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周期的形成，一方面來自于利潤驅(qū)動的主觀想法到實際行為的延遲；另一方面，來自于養(yǎng)殖過程的“投入-產(chǎn)出”客觀時間差。

周期的驅(qū)動不單純看利潤，也需要關(guān)注“利潤率”。在高價高利的情況下，如果成本相對較高，則利潤率受到限制，對產(chǎn)能的驅(qū)動也因此沒有想象的高。

隨著社會的進步，信息流的滲透，養(yǎng)殖主體原本基于當前預判未來的“非理性預期”的情況得到逐步改善，但這種預期的改善還沒有完全扭轉(zhuǎn)實質(zhì)的行為：作為羊群中的一只羊，擺脫羊群需要更大的勇氣，在羊群中，仍然“明知山有虎，偏向虎山行”。

(資料圖片)

隨著養(yǎng)殖主體開始依據(jù)各類信息而非當前利潤來進行“理性預期”，市場可能出現(xiàn)“搶跑”現(xiàn)象，從而反而導致預期的自我實現(xiàn)以及周期的加速或波動的加劇。

以單純一批蛋雞和生豬的角度來看，蛋雞養(yǎng)殖的現(xiàn)金流更穩(wěn)定，生豬養(yǎng)殖的成果同銷售時間的選擇有較大關(guān)系；生豬在出欄的時間彈性更大，養(yǎng)殖戶更多的選擇也意味著擇時的重要性。

隨著蛋雞在補欄階段有青年雞的選擇，在淘汰階段有換羽、延淘等選擇，蛋雞養(yǎng)殖關(guān)于行情的選擇也更加重要。

生豬集團企業(yè)以“卷成本”為核心競爭力，散戶在種豬養(yǎng)殖上并不占據(jù)太大優(yōu)勢。中小散戶最大的靈活優(yōu)勢可以在育肥階段更好體現(xiàn)。

周期走向極致本身是由供給側(cè)驅(qū)動的，而情緒的加持可以將價格一次又一次推升至供需本身所不能到達的高度或深度，而這里的情緒不單是挺價、壓價的情緒表面，更是改變養(yǎng)殖節(jié)奏的實質(zhì)驅(qū)動力。

正文

生豬價格仍處于高位，但期貨盤面樂觀不在。深度的Back結(jié)構(gòu)讓看空豬價的人也很難下得去手，2022年以來的這輪周期，會如盤面預期一般，在快速上漲結(jié)束后就迅速陷入回落過程嗎？

2020年，在產(chǎn)蛋雞存欄偏高，疊加疫情沖擊，雞蛋價格持續(xù)下行，行業(yè)深度虧損；但越是虧損嚴重，產(chǎn)能出清就越徹底，帶來的新的利潤周期的生命力就越頑強。自2020年下半年以來，蛋雞養(yǎng)殖恢復盈利后，雞蛋價格持續(xù)保持高位，利潤持續(xù)至今。然而從在產(chǎn)蛋雞數(shù)量上看，產(chǎn)能沒有明顯上行，反而持續(xù)位于底部。為何補欄沒有在高蛋價的刺激下迅速恢復呢？明年還能夠延續(xù)盈利狀態(tài)嗎？

為什么過去的生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)形成了大約4年一度的周期？為什么是4年？如果不清楚其底層邏輯，在周期產(chǎn)生變化的情況下，盲目判斷，可能犯下“刻周求劍”的錯誤。

我們刨根究底，最終發(fā)現(xiàn)兩條線索：主觀驅(qū)動的行為展開過程和客觀決定的養(yǎng)殖時間。

我們認為周期的形成來源于預期、行動和結(jié)果三者的時間差。集體的一致預期和行動，最終導致供需錯配的結(jié)果。預期和行動由養(yǎng)殖主體主觀感受驅(qū)動，而行動和結(jié)果之間的時間差距是客觀條件決定的。

一、 從預期到?jīng)Q策

(一)價格、成本、利潤、利潤率

長期以來，養(yǎng)殖成本的波動率遠小于產(chǎn)成品的價格波動，利潤周期和價格周期之間并沒有太大不同，價格本身的周期性得到更多關(guān)注。

而隨著近兩年飼料價格的不斷提升，高價格不一定帶來高利潤，價格本身作為衡量周期的標尺準確度可能出現(xiàn)明顯的下降。

從下圖我們可以看到，2012年至今，我們經(jīng)歷了飼料價格的回落、持續(xù)的低位以及2020年后飼料價格的快速上行。長期的飼料成本重心由占比較大的玉米決定，而短期飼料價格的波動受波動率較高的豆粕影響。在玉米價格持續(xù)高位，豆粕價格快速上行的局面下，目前飼料成本已經(jīng)來到歷史高點。

飼料成本的上升大幅削弱了養(yǎng)殖利潤。從圖2我們可以看到，2017~2019和2020~2022兩個時間段(周期)，雞蛋價格的波動幅度相近(2022年后期雞蛋價格甚至已經(jīng)高于前一周期)，但養(yǎng)殖利潤卻相差巨大，在盈利時間段中也頻頻出現(xiàn)虧損。

而如果我們對比兩個時間段的利潤率水平，則差距更加明顯。在2017年、18年以及19年的旺季市場，市場在產(chǎn)蛋雞的銷售毛利率(僅含飼料費用，不含雛雞攤銷)均可達到50%以上，2019年甚至一度達到80%。這樣的毛利水平自然驅(qū)動市場主體的加速投入。反觀本輪周期，旺季毛利率也在50%以內(nèi)，平均水平僅在20%左右，疊加高額的雛雞攤銷費用和其他成本，整體養(yǎng)殖利潤率水平遠不及上一周期，也就不能夠吸引更多投資的注入。

從實際的雞苗投放情況來看，養(yǎng)殖利潤率和雞苗的銷量呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系(見圖3)。這也就證明了我們的猜想，養(yǎng)殖戶的補欄決策最終和預期收益率有關(guān)(也同養(yǎng)殖過程變化后雞苗需求下降有關(guān))，單純的價格水平和絕對利潤都不能夠直接作為預測指標。

雞苗補欄情況可以幫助我們判斷未來一段時間的產(chǎn)能情況，如果只看12個月以內(nèi)的蛋價，我們不必對利潤周期做太多推測。

不過，隨著正利潤環(huán)境的持續(xù)，我們?nèi)匀豢梢詤⒖細v史情況，對未來補欄預期做出一定的判斷。

在2017年禽流感之前，盈利和虧損的時長總計在兩年左右，結(jié)合季節(jié)性的淡旺季，部分周期盈利期長一點，部分周期虧損期長一些。由于消費的天花板顯現(xiàn)，加上供應(yīng)的整體充足，產(chǎn)業(yè)持續(xù)盈利的時長有限。

而隨著17年禽流感的發(fā)生，蛋雞產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了深度去化；后又疊加非洲豬瘟、19年的肉雞價格飆升(也來自于禽流感導致的引種不足)等等因素，蛋雞養(yǎng)殖兌現(xiàn)了超長利潤周期，與超長利潤周期同步的是規(guī)模產(chǎn)能擴張，在產(chǎn)能大幅增長和疫情沖擊下，也造就了2020年的深度虧損和產(chǎn)能去化。

簡單說，上一周期因為深度的去化和外界因素驅(qū)動才導致了較高利潤和較長利潤期。而本輪盈利周期主要來自于疫情階段的虧損帶來的深度去化，盡管已經(jīng)實現(xiàn)了較長的利潤期，但實際上的利潤率水平受成本限制，導致新增投資有限，很可能形成較長利潤期但持續(xù)低利潤率的狀態(tài)。

(二)從非理性預期到“理性預期”，自我實現(xiàn)還是抹平周期？

我們認為，在過去，生產(chǎn)主體的預期主要是受利潤驅(qū)動?，F(xiàn)實利潤的提升帶來預期利潤的提升，從而導致投資意愿的產(chǎn)生和投資的兌現(xiàn)，最終實現(xiàn)市場供給的提升。

在過去的豬周期中，現(xiàn)實利潤對產(chǎn)能的驅(qū)動顯得十分明確，然而這種預期顯然是“非理性的”：當下利潤并不能代表未來利潤。只要明白這一點，養(yǎng)殖主體的決策就會基于更多的市場信息來形成“理性預期”。過去市場主體多數(shù)基于非理性預期來進行決策，我們認為原因有三：

第一，市場主體信息獲取能力的不足；

第二，市場主體解讀信息的能力有限；

第三，由于損失厭惡的存在，相比跟隨市場導致的被動損失，養(yǎng)殖主體更厭惡預測市場可能導致的主動損失。

而隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，加上生豬產(chǎn)業(yè)信息流的日漸通暢，無論是官方、咨詢機構(gòu)還是產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)、各類主播都不斷推進市場主體采用基于未來而非當下養(yǎng)殖利潤的更理性的預期。

如果我們說， “非理性預期”是驅(qū)動目前養(yǎng)殖周期的核心因素，那么如果市場大部分主體選擇“理性預期”，能否熨平市場周期呢？

實際上，證券市場就類似于理性預期的市場，市場參與者總是基于自身的合理預期來進行交易，但也并沒有完全逃脫周期的困擾。對于養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)來說，在預見利潤的情況下，理性預期可能驅(qū)動集中搶跑，反而導致周期頻率的提升；在面臨利潤回落的狀況下，理性預期也可能加速產(chǎn)能的撤出，而同時導致周期走向極端。在很大程度上，只要利潤有波動，無論是理性預期還是非理性預期的決策，最終都會體現(xiàn)在產(chǎn)能變動上，太過強烈的一致預期也可能導致預期和周期的自我實現(xiàn)。

不過，以上只是我們的猜測。在當前市場環(huán)境下，我們?nèi)匀荒軌蚩吹健胺抢硇灶A期”占據(jù)主流的市場狀態(tài)，周期的根本邏輯并沒有實質(zhì)改變。

二、 從投資到產(chǎn)出(一) 蛋雞和生豬的比較

將生豬和雞蛋進行比較，可以幫我們更好理解這兩者的投入和生產(chǎn)過程。

蛋雞和生豬的共同之處在于兩者在商品代之前，都需要經(jīng)過育種程序，而如果出現(xiàn)父母代之上的產(chǎn)能去化，那么對應(yīng)的產(chǎn)能恢復周期就會比較長，這也是過去養(yǎng)殖周期持續(xù)時間相對穩(wěn)定的重要原因。

按照以往經(jīng)驗，當生豬價格回落后，仔豬價格同步回落，能繁母豬養(yǎng)殖面臨虧損，疊加疫病和政策的外生沖擊，容易形成能繁母豬的去化。而能繁母豬的恢復，則需要祖代種豬的配種、懷孕、生產(chǎn)再到能繁母豬自身的成熟。單純從能繁母豬的出生到配種就需要8到10個月左右的時間，而持續(xù)的能繁母豬恢復則需要更長時間，能繁母豬配種到商品代出欄還需要10個月左右的時間，因此，從過往周期來看，兩年左右的產(chǎn)能恢復時間和生豬生理上的恢復時間基本匹配。

因此，長期以來，我們使用能繁母豬作為生豬產(chǎn)能的指標，并以此作為判斷我們所處的生豬生產(chǎn)周期階段。

蛋雞和生豬同樣屬于養(yǎng)殖業(yè)，同樣也有產(chǎn)能的代次關(guān)系，但主導蛋雞周期的主要還是來自于商品代存欄本身，父母代存欄主要通過影響雞苗價格導致成本變化，但雞苗價格本身并非蛋雞養(yǎng)殖的核心成本。

我們簡單對比一下兩者的相同點和不同點：

我們可以把養(yǎng)殖行業(yè)看作是將飼料轉(zhuǎn)化為動物蛋白的行業(yè)，那么養(yǎng)殖企業(yè)實際上就經(jīng)營著持續(xù)運轉(zhuǎn)的肉類、蛋類生產(chǎn)工廠。兩者在生產(chǎn)前都有固定資產(chǎn)投資，在生產(chǎn)過程中有人工成本、生產(chǎn)和管理費用，同時生產(chǎn)端的成本也主要是由生物投入(仔豬、雞苗)和飼料投入組成。

不過兩者也有明顯的不同，主要表現(xiàn)在現(xiàn)金流和產(chǎn)成品銷售的節(jié)奏控制上。

如果單就養(yǎng)一批豬和一批蛋雞來看，生豬養(yǎng)殖在前期持續(xù)投入，直到出欄時才能獲得一次收入；蛋雞則在開產(chǎn)后獲得持續(xù)收入，一般這一收入將能夠彌補當期飼料投入，從而形成持續(xù)正現(xiàn)金流。

對于生豬來說，五個月左右的持續(xù)現(xiàn)金流出后帶來一次高額現(xiàn)金流入，由于生豬價格本身波動的劇烈，出豬時間的選擇就非常重要，直接決定了整體養(yǎng)殖盈利的水平。在這種模式下，再加上生豬出欄時間具有相對的彈性(可以提前出，也可以壓欄)，也倒逼養(yǎng)殖者必須做出投機決策，而出欄的投機性向上傳導，也倒逼出補欄的擇時，從而推升了仔豬的價格波動，最終導致產(chǎn)業(yè)投機度的整體提升。

而對于蛋雞來說，持續(xù)的現(xiàn)金流總能經(jīng)過兩個中秋或者春節(jié)這樣的消費旺季，只要能夠轉(zhuǎn)移成本帶來的壓力，對于整個產(chǎn)業(yè)來說，沒有外生動力的驅(qū)動，本身養(yǎng)殖上的投機決策(淘汰、補欄時間的選擇)對市場的影響較為局限。

總的來說，我們可以得出結(jié)論，育肥豬養(yǎng)殖端對養(yǎng)殖銷售決策要求高，本身具有更高的投機屬性；蛋雞養(yǎng)殖更多“靠天吃飯”，蛋雞處于高峰生產(chǎn)過程中，養(yǎng)殖戶實質(zhì)上沒有太多決策余地，只有在面臨淘汰和補欄時才能夠進行實質(zhì)決策，而這種決策的可選擇性又是很有限的。

然而，從過去的幾個周期來看，在外生力量(禽流感、非洲豬瘟)的沖擊下，我們以上對比所得出的結(jié)論正在潛移默化地改變，也因此對后續(xù)周期的形態(tài)、振幅也會產(chǎn)生影響。

(二) 蛋雞產(chǎn)業(yè)的變化

2017年禽流感后，行業(yè)出現(xiàn)了大虧大盈的狀況，利潤的倒逼下育雛端和淘汰端都出現(xiàn)了更多選擇：

育雛端誕生了更多的青年雞場，傳統(tǒng)商品代養(yǎng)殖需要等待120~150天的開產(chǎn)時間，蛋雞才能進入產(chǎn)蛋高峰，而青年雞的推廣，使得商品代雞場的育雛時間大大縮短，可以看作是養(yǎng)殖端更具有效率的分工。養(yǎng)殖戶可以從補欄雛雞和補欄青年雞之間做出選擇，當?shù)皟r預期比較好的時候，為了加速捕捉行情，養(yǎng)殖戶可以選用青年雞節(jié)省育雛時間。

淘汰端產(chǎn)生的變化更加劇烈。按照一般生產(chǎn)節(jié)奏，蛋雞在480天后或者產(chǎn)蛋率下降到一定程度后會進入淘汰階段，養(yǎng)殖戶根據(jù)淘汰雞價格、預期蛋價以及下一批雞的補欄情況綜合考量，來選擇合適的時間淘汰。而隨著換羽技術(shù)的傳播，在蛋雞生產(chǎn)過程中、淘汰選擇上都有更多的靈活性。換羽一般指以人工停料的方式干預蛋雞的生產(chǎn)，使其停產(chǎn)一段時間，隨后恢復生產(chǎn)，用短期的停產(chǎn)換取其總生產(chǎn)時長加長、產(chǎn)蛋效率穩(wěn)定的一種技術(shù)。換羽過程中蛋雞仍然需要一定的管理和飼料成本，同時無法生產(chǎn)雞蛋，也就會形成一個月左右的時間成本和5到10元不等的換羽成本。

隨著青年雞、換羽等生產(chǎn)模式逐漸從小眾走向普遍，蛋雞商品代養(yǎng)殖的決策就不僅僅在于淘雞和補欄上了：

養(yǎng)殖戶可以按照傳統(tǒng)模式養(yǎng)殖，但面臨盈利和虧損窗口時，新增的快速開產(chǎn)或者虧損避免的相關(guān)方法都可能導致養(yǎng)殖模式在上表所呈現(xiàn)的三個模式中來回切換。養(yǎng)殖模式的選擇最終必然影響整體利潤，從而導致養(yǎng)殖戶需要更多判斷市場行情，結(jié)合行情來選擇合理模式，從而導致產(chǎn)業(yè)投機屬性的增強。

(三) 生豬產(chǎn)業(yè)的變化

同蛋雞產(chǎn)業(yè)一樣，在經(jīng)歷巨大的外生沖擊之后，生豬產(chǎn)業(yè)的養(yǎng)殖模式也有明顯變化?？梢泽w現(xiàn)在養(yǎng)殖代次的收縮和育肥彈性的增強。

養(yǎng)殖代次的收縮表現(xiàn)為二元輪回、三元肥轉(zhuǎn)母等養(yǎng)殖體系和方式的廣泛應(yīng)用，縮短了原本需要的逐級產(chǎn)能提升的時間，也就意味著原有的周期節(jié)奏被打破。

非洲豬瘟引致的深度去化本應(yīng)該導致恢復時間的拉長，但從實際狀況來看，高額利潤倒逼出的新型養(yǎng)殖模式起到了快速推動產(chǎn)能恢復的作用。潘多拉魔盒一旦打開，在未來面臨上行周期預期的情況下，加速恢復產(chǎn)能的驅(qū)動也必然卷土重來。

和非洲豬瘟并行的是散戶的去化以及大型企業(yè)的擴張。2022年1~10月，下圖所示的8家養(yǎng)殖企業(yè)總出欄9715萬頭，同比2021年增加29.37%，同比2020年增長143.70%，增長勢頭減緩，但總體增長趨勢仍在，部分二線龍頭有望繼續(xù)兌現(xiàn)高增長。

對于集團養(yǎng)殖企業(yè)來說，長期盈利核心來源于低于市場平均水平的成本控制能力。細分下去就包含育種能力、采購能力、育肥效率、死淘控制以及其他成本的控制。集團養(yǎng)殖企業(yè)以及其他自繁自養(yǎng)模式的大型企業(yè)，未來不免都將進入“卷成本”的競爭模式，成本優(yōu)勢帶來利潤優(yōu)勢，也是決定最終盈虧的關(guān)鍵。

集團企業(yè)和中小散戶的最大差別，就在于育種端的技術(shù)和管理優(yōu)勢，最大劣勢在于固定資產(chǎn)投入以及管理中可能出現(xiàn)的代理問題。而中小散戶的優(yōu)勢，除了固定資產(chǎn)投入較小、人工成本彈性可控之外，養(yǎng)殖靈活度的優(yōu)勢也將有所體現(xiàn)。

因而，相對于集團企業(yè)連續(xù)出欄的養(yǎng)殖模式，中小散戶的靈活優(yōu)勢就體現(xiàn)在出欄時間的彈性上。通過壓欄和二次育肥，抓住行情的節(jié)奏，是兌現(xiàn)超額收益的重要方式。相比育種端，在育肥端中小散和集團場的效率差距更小一些，專業(yè)育肥，抓市場節(jié)奏，可以成為中小戶養(yǎng)殖轉(zhuǎn)型的方向。

三、 周期如何走向極致

如果能夠判斷市場價格走向極致的時間或者位置，對于我們提前布局期貨市場將有很大的幫助。

那么在周期中，價格的極值是如何形成的？這是我們長期思考的問題。

在本輪周期上行和高位震蕩的過程中，我們發(fā)現(xiàn)形成階段性高點的幾個時間段：

(1)7月供給快速下行；

(2)8月底低供給狀態(tài)下消費刺激；

(3)10月供給低谷，二育分流；

(4)12月消費高峰(暫未形成)。

在這些時間的背后，不僅有供需表面上的變化，其所反映的供需兩端“勢”的變化也值得思考。

在6月到7月的過程中，由于生豬供給的快速減少，市場迅速從買方市場轉(zhuǎn)變?yōu)橘u方市場。在這種市場強弱勢的轉(zhuǎn)換刺激下，快速的價格上漲驅(qū)動養(yǎng)殖戶的惜售和抬價，最終推升出階段性的高點。市場在價格快速上行的過程中很難判斷上漲停止的時間，每晚賣一天就能收獲更多的利潤，因此很容易將價格推向一個極致。在這一輪上漲過程中，發(fā)改委的行動對價格的上沖起到了明顯的抑制作用，否則市場的高價表現(xiàn)或更加強勢。

長期來看，宰量和價格呈現(xiàn)反比關(guān)系，量多則價低，宰量長期反映的供給量能；但短期也可以因為需求的短期刺激，宰量和價格同步上行，這在8月底的市場中就有明顯體現(xiàn)。在供給量能有限的情況下，中秋備貨的需求對量價都形成有效的支撐，使得回調(diào)之后的豬價收獲再次向上的機會。

9到10月的價格上行對應(yīng)了本周期內(nèi)的實際供給低位。我們此前通過能繁、仔豬推算的標豬出欄低位更靠前一些，但由于壓欄延長了育肥時間、二次育肥的分流，導致供應(yīng)見底實際時間的延后。

從以上的見頂過程來看，實際周期走向極致的基礎(chǔ)是供給變化的兌現(xiàn)，情緒的驅(qū)動可以把價格推升至供需平衡之外，而一旦價格影響了市場的供給節(jié)奏，可以在原有的偏緊環(huán)境下，進一步刺激市場創(chuàng)造高點。

當前我們處于產(chǎn)能收縮的兌現(xiàn)期，同時處于季節(jié)性的消費增長期，價格高位兌現(xiàn)屬于正?，F(xiàn)象。需要關(guān)注在已經(jīng)是現(xiàn)實的產(chǎn)能恢復條件下，周期和季節(jié)性驅(qū)動下的勢能再度轉(zhuǎn)換。

標簽： 能繁母豬 的情況下 非洲豬瘟