三年疫情之后，投資人準(zhǔn)備擼起袖子大干快上。

2023年的第一個(gè)季度過去了，現(xiàn)狀似乎多少有一些讓投資人失望。多個(gè)賽道偃旗息鼓，而類似于大模型的賽道可望而不可及。

(相關(guān)資料圖)

“我發(fā)現(xiàn)，整體的投資狀況都在向細(xì)處發(fā)展”，一位投資人告訴融中財(cái)經(jīng)。

他所謂的“細(xì)”，首先在募資端，國資還在牢牢占據(jù)C位，不過它們的打法也在從綜合性的區(qū)域產(chǎn)業(yè)基金向產(chǎn)業(yè)集群化發(fā)展，類似于20+8、10+6的產(chǎn)業(yè)布局層出不窮。頭部機(jī)構(gòu)趨勢化進(jìn)一步加強(qiáng)的情況下，頭部機(jī)構(gòu)也開始向產(chǎn)業(yè)縱深進(jìn)行投資，在細(xì)分領(lǐng)域中進(jìn)行再次細(xì)分，而2023年頭部機(jī)構(gòu)對資金的虹吸效應(yīng)似乎更進(jìn)一步，這使得小型VC的日子依然艱難，融資難度較2022年有增無減，小型VC不得不走向賽道的更深更細(xì)處，在基金的設(shè)立上，也不得走邊投邊募的“專項(xiàng)基金”模式。

用“你走你的陽關(guān)道，我過我的獨(dú)木橋”來形容2023年的創(chuàng)投圈或許比較恰當(dāng)。但殊途同歸，產(chǎn)業(yè)向細(xì)，投資向細(xì)。

01

從點(diǎn)到面，引導(dǎo)基金投資細(xì)化

在直投之外，引導(dǎo)基金越來越重視細(xì)分產(chǎn)業(yè)集群。

5%經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)指導(dǎo)下，“拼經(jīng)濟(jì)”成為2023年工作的重心，招商作為經(jīng)濟(jì)的重要抓手，有的地區(qū)開啟了全員招商的模式，甚至是出租車司機(jī)都在給投資人講項(xiàng)目，可見各地對于恢復(fù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的緊迫性，而引導(dǎo)基金的新聞更是各大媒體平臺(tái)報(bào)道頻率最高的新聞之一，而從最近的引導(dǎo)基金中，也可以發(fā)現(xiàn)，引導(dǎo)基金的打法上有了新趨勢。

從2002年中關(guān)村創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金設(shè)立以來，引導(dǎo)基金在我國已經(jīng)有了20多年的發(fā)展史，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022年，我國累計(jì)設(shè)立2,107支引導(dǎo)基金，目標(biāo)規(guī)模約12.84萬億元人民幣，已認(rèn)繳規(guī)模約6.51萬億元人民幣。

今年以來，各地引導(dǎo)基金更是掀起了一波新高潮，1月，創(chuàng)投圈“模范生”安徽率先提出設(shè)立總規(guī)模不低于2000億元的省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，并提出要構(gòu)建更加繁茂的“基金叢林”；然后武漢緊隨其后，設(shè)立30億元天使基金、種子基金群；接著西安也提出將建立總規(guī)模不低于1000億元的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈基金集群，帶動(dòng)先進(jìn)制造業(yè)項(xiàng)目投資規(guī)模超過3000億元。

從基金投資的方式上看，引導(dǎo)基金改變了過去以點(diǎn)概面，引進(jìn)一家大型企業(yè)的打法，而是選擇了扶持相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的“基金矩陣”式的打法。

過去招商引資一個(gè)典型的案例便是各地引入富士康，當(dāng)年包括遼寧、山西、河南、河北、湖北等省份紛紛開出優(yōu)惠條件吸引富士康來投資建廠，以河南鄭州為例，這么多年過去了，依托河南龐大的勞動(dòng)力，鄭州富士康成為全球最大的iPhone生產(chǎn)基地，決定著全世界50%的iPhone手機(jī)產(chǎn)能，同時(shí)也為鄭州的經(jīng)濟(jì)，河南的就業(yè)貢獻(xiàn)出巨大的力量，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年鄭州進(jìn)出口總額4130億，富士康占81%，富士康占河南省總進(jìn)出口額65%，其產(chǎn)區(qū)員工數(shù)有35萬，巔峰期甚至能達(dá)到50萬。

然而一家企業(yè)獨(dú)大的情況下，也會(huì)反噬一座城市，企業(yè)的命運(yùn)與城市的命運(yùn)深度綁定，再加上有些產(chǎn)業(yè)鏈條較短，能輻射的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有限，這也制約了城市形成優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路徑，為了改變過去這種招商引資的模式，近年來不少城市開始嘗試探索新道路。

其中最典型的便是深圳的“20+8”產(chǎn)業(yè)集群基金規(guī)劃，2022年6月，深圳發(fā)布重磅文件——《深圳市人民政府關(guān)于發(fā)展壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群和培育發(fā)展未來產(chǎn)業(yè)的意見》（以下簡稱“意見”）。

《意見》主要圍繞“20+8”產(chǎn)業(yè)集群和未來產(chǎn)業(yè)，即壯大以先進(jìn)制造業(yè)為主體的20個(gè)產(chǎn)業(yè)集群、前瞻布局8個(gè)未來產(chǎn)業(yè)。

同時(shí)，深圳還定下了主要目標(biāo)，到2025年，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值超過1.5萬億元，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展的主引擎。

將培育一批具有產(chǎn)業(yè)生態(tài)主導(dǎo)力的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，推動(dòng)一批關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)取得重大突破，打造一批現(xiàn)代化先進(jìn)制造業(yè)園區(qū)和世界級(jí)“燈塔工廠”，形成一批包括網(wǎng)絡(luò)與通信、半導(dǎo)體與集成電路、智能終端等在內(nèi)的引領(lǐng)型新興產(chǎn)業(yè)集群。

為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，深圳啟動(dòng)政府引導(dǎo)基金2.0時(shí)代，以“一個(gè)集群、一只基金”的方式聚焦發(fā)展重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)。

3月，重慶市國資委旗下的渝富控股集團(tuán)宣布將組建10億元規(guī)模天使母基金、30億元規(guī)模并購?fù)顿Y母基金，著力投資培育優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新項(xiàng)目，著力投資一批領(lǐng)軍企業(yè)和鏈主型企業(yè)。

渝富控股集團(tuán)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，對標(biāo)落實(shí)“構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系行動(dòng)”，將加大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資力度，聚焦“2+6+X”產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，加快打造1000億級(jí)戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)基金集群。著力發(fā)揮渝富股權(quán)投資促進(jìn)產(chǎn)業(yè)招商功能作用，以國有資本投資撬動(dòng)社會(huì)資本投資，促進(jìn)更多招商項(xiàng)目落地成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈尤其是西部（重慶）科學(xué)城、兩江新區(qū)等區(qū)域。

“我們新增投資中，戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)投資將達(dá)到80%以上?！痹撠?fù)責(zé)人稱。

重慶的“2+6+X”產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域是指2個(gè)萬億級(jí)產(chǎn)業(yè)集群，即智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車、電子信息制造業(yè)，6個(gè)特色產(chǎn)業(yè)集群，包括集成電路、智能裝備、生物醫(yī)藥等，X個(gè)未來產(chǎn)業(yè)，包括人工智能、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、綠色低碳等。

去年9月，南京市屬投資集團(tuán)紫金投資，其旗下的南京市創(chuàng)新投資集團(tuán)受托管理秦淮產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，該基金采取“母子基金”運(yùn)作方式，重點(diǎn)圍繞“4+4”主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)及細(xì)分領(lǐng)域，聚焦物聯(lián)網(wǎng)與區(qū)塊鏈、工業(yè)智能、新型消費(fèi)、電子商務(wù)、文化創(chuàng)意等產(chǎn)業(yè)類別和科創(chuàng)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)投招聯(lián)動(dòng)。

上文提到傳統(tǒng)以引進(jìn)個(gè)別大企業(yè)的招商引資方式的弊端，而這種基金矩陣的方式可以有效克服上述弊端，一方面在“股權(quán)財(cái)政”取代“土地財(cái)政”的需求下，引導(dǎo)基金對于回報(bào)率的要求越來越高，另一方面，為一個(gè)城市長久計(jì)，通過基金矩陣打造優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，帶來的回報(bào)更是多方面、更持久的。

深圳市金融穩(wěn)定發(fā)展研究院理事長、全國社會(huì)保險(xiǎn)基金理事會(huì)原副理事長王忠民曾在一次論壇上發(fā)表了其關(guān)于地方引導(dǎo)基金應(yīng)推動(dòng)獨(dú)立產(chǎn)業(yè)集群帶來外部收益的看法。

王忠民認(rèn)為，園區(qū)資金獲得的最大收益率來自于產(chǎn)業(yè)鏈，來自于新產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中的聚焦點(diǎn)、突破點(diǎn)。如果產(chǎn)業(yè)鏈成熟，或者其中成長起來的產(chǎn)業(yè)集群可以成立一個(gè)獨(dú)立的社區(qū)、園區(qū)、產(chǎn)業(yè)集群，這樣帶來的GDP提升、改造、稅收產(chǎn)生的龐大外部收益，才是地方引導(dǎo)基金應(yīng)該追求的；如果產(chǎn)業(yè)集中度、集群、產(chǎn)業(yè)數(shù)都有的話，資本自然會(huì)把土地價(jià)格抬高。

因此，他建議行業(yè)需要用新的金融、技術(shù)和商業(yè)邏輯推動(dòng)產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展，并引導(dǎo)其產(chǎn)生適應(yīng)數(shù)字化時(shí)代的全新成長邏輯。

不過，通過對比也可以看到，各地都在布局集成電路、人工智能、航空航天、新能源、生命健康等新興產(chǎn)業(yè)，然而優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目是有限的，各地都提出口號(hào)要發(fā)展這些產(chǎn)業(yè)，是否會(huì)存在區(qū)域之間搶奪資源，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)本身就很難吸引到優(yōu)秀人才，在面對競爭的時(shí)候，是否會(huì)越來越無力，區(qū)域之間的產(chǎn)業(yè)分化是否會(huì)愈加嚴(yán)重等等問題擺在我們面前，這使得一些地方國資投資機(jī)構(gòu)不得不加入頭部投資機(jī)構(gòu)“搶投教授”的隊(duì)伍里去。

此外，通過“搶投教授”去發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)，挖掘產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，打造潛在產(chǎn)業(yè)集群也是國資的目的之一。

02

“搶投教授”向國資機(jī)構(gòu)蔓延

以前經(jīng)常聽說頭部機(jī)構(gòu)到大學(xué)挨個(gè)敲實(shí)驗(yàn)室的門，現(xiàn)在國資機(jī)構(gòu)也加入了“搶投教授”的行列。

說到“搶投教授”，這是美元基金常用的找項(xiàng)目方法，在硅谷這個(gè)創(chuàng)業(yè)者的樂園里，指不定哪個(gè)實(shí)驗(yàn)室就會(huì)出現(xiàn)一家未來千億市值的公司，回國發(fā)展的美元基金也將這種投資方式帶回國內(nèi)，國內(nèi)不少頭部機(jī)構(gòu)也學(xué)著美元基金開始蹲守大學(xué)或科研單位，曾經(jīng)以Pre-IPO為主要風(fēng)格的PE機(jī)構(gòu)逐漸演變?yōu)椤巴对纭⑼缎　钡腣C機(jī)構(gòu)，當(dāng)然想挖掘高校的資源，自然少不了與高校合作，這點(diǎn)上，國資機(jī)構(gòu)有著天然的優(yōu)勢，不過投教授是個(gè)技術(shù)活，一般機(jī)構(gòu)還真做不來。

國資機(jī)構(gòu)出資做LP，高校旗下的機(jī)構(gòu)來做GP，讓懂教授的人來投教授。

提到投教授，清華還沒服過誰，曾有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)過，清華校友創(chuàng)投圈由1632位創(chuàng)業(yè)者、633位投資人共同組成，是培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)者和投資人最多的國內(nèi)高校。

清華系的GP可分為省校共建科技孵化平臺(tái)、清華校方機(jī)構(gòu)、清華校企產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)、清華系校友基金等等，投資圈能叫得上名字的包括荷塘創(chuàng)投（啟迪創(chuàng)投）、清控銀杏、水木資本等。

以荷塘創(chuàng)投為例，據(jù)官網(wǎng)信息顯示，荷塘創(chuàng)投是清華大學(xué)創(chuàng)新體系的組成部分，是清華科技成果轉(zhuǎn)化的投資平臺(tái)。依托清華大學(xué)的豐富資源，采取“基金投資＋孵化”的模式，荷塘創(chuàng)投以高校、科研院所及頂級(jí)三甲醫(yī)院的重大科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目投資孵化為特色，過往投資的科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目約占荷塘創(chuàng)投的投資組合的三分之一，積累了豐富的技術(shù)孵化經(jīng)驗(yàn)。

目前荷塘創(chuàng)投已管理6支荷塘系列人民幣基金，該系列基金累計(jì)管理規(guī)模超過33億元，聚焦生命科學(xué)、醫(yī)療器械、信息技術(shù)、新材料等領(lǐng)域，完成了超過60個(gè)項(xiàng)目的投資，其中三分之二的項(xiàng)目在細(xì)分市場占有主導(dǎo)地位。

在荷塘創(chuàng)投的定位下，自然少不了要與教授打交道，在不斷地摸索中也總結(jié)出了投資教授的門道，比如在投資教授的過程中，要重視發(fā)揮教授在科研和技術(shù)方面的優(yōu)勢，對于教授不擅長的運(yùn)營、管理，提供“保姆式服務(wù)”，手把手教，并為其招聘能夠補(bǔ)齊短板的人才等等。

經(jīng)常聽到一些投資人吐槽，“跟教授聊天太難了”，“教授的項(xiàng)目看不懂也不敢投”，的確，很多投資人與教授并不在一個(gè)頻道上。

筆者曾有幸跟著一位投資人去拜訪一個(gè)做芯片研究的教授，見識(shí)到投資人拿著自己慣用的投資模型，追問教授，這款芯片什么時(shí)候能夠出貨，主要用于什么產(chǎn)品上，市場空間有多大，一顆芯片賣多少錢，競爭對手有哪些？

而當(dāng)教授打開商業(yè)計(jì)劃書的時(shí)候，密密麻麻的線路圖，中英夾雜的專業(yè)術(shù)語都讓投資人頭疼不已。

教授創(chuàng)業(yè)有著自身的局限性，這也是前幾年“搶投教授”風(fēng)潮中，不少投資人得出的結(jié)論，國資搶投教授需要吸取教訓(xùn)，讓懂教授的人去投教授。

03

小型VC被迫走向更細(xì)、更專

比起國資有錢有資源，頭部有經(jīng)驗(yàn)有知名度，尾部的小型VC的日子就不那么美好了，面臨著錢不好融，項(xiàng)目不好搶的尷尬局面，怎么辦呢？

小型VC走上了更細(xì)、更專的路子，更細(xì)是指，賽道越看越系，更專是指，融資走向?qū)ｍ?xiàng)化。

“我們最近都在研究AI的細(xì)分賽道，看看是否有機(jī)會(huì)，大模型這個(gè)賽道不適合我們這種資金規(guī)模有限，且沒有相關(guān)資源的機(jī)構(gòu)?！眹鴥?nèi)一家中腰部的投資機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理告訴筆者。

一直以來，在科技的投資上，中小型VC是很難參與到接觸到像高校的知名教授，大廠出來的創(chuàng)業(yè)者這類資源的，據(jù)該投資經(jīng)理透露，他們機(jī)構(gòu)做科技投資一般是從小處入手，關(guān)注那些更細(xì)分的小賽道上的項(xiàng)目，這類項(xiàng)目被瘋搶的概率不大，而且所需的資金量，相對來說，也是中腰部機(jī)構(gòu)能夠把控的。不會(huì)像頭部或者國資機(jī)構(gòu)關(guān)注到的那種可能會(huì)對左右整個(gè)行業(yè)發(fā)展的明星項(xiàng)目一樣，動(dòng)輒就是幾十億打底的啟動(dòng)資金，估值漲得快也高的嚇人。

“相比國資和頭部機(jī)構(gòu)，我們能做到的就是比他們‘挖的深’，加上‘腿勤’，多關(guān)注細(xì)分的板塊，比如在人工智能上，我們關(guān)注的肯定不是大模型，而是大模型在某些細(xì)分領(lǐng)域的應(yīng)用，‘腿勤’就是多跑、多看、多聊項(xiàng)目，把一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的項(xiàng)目爭取做到全覆蓋，這個(gè)賺的就是辛苦費(fèi)?！痹撏顿Y經(jīng)理表示。

在募資上，專項(xiàng)基金一直是中腰部機(jī)構(gòu)常用的手法，前幾年市場比較活躍的時(shí)候，一些機(jī)構(gòu)嘗試學(xué)習(xí)頭部機(jī)構(gòu)“策略基金”的打法，當(dāng)時(shí)募個(gè)2-3個(gè)億做一個(gè)策略基金，后來隨著宏觀環(huán)境的變化，頭部機(jī)構(gòu)募資的虹吸效應(yīng)愈加明顯，中腰部機(jī)構(gòu)募資形勢愈加嚴(yán)峻，2023年，這種趨勢不僅沒有放緩，反而是越來越嚴(yán)重，這就迫使中腰部機(jī)構(gòu)不得不回到專項(xiàng)基金的打法上來。

“這樣的打法效率肯定是不高的，但是這不也是一條活下來的路子嘛?！边@位投資經(jīng)理無奈地說。

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