地產(chǎn)的彈性

核心觀點：

(相關(guān)資料圖)

1.因勢而動。“房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化”的判斷已然，各界對于政策給予更多期待。然而，近來商品房銷售和投資降幅再度擴大，房企違約風(fēng)險抬頭。對此，未來政策調(diào)整的力度和路徑究竟如何？能否扭轉(zhuǎn)目前居民購房預(yù)期的弱勢？

2.環(huán)顧全球，人口老齡化、城鎮(zhèn)化率比我國更高的經(jīng)濟體，其商品房需求大都能正增長。如此長期因素，未必是造成我國短期住房銷售負(fù)增長的直接原因。諸多跡象表明，剛性和改善性需求客觀存在，政策調(diào)整對于地產(chǎn)的促進作用并未失效。

3.過往來看，各地房價對于政策的敏感度差異明顯，決定著因城施策的力度差異。加之本輪政策側(cè)重剛性和改善性需求，其放松過程或?qū)⑹牵阂痪€和強二線城市漸進、局部性放松，而其它二、三線城市則有望迎來較大力度、甚至全域性調(diào)整。

4.展望未來，政策調(diào)整將逐步釋放被壓制的住房需求。但市場供求關(guān)系尤其是居民預(yù)期已發(fā)生顯著變化，二手房存量房源供給不斷擴大，使得本輪需求端放松政策的效力可能出現(xiàn)折扣，疊加房企風(fēng)險仍未收斂，房地產(chǎn)修復(fù)企穩(wěn)或是緩慢進程。

正文：

“房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化”的判斷已然，各界對于政策給予更多期待。然而，近來商品房銷售和投資降幅再度擴大，房企違約風(fēng)險抬頭。對此，未來政策調(diào)整的力度和路徑究竟如何？能否扭轉(zhuǎn)目前居民購房預(yù)期的弱勢？

一、政策如何調(diào)整？

環(huán)顧全球，人口老齡化、城鎮(zhèn)化率比我國更高的經(jīng)濟體，其商品房需求大都能正增長。如此長期因素，未必是造成我國短期住房銷售負(fù)增長的直接原因。

圖1.各國住房需求：長期正增長

我國商品房庫存（以去化周期衡量）升至歷史高位，但因城施策等政策力度弱于過往。歷史上，房價對于政策的敏感度，決定著各地因城施策的力度差異。本輪放松過程或是：一線和強二線城市漸進、局部性放松，二、三線城市有望較大力度調(diào)整。

圖2.政策調(diào)整的邏輯：房價彈性

二、居民如何響應(yīng)？

疫后地產(chǎn)政策放松更多城市的銷售相對更好，表明政策對于地產(chǎn)并未失效。大中戶型的銷售占比持續(xù)抬升，也折射出改善性需求的客觀存在。若更多一、二線城市推行“認(rèn)房不認(rèn)貸”等，將有助于需求釋放。

圖3.政策并未失效

值得一提的是，房企違約與住房銷售存在負(fù)向反饋機制。地產(chǎn)風(fēng)險暴露（如恒大債務(wù)逾期）后1個月左右，新房銷售往往明顯回落、且降幅超過二手房，反映購房者對交樓風(fēng)險的擔(dān)憂。近期房企風(fēng)險多發(fā)，將對新房銷售造成影響。

圖4.二手房供給擴大，弱化新房需求

初步預(yù)測，下半年房地產(chǎn)銷售、投資當(dāng)月同比降幅或繼續(xù)擴大，全年銷售額、投資累計同比約在-10%左右。

三、基本結(jié)論

一是環(huán)顧全球，人口老齡化、城鎮(zhèn)化率比我國更高的經(jīng)濟體，其商品房需求大都能正增長。如此長期因素，未必是造成我國短期住房銷售負(fù)增長的直接原因。諸多跡象表明，剛性和改善性需求客觀存在，政策調(diào)整對于地產(chǎn)的促進作用并未失效。

二是過往來看，各地房價對于政策的敏感度差異明顯，決定著因城施策的力度差異。加之本輪政策側(cè)重剛性和改善性需求，其放松過程或?qū)⑹牵阂痪€和強二線城市漸進、局部性放松，而其它二、三線城市則有望迎來較大力度、甚至全域性調(diào)整。

三是展望未來，政策調(diào)整將逐步釋放被壓制的住房需求。但市場供求關(guān)系尤其是居民預(yù)期已發(fā)生顯著變化，二手房存量房源供給不斷擴大，使得本輪需求端放松政策的效力可能出現(xiàn)折扣，疊加房企風(fēng)險仍未收斂，房地產(chǎn)修復(fù)企穩(wěn)或是緩慢進程。

（作者伍戈為長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家。俞濤、曹海巍、高童為長江證券研究員。朱錕、陳家庚、王昶為實習(xí)研究員）

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