金流歷史數(shù)據(jù)，歷史上資金相對(duì)凈流入的周期底部水平分布在-0.1% 到-4% 之間。因此，將歷史上的底部分布范圍的上限和下限分別定義為第一級(jí)見底支撐位和第二級(jí)見底支撐位。

從過去二十年的歷史數(shù)據(jù)來看，第一級(jí)、第二級(jí)見底支撐位分別代表了不同的支撐水平，其中，二級(jí)見底支撐位的支撐水平最強(qiáng)，歷史上來看，2000 年科網(wǎng)泡沫破裂后、2008 年金融危機(jī)后，美股資金流均回落至第二級(jí)見底支撐位的水平。除此以外，大多數(shù)時(shí)候，都是回落至第一級(jí)見底支撐位水平后，市場(chǎng)即見底反彈。

此外，資金流的底部和美股股指底部完全吻合。統(tǒng)計(jì)了歷次資金流見底之后標(biāo)普 500 指數(shù)未來 3、6、9 個(gè)月的最大收益和最大回撤。當(dāng)資金流觸底后下注，收益達(dá)到兩位數(shù)，回撤極小(除了 2008 年金融危機(jī)的二次探底出現(xiàn) 10.1% 的有限回撤)，整體盈虧比處于極高水平。

當(dāng)前的美股資金流位置已經(jīng)低于第一級(jí)見底支撐位，我們認(rèn)為美股資金流真正的底部位于第一級(jí)和第二級(jí)見底支撐位之間。按照當(dāng)前的資金流出速度，美股資金流很可能在今年四季度就會(huì)到達(dá)合意水平，進(jìn)而形成美股筑底。

在 2022 年四季度或者 2023 年一季度，美國(guó)加息進(jìn)程很可能就會(huì)結(jié)束。這個(gè)時(shí)點(diǎn)與美股資金流的筑底時(shí)間大體吻合。

短期側(cè)重 Alpha，靜候 Beta 起風(fēng)

從長(zhǎng)周期的視角來看，港股目前已經(jīng)處于極低的點(diǎn)位，恒生指數(shù)歷史上首次觸及了 360 個(gè)月均線，即使在 1998 年亞洲金融風(fēng)暴、2008 年金融危機(jī)時(shí)期，也未曾觸及 360 月均線，進(jìn)一步下行的空間已經(jīng)極其有限。

從資金流的長(zhǎng)周期視角來看，不論是 A 股還是港股，都處于資金流周期的底部附近，進(jìn)一步回落的空間有限。從資金流短周期視角來看，“港股” 遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在 A 股前面，已經(jīng)提前進(jìn)入了 “加速流出” 區(qū)間，是短期資金流的 “至暗時(shí)刻”。

因此，長(zhǎng)期、短期來看，港股資金流都已經(jīng)處于極低水平，難以進(jìn)一步悲觀。但在美股完成筑底前，預(yù)計(jì)港股將呈現(xiàn)震蕩格局，隨著美股筑底上行，港股將與美股共振上行，在此之前我們應(yīng)將短期的布局重點(diǎn)放到 Alpha 配置上。

投資策略

地產(chǎn)板塊值得密切關(guān)注。

連續(xù)幾周，地產(chǎn)板塊的資金流都顯示出韌性，無論 A 股還是港股地產(chǎn)板塊的資金流都如此，而 A 股地產(chǎn)板塊是極少數(shù)仍然處于 “加速流入” 區(qū)間的板塊。港股的地產(chǎn)板塊也有邊際改善。

醫(yī)療衛(wèi)生、金融板塊的金股，值得投資者重點(diǎn)關(guān)注，在熱點(diǎn)部分，當(dāng)前醫(yī)療衛(wèi)生、金融板塊的金股占比都極低，賽道熱度偏冷，值得投資者從中挖掘 alpha 機(jī)會(huì)。

標(biāo)簽： 地產(chǎn)板塊 歷史數(shù)據(jù) 支撐水平