“哈哈，我們最近就在復(fù)盤當(dāng)時(shí)為什么沒投（虎頭局）?！蹦愁^部PE負(fù)責(zé)人和記者聊天時(shí)說到，“內(nèi)部現(xiàn)在對(duì)消費(fèi)項(xiàng)目都比較謹(jǐn)慎。”

(相關(guān)資料圖)

最近消費(fèi)市場(chǎng)真可謂哀鴻遍野，最慘的莫過于前幾天的網(wǎng)紅點(diǎn)心“虎頭局”被爆瀕臨倒閉，與此同時(shí)又傳出阿寬食品IPO中止，鄉(xiāng)村基第三次再戰(zhàn)IPO等消息。要知道這些都是紅極一時(shí)、投資人搶都搶不到份額的明星消費(fèi)品牌，背后站著一大批知名投資機(jī)構(gòu)或投資人。

對(duì)VC/PE而言，企業(yè)IPO上市后減持退出是收回現(xiàn)金的主要方式。如今這些企業(yè)頻頻出事，投資人的心情必然不會(huì)美麗。

華南某人民幣機(jī)構(gòu)合伙人海勤勤對(duì)記者分析，“（虎頭局事件）背后反映的其實(shí)是上一輪熱錢涌入導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)聚集?！?/p>

作為主流賽道之一，消費(fèi)一直備受創(chuàng)投圈關(guān)注。可自從2020年下半年現(xiàn)在，投資人就像坐上了過山車。從投不進(jìn)、搶不到到今年估值回調(diào)，消費(fèi)投資人似乎又開始新一輪蠢蠢欲動(dòng)，想要“撿漏”。市場(chǎng)上出現(xiàn)多起咖啡、烘焙等項(xiàng)目融資，尤其早期，包括順為資本、啟賦資本、彬復(fù)、紅杉資本、GGV紀(jì)源資本等依舊活躍。

可是這樣的“風(fēng)光”難道不是似曾相識(shí)？曾經(jīng)一些消費(fèi)項(xiàng)目路演一小時(shí)，投資人討論半小時(shí)做投資決策，一個(gè)項(xiàng)目1-2周搞定，完全背離投資常識(shí)和行業(yè)本質(zhì)。但是一家企業(yè)從獲得天使輪到IPO成功上市的概率僅為2%，即使今天在全面注冊(cè)制后，看似退出渠道更加暢通，VC/PE也在積極推動(dòng)符合條件的已投企業(yè)籌備上市，可是消費(fèi)行業(yè)的退出依舊撲朔迷離。

海勤勤告訴記者，“國內(nèi)消費(fèi)公司往往因?yàn)楹弦?guī)性不太容易上A股，而是會(huì)選港股。但香港市場(chǎng)估值往往是境內(nèi)的2/3，無論是企業(yè)還是早期投資人都需要做好面對(duì)估值被碾壓的可能，調(diào)整好預(yù)期回報(bào)?！?/p>

01

IPO臨門一腳的企業(yè)“出事兒”

最近，被媒體反復(fù)拎出來念經(jīng)的要數(shù)網(wǎng)紅點(diǎn)心“虎頭局渣打餅”被曝瀕臨倒閉。當(dāng)年，在門店不足10家時(shí)就拿下紅杉中國、IDG等知名機(jī)構(gòu)，單店估值最高達(dá)到3.75億元，相比同期喜茶和奈雪的茶，單店估值分別僅為7151萬元和2509萬元，只是它的零頭。而其背后一眾投資人更是“星光熠熠”——天使輪宋歡平，即樂樂茶、陳香貴、茉莉奶白等消費(fèi)品牌投資人；元?dú)馍痔票蛏瓌?chuàng)辦的挑戰(zhàn)者資本，GGV紀(jì)源資本及Tiger Global等。

虎頭局上一次高調(diào)融資還是在2021年7月，總規(guī)模近5000萬美元A輪融資。彼時(shí)，正是國內(nèi)新中式點(diǎn)心野蠻生長(zhǎng)的時(shí)代，前有鮑師傅火爆，后有墨茉點(diǎn)心局這樣的新晉品牌。可2022一整年，公司都未有新資金進(jìn)賬，經(jīng)營承受巨大壓力。直到今年1月，創(chuàng)始人自曝再度獲得紅杉中國、GGV紀(jì)源資本、水滴資產(chǎn)等機(jī)構(gòu)數(shù)千萬元新投資，可以說是給外界和企業(yè)自身注入了一針強(qiáng)心劑。算上這次，紅杉連續(xù)3次，GGV紀(jì)源資本連續(xù)2次投資。

短短兩個(gè)多月，“公司經(jīng)歷了融資3億、瘋狂開店、網(wǎng)紅營銷、資金斷裂、關(guān)店撤城、欠款2億、拖欠工資、安撫欺騙、破產(chǎn)清算。大概從去年4月開始，裁員1000多人，11月至今拖欠員工工資累計(jì)4個(gè)半月；拖欠供應(yīng)商貨款、房租、貸款、工資，累計(jì)可能高達(dá)2個(gè)億。”這是某社交媒體上瘋傳的消息，也是此次危機(jī)的導(dǎo)火索。

“虎頭局渣打餅店倒閉，不少媒體反復(fù)報(bào)道并登上頭條。這背后反映的其實(shí)是上一輪熱錢涌入導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)聚集?！比A南某人民幣機(jī)構(gòu)合伙人海勤勤對(duì)記者分析，“創(chuàng)始人沒經(jīng)歷過周期，急于通過規(guī)模的擴(kuò)張策略，疫情后消費(fèi)需求依舊疲軟，VC看不到回報(bào)可能不再愿意繼續(xù)輸血。所以對(duì)機(jī)構(gòu)和企業(yè)而言，這一案例的啟示應(yīng)該是現(xiàn)金流問題需要再度重視起來。”

另一個(gè)引發(fā)記者關(guān)注的是網(wǎng)紅代工廠“阿寬食品”IPO上市審核顯示3月31日中止。招股書顯示，截至2022年6月，阿寬食品32家股東中16家機(jī)構(gòu)股東，包括高瓴、茅臺(tái)、彬復(fù)、前海母基金、眾源資本、兼固資本、麥星投資、壹叁資本、易簡(jiǎn)資本等。

成立于2016年的阿寬食品主打四川特色的方便面、自熱食品等，除了培育出爆款單品“阿寬紅油面皮”還給三只松鼠、麻六記、李子柒、百草味等品牌做代工。而在籌備上市前，阿寬食品除了引入多家機(jī)構(gòu)投資者，實(shí)控人陳朝暉大手筆套現(xiàn)也引發(fā)關(guān)注。

招股書顯示，陳朝暉2019年12月將其持880萬元出資額轉(zhuǎn)讓給南海成長(zhǎng)、霍普投資、前海投資、常州彬復(fù)、祖文博。2020年5月轉(zhuǎn)讓430萬元出資額給高瓴懌恒、茅臺(tái)投資、霍普投資、常州彬復(fù)；2020年7月所持82.8889萬元出資額轉(zhuǎn)讓給壹叁投資；2020年8月，再次轉(zhuǎn)讓272.7667萬元出資額。經(jīng)估算，不到一年時(shí)間，陳朝暉4次取得轉(zhuǎn)讓款近2個(gè)億。

值得注意的是，2020年12月，高瓴懌恒、深圳兼固等四機(jī)構(gòu)合計(jì)出資1.2億元參與阿寬食品實(shí)施股改后的第一次增資，40.91元/股，對(duì)應(yīng)估值達(dá)39億元。至此兩年時(shí)間，阿寬食品估值縮水超過30%，最后參投機(jī)構(gòu)或已浮虧。

02

投資人“求來”的份額要砸手里了

上述兩家企業(yè)，只是“掩埋”消費(fèi)投資人的冰山一角。

這兩年，包括鍋圈、十米稻田、綠茶、楊國福、鄉(xiāng)村基、老鄉(xiāng)雞、敷爾佳、潤本生物、相宜本草、蜜雪冰城等10余家消費(fèi)品牌紛紛開啟IPO流程，但成功者寥寥，一輪一輪的問詢過后，依然在IPO排隊(duì)。

2022年，消費(fèi)市場(chǎng)IPO被否和主動(dòng)撤單達(dá)百家，包括八馬茶業(yè)、郎酒等知名企業(yè)，或重新調(diào)整上市時(shí)間或直接撤回IPO。因?yàn)榧词股鲜?，諸如完美日記千億市值蒸發(fā)、奈雪首發(fā)破發(fā)、每日優(yōu)鮮曾跌為仙股等事件頻現(xiàn)，一二級(jí)市場(chǎng)的倒掛風(fēng)險(xiǎn)愈演愈烈。

2023年一季度，根據(jù)藍(lán)鯊研究院數(shù)據(jù)，排隊(duì)上市的消費(fèi)企業(yè)數(shù)量接近40家，既有瀾滄古茶、德州扒雞、紫林陳醋等享譽(yù)老字號(hào)，也有富嶺股份、恒鑫生活等成立近20年的消費(fèi)供應(yīng)鏈企業(yè)，還有在2015年之后成立的KK集團(tuán)、認(rèn)養(yǎng)一頭牛、青島沃隆食品等新一拼網(wǎng)紅品牌。需要注意的是其中不少企業(yè)都是出現(xiàn)大面積虧損、資金壓力大的。

要知道，這些明星企業(yè)的背后可是站著大量知名VC/PE。

十月稻田IPO前完成多輪融資，投資方包括啟承資本、云鋒基金、紅杉中國、CMC資本、策然投資以及穆巴達(dá)拉投資公司PJSC。當(dāng)中，啟承資本持有12.49%的股份，為最大機(jī)構(gòu)投資方；紅杉中國、PJSC、云鋒基金、CMC資本和策然投資分別持有5.66%、4.90%、3.40%、1.81%及0.45%股份。

其中，2022年10月，MIC Capital分別以人民幣1.2億元和人民幣2.5億元等值美元向十月稻田及啟承資本處收購0.96%及2%的股權(quán)，至此成為十月稻田股東之一。以此計(jì)算，十月稻田當(dāng)時(shí)的估值超過100億元。如果順利實(shí)現(xiàn)敲鐘上市，以港股的市值調(diào)性和流動(dòng)性，真能撐住嗎？

三戰(zhàn)IPO的鄉(xiāng)村基，獲得過紅杉中國、海納亞洲等投資。2020年5月，疫情剛大規(guī)模爆發(fā)時(shí)，紅杉曾雪中送炭以“優(yōu)先股+老股轉(zhuǎn)讓”方式投資3.94億元拿下7.88%股權(quán)，投后估值50億元。IPO前，紅杉中國持有鄉(xiāng)村基7.88%股份，紅杉中國合伙人孫謙擔(dān)任非執(zhí)行董事，另一早期投資方SIG海納亞洲則持股14.36%。自2016年從美股退市后鄉(xiāng)村基沉寂六年，2022年1月首次向港股提交上市資料失效，又于7月二次遞表依然失效。如今再戰(zhàn)，其成敗也將直接影響這些投資機(jī)構(gòu)的退出。

回溯過去十年消費(fèi)行業(yè)的表現(xiàn)，除了2014年極端行情下，其他每一年行業(yè)漲幅前十的行業(yè)中都有“大消費(fèi)”覆蓋的領(lǐng)域。消費(fèi)投資人上一次的高光時(shí)刻還是在兩年前，像拉面生意，在2021年接連受到資本追捧，和府撈面、遇見小面、五爺拌面等過億元融資身后，紛紛跟著紅杉中國、高瓴、源碼、凱輝基金、險(xiǎn)峰長(zhǎng)青等知名機(jī)構(gòu)。

在食品、餐飲領(lǐng)域，融資數(shù)量及金額在短時(shí)間內(nèi)集中爆發(fā)，不少投資機(jī)構(gòu)為了提前卡位，不得不推高品牌估值。和府撈面單輪融資8億，刷新連鎖面館的最高融資紀(jì)錄；東北大米雜糧品牌十月稻田單輪融資高達(dá)14.5億；上海咖啡品牌Manner，五個(gè)月內(nèi)連融三輪；中式點(diǎn)心品牌茉墨點(diǎn)心局被傳單店估值超過10億；即使一個(gè)炸串項(xiàng)目也能3個(gè)月內(nèi)融兩輪，拿下近億元融資。

一些案例受追捧的程度甚至背離了投資人的常識(shí)和行業(yè)本質(zhì)。路演一小時(shí)，投資人就要做出“投或不投”的決定。為了早一步搶到份額，一些投資機(jī)構(gòu)不管是主動(dòng)還是被動(dòng)，都在縮短決策時(shí)間。甚至有時(shí)候，拿下的份額，都是投資人求來的。

所以最近一段時(shí)間，市場(chǎng)上不少消費(fèi)投資機(jī)構(gòu)紛紛開始針對(duì)被投企業(yè)組織相關(guān)“課程”或者活動(dòng)，加重投后工作，積極推動(dòng)這些企業(yè)上市。

但上市真的容易？退出就能賺錢嗎？

03

未來退出或只剩并購？

今年2月，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法(征求意見稿)》，2月17日正式公布并實(shí)施。此前被瘋傳的IPO行業(yè)紅綠燈雖未出現(xiàn)其中，但不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，后續(xù)還有出臺(tái)細(xì)則的可能。不少投資人都表示，消費(fèi)類企業(yè)A股上市的可能機(jī)會(huì)還是很小。盡管港股市場(chǎng)的流動(dòng)性和估值水平并不理想，但大部分企業(yè)仍會(huì)首選港股。

可是，香港市場(chǎng)估值往往是境內(nèi)的2/3，無論是企業(yè)還是早期投資人都需要做好面對(duì)估值被碾壓的可能，調(diào)整好回報(bào)預(yù)期。從一季度數(shù)據(jù)看，港股IPO成績(jī)并不理想，18家新股只募資到66億港元，募資額不足去年同期一半。市值最高的是粉筆科技，其次是百果園和九方財(cái)富，三者中僅有粉筆科技突破百億港元市值。

需要注意的還有一點(diǎn)，并不是說IPO，VC/PE就能實(shí)現(xiàn)退出。“上”得快并不意味著“退”得快，而且二級(jí)市場(chǎng)不確定因素太多。北京某機(jī)構(gòu)合伙人劉文文就告訴記者“之前投的一家企業(yè)，上市解禁期就退了，但如果再等一個(gè)月，投資回報(bào)就能高出8倍。關(guān)于退出時(shí)間點(diǎn)其實(shí)很難把握。退了可能虧錢，但不退又面臨基金到期問題。”

此外，在全面注冊(cè)制的趨勢(shì)下，各消費(fèi)品公司的并購步伐在加快。上述投資人告訴記者，“未來會(huì)有更多公司通過并購?fù)顺?。企業(yè)上市后如果市值太小，沒有流動(dòng)性，也不方便退出，還不如現(xiàn)在和一些上市公司去做合并?！?/p>

這兩年，投資機(jī)構(gòu)們更是紛紛暫緩對(duì)新消費(fèi)項(xiàng)目的出手，消費(fèi)和連鎖零售領(lǐng)域的股權(quán)投資同比大幅下降超過70%。一些機(jī)構(gòu)因?yàn)楦吖乐担坏貌煌Ｖ够蛘叻艞壨顿Y消費(fèi)項(xiàng)目。包括拉面、咖啡、烘焙等在內(nèi)的大部分消費(fèi)融資都止步在了2021年下半年，那些享受了高估值的消費(fèi)新品牌，尤其缺乏自身造血能力的項(xiàng)目，都過得非常艱難。

當(dāng)新消費(fèi)投資寒冬愈演愈烈，降低估值，拿到錢活下去成了不得不的選擇。這也是很多企業(yè)不得不選擇沖擊IPO的因素之一。

“前兩次融資的時(shí)候，我們產(chǎn)品都還沒上市，就被十幾家機(jī)構(gòu)圍追堵截?，F(xiàn)在，我給上百個(gè)投資人發(fā)BP都沒人理我?！蹦巢惋嬈放苿?chuàng)始人對(duì)新一輪融資的進(jìn)度很是無奈，“之前投資人給的估值太高，現(xiàn)在即使想要維持之前的估值都很難，降估值老股東也不答應(yīng)，根本融不到錢?！?/p>

縱觀一級(jí)市場(chǎng)的，自去年起傳統(tǒng)VC/PE們對(duì)消費(fèi)的熱度已經(jīng)降至冰點(diǎn)，雖然今年消費(fèi)回暖，加上估值回調(diào)，不少機(jī)構(gòu)又開始準(zhǔn)備“抄底”，逆周期操作，已有投資人對(duì)記者指出，“今年消費(fèi)企業(yè)不會(huì)像前兩年那么瘋狂，企業(yè)可能會(huì)得到融資，但估值會(huì)更合理（便宜）?！?/p>

但也有不少投資人明確表示不再看消費(fèi)項(xiàng)目，特別是美元基金，一些人民幣機(jī)構(gòu)的消費(fèi)團(tuán)隊(duì)也幾乎全部裁撤，大部分投資人甚至被調(diào)到投后崗位。

“自2021年美元開始放緩?fù)顿Y決策和節(jié)奏，這是很明顯的現(xiàn)象。大部分基金都在復(fù)盤整理、冷靜思考接下來該怎么投。”一家知名美元基金投資人告訴記者，“尤其近兩年國內(nèi)引導(dǎo)資本投向國產(chǎn)替代的硬科技賽道。加上一些客觀因素導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)紅利退坡，創(chuàng)業(yè)公司海外上市周期被無限拉長(zhǎng)。我們需要很大的轉(zhuǎn)型，之前賴以生存的策略不再奏效。這種情況之下，不得不另尋投資出路?！?/p>

于是一些美元投資人開始尋找新的互聯(lián)網(wǎng)式機(jī)會(huì)，比如web3、元宇宙，以及最近又火起來的AI?！癈hatGPT已經(jīng)是內(nèi)部研究的新課題了?！?/p>

眼看他起高樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了。即便是創(chuàng)投最大賽道之一，消費(fèi)投資人們也正在經(jīng)受著整個(gè)大環(huán)境給的“歷練”。

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