券商股屬于沉默中爆發(fā)的一類。一改此前低迷，近日券商板塊頗有抬頭跡象，多家券商早已發(fā)布研報(bào)唱多券商板塊。券商研報(bào)看來，在估值、政策、監(jiān)管等多個(gè)層面的積極因素疊加下，券商板塊配置價(jià)值逐步凸顯。

具體配置思路上，財(cái)富管理已成為毋庸置疑的投資主線。在中信證券、中金公司、華泰證券等頭部券商依舊頗受青睞的同時(shí)，國聯(lián)證券等中小券商有望在2022年體現(xiàn)出較強(qiáng)成長屬性和盈利穩(wěn)定性，利于對沖行業(yè)景氣度下降，估值層面或享受溢價(jià)。

頗為巧合，多家券商在6月5日集中推送研報(bào)，針對券商板塊給出投資建議和推薦具體個(gè)股。

三類題材券商被看好

廣發(fā)證券建議關(guān)注兩類券商，一是財(cái)富管理業(yè)務(wù)上具有優(yōu)勢的券商，如興業(yè)證券、東方財(cái)富等；二是機(jī)構(gòu)化業(yè)務(wù)上具有優(yōu)勢的券商，如中信證券(A/H)、中金公司(H)、華泰證券(A/H)、國泰君安(A/H)、招商證券(A/H)等。

國泰非銀金融團(tuán)隊(duì)在研報(bào)《券商股受益于政策紅利的預(yù)期》中指出，除了機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)更具備優(yōu)勢的中信證券(本周監(jiān)管對其他頭部券商的處罰有望提升中信證券的市場份額)外，也同時(shí)推薦更受益于風(fēng)險(xiǎn)偏高提升的東方財(cái)富、廣發(fā)證券。

在研報(bào)《從歷史復(fù)盤視角，看好當(dāng)下券商板塊機(jī)會(huì)》中，開源證券非銀金融團(tuán)隊(duì)首推兼具彈性和成長的大財(cái)富管理主線，推薦東方財(cái)富、廣發(fā)證券和東方證券；從邊際景氣度角度，看好全年盈利有望跑贏行業(yè)的標(biāo)的，受益標(biāo)的國聯(lián)證券和中信證券。開源證券還指出，國聯(lián)證券等中小券商有望在2022年體現(xiàn)出較強(qiáng)成長屬性和盈利穩(wěn)定性，利于對沖行業(yè)景氣度下降，估值層面或享受溢價(jià)。

招商非銀團(tuán)隊(duì)給出了核心配置思路，即“戰(zhàn)略配置中信證券、積極交易東方財(cái)富、建議關(guān)注國聯(lián)證券”。同時(shí)，研報(bào)分別給出解釋：

對于中信證券，招商證券認(rèn)為其戰(zhàn)略前瞻，投資業(yè)務(wù)穿越周期，服務(wù)業(yè)務(wù)市占率提升，客戶基礎(chǔ)好，減值轉(zhuǎn)回反哺利潤，業(yè)績顯著好于行業(yè)，股價(jià)被錯(cuò)殺；

對于東方財(cái)富，招商證券認(rèn)為其基金保有量觸底回升，證券業(yè)務(wù)支撐全年業(yè)績增長，情緒回暖助力市場反彈，反彈旗手享受估值彈性；

對于國聯(lián)證券，招商證券則指出中信班底值得信賴，財(cái)富管理+衍生品+投行業(yè)務(wù)亮點(diǎn)紛呈，業(yè)績同比增長兌現(xiàn)成長性，資金面因素導(dǎo)致股價(jià)超跌。

中信建投在投資建議上，總結(jié)出三大主線、四大策略。三大主線主要從機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、零售業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)券商崛起給出建議和解釋：

(一)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)方面：長期看好擴(kuò)表能力、交易能力、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力強(qiáng)的券商：根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，在通道業(yè)務(wù)向交易業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的過程中，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)起到核心作用，當(dāng)前中國券商正處于重資產(chǎn)業(yè)務(wù)非方向化轉(zhuǎn)型的歷程之中，通過開發(fā)各類創(chuàng)新工具、滿足機(jī)構(gòu)投資者需求是發(fā)展成為“航母級券商”的必經(jīng)之路。中金公司和華泰證券在機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)上具備長期競爭優(yōu)勢，兩家公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)占比約30-40%，顯著高于同行，并在業(yè)務(wù)部門設(shè)置、公司戰(zhàn)略上具備領(lǐng)先優(yōu)勢。

(二)零售業(yè)務(wù)方面：長期看好投顧團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定優(yōu)秀、公募資管能力超強(qiáng)的券商：財(cái)富管理的成長性無需多言，08年金融危機(jī)、14年互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)、19年資管新規(guī)帶來了持續(xù)穩(wěn)定的居民財(cái)富搬家之旅，背后的核心原因是資本市場提供的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不斷豐富，2022年推動(dòng)的個(gè)人養(yǎng)老金賬戶建設(shè)，或成為下一輪核心驅(qū)動(dòng)，且看后續(xù)制度如何完善。此條線重點(diǎn)可關(guān)注廣發(fā)證券、東方證券、招商證券等在“投”/“顧”兩端都具備競爭力的券商。

(三)互聯(lián)網(wǎng)券商開始崛起：以東方財(cái)富、華林證券、指南針為代表的互聯(lián)網(wǎng)券商和目前未有券商牌照的同花順，都是用低廉的傭金、便捷的交易系統(tǒng)、良好的用戶體驗(yàn)截取了大量長尾流量，從而形成獨(dú)特業(yè)務(wù)壁壘。

個(gè)股推薦上，中信建投提出四大策略：1)防守反擊：中金、華泰；2)把握主線：東財(cái)、廣發(fā)、招商；3)次新題材高賠率：華林、指南針；4)高彈性：同花順。

在此之前，天風(fēng)證非銀團(tuán)隊(duì)通過研報(bào)，也給出了選股思路：圍繞邊際景氣度提升+權(quán)益投資偏好釋放兩大主線。

在邊際景氣度提升上這一條主線的核心標(biāo)的是中信證券(Q1唯一盈利增速為正的頭部券商；股基成交份額2016-2021年從4.99%提升至6.95%；機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著，更為受益做市商等政策紅利)、東方財(cái)富(經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及基金代銷份額持續(xù)提升，Alpha優(yōu)勢顯著)。

在權(quán)益投資偏好釋放這一條主線的核心標(biāo)的是廣發(fā)證券(易方達(dá)基金Q1權(quán)益基金保有5618億，排名行業(yè)第一；廣發(fā)基金4030億，行業(yè)第三)、東方證券(匯添富基金3143億，行業(yè)第六；東證資管1700億，行業(yè)17)。

估值處在底部，建議左側(cè)布局

中信建投、東吳證券等多家券商，近日均曾提出券商板塊處在估值低位，建議左側(cè)布局。

6月5日 ，東吳證券非銀金融團(tuán)隊(duì)在行業(yè)跟蹤周報(bào)中指出，券商基本面和政策面與估值形成較大反差，券商盈利持續(xù)創(chuàng)新高，相對ROE已經(jīng)接近前期牛市(2015~2016年)水平，但其估值仍處于歷史估值底部1/4分位，看好券商長期配置價(jià)值。

前一日，中信建投在研報(bào)《深度復(fù)盤：證券行業(yè)的馬太效應(yīng)及核心投資邏輯》指出，與歷史情況相比較，當(dāng)前券商板塊處在估值底部震蕩，建議左側(cè)布局。

廣發(fā)證券曾在5月研報(bào)中指出，當(dāng)前證券行業(yè)的估值水平處于3年來低位，具備較高的配置性價(jià)比。研報(bào)以5月17日收盤價(jià)計(jì)，券商指數(shù)PB(PB-LF)為1.28倍，高于2018年時(shí)PB最低點(diǎn)1.09.國泰君安、華泰證券、海通證券等頭部券商的PB估值(PB-TTM)已經(jīng)達(dá)到甚至低于2018年地點(diǎn)，多數(shù)頭部券商PB估值處于低位。

同在5月發(fā)布研報(bào)看多券商板塊的，還包括光大證券、西部證券、天風(fēng)證券等。

5月22日，光大證券就政策面、基本面、估值面給出看好券商行業(yè)的三大理由，并指出上市券商估值處于歷史低位，具有較高配置性價(jià)比。

光大證券分析2012年以來的近十年數(shù)據(jù)，A股上市券商PB(LF)算術(shù)平均估值在1.9X左右。截止到5月20日行業(yè)1.3X的PB(LF)估值，處于中樞偏下位置。2020年四季度開始證券板塊連續(xù)調(diào)整，估值已經(jīng)反映了部分市場悲觀預(yù)期，存在一定修復(fù)需求。從上市公司層面看，部分頭部券商的PB估值回落到1倍左右，有更大的估值修復(fù)空間。

關(guān)于估值，西部證券也在其5月21日研報(bào)中指出，券商板塊估值安全邊際較高。年初至今券商板塊估值持續(xù)回調(diào)，申萬證券指數(shù)的估值處于2011年以來的后5%區(qū)間內(nèi)，已無限接近于2018年三季度歷史底部區(qū)間。目前上市券商的估值低于或者接近于1倍PB，已經(jīng)反映前期收入端(自營)大幅下降的悲觀預(yù)期。

根據(jù)前一日發(fā)布的研報(bào)，天風(fēng)證券同樣認(rèn)為目前券商板塊估值安全邊際較高(PB處于歷史后5%估值區(qū)間)，防御價(jià)值顯著。

中泰證券自2月17日以來發(fā)布多篇研報(bào)建議關(guān)注券商板塊，并多番指出可逢低配置券商股。

6月6日，萬和證券公開表示，目前板塊估值已經(jīng)進(jìn)入有較強(qiáng)支撐的區(qū)間，下跌空間有限。正如研報(bào)標(biāo)題所言，《靜候市場改革之風(fēng)，看好券商板塊困境反轉(zhuǎn)》。

政策不斷“呵護(hù)”下，看好券商困境反轉(zhuǎn)

6月5日，國泰非銀金融團(tuán)隊(duì)在《券商股受益于政策紅利的預(yù)期》一文中提及券商股當(dāng)前估值處于歷史底部，同時(shí)來自于交易層面風(fēng)險(xiǎn)偏好提升和政策催化的預(yù)期較為強(qiáng)烈，有望帶來券商板塊的階段性表現(xiàn)。

天風(fēng)證券強(qiáng)調(diào)券商并非順經(jīng)濟(jì)周期，而是順政策周期。在經(jīng)濟(jì)預(yù)期越差的時(shí)候，往往容易催化券商板塊大級別行情。原因在于經(jīng)濟(jì)下行壓力加大時(shí)，往往容易出臺(tái)積極的貨幣政策，從而通過無風(fēng)險(xiǎn)利率下降影響DDM分母端，驅(qū)動(dòng)估值提升。目前社融、社零等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱，刺激政策出臺(tái)的緊迫性急劇攀升。此外，資本市場政策利好頻出，資本市場持續(xù)擴(kuò)容、做市商制度建立和全面注冊制的推出，有望對券商形成全面利好。

在政策層面上，光大證券同樣給出了看好證券行業(yè)的理由。其研報(bào)指出，資本市場改革進(jìn)入加速期，“扶優(yōu)限劣”分化加劇。資本要素市場化改革進(jìn)入加速期，權(quán)益市場擴(kuò)容與多層次資本市場建設(shè)是重要的長期改革主題。

光大證券認(rèn)為資本市場的政策紅利有三方面作用：一是打開行業(yè)發(fā)展空間，給證券公司帶來新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)；二是政策利好催化板塊估值修復(fù)；三是改革期頭部券商的綜合優(yōu)勢將更加凸顯。

從具體政策方向看有望在以下幾個(gè)方面實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)突破：股票發(fā)行實(shí)現(xiàn)全面注冊制；科創(chuàng)板先行實(shí)行做市商試點(diǎn)，場內(nèi)外做市商制度的進(jìn)一步推廣；通過存托憑證業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)端跨境市場的互聯(lián)互通。此外，證監(jiān)會(huì)扶優(yōu)限劣引導(dǎo)行業(yè)合規(guī)經(jīng)營，在監(jiān)管的引導(dǎo)下行業(yè)分化可能進(jìn)一步加劇。

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