在今年二季度，以高盛集團為代表的不少華爾街機構策略師曾認為，一場“反向貨幣戰(zhàn)”可能正在全球外匯市場上演，央行政策制定者將試圖通過匯率升值來找到幫助遏制通脹的工具。

而如今隨著上半年過去，這場“反向貨幣戰(zhàn)”的勝負似乎也已無懸念：年內(nèi)傲視其他G10貨幣的美元，正取得“勝利”……

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行業(yè)專欄作家James?Mackintosh上周末就撰文表示，就像美國在2008年金融危機后“贏得”了讓美元貶值的戰(zhàn)斗一樣，現(xiàn)在其也在“贏得”讓美元升值的戰(zhàn)斗。無論是美元當時的貶值還是當前的升值，美聯(lián)儲都被證明是主要央行中對市場影響力最大的執(zhí)牛耳者，而在這兩次經(jīng)歷中，匯率的波動也都為其所樂見。

無論從哪個角度看，美元年內(nèi)的升值都顯得非同尋常，尤其是對幾類主要貨幣的強弱差異——歐元兌美元目前已經(jīng)跌至了1.0003，無限逼近了1:1的平價關口，為近二十年來首次，而日元兌美元更是已經(jīng)跌至了1998年亞洲金融危機以來的新低。

經(jīng)通脹調整后，衡量美元兌主要貿(mào)易伙伴貨幣匯率強弱的貿(mào)易加權美元指數(shù)，僅在2002年和1985年的兩輪峰值時比眼下更強。

盡管美元是在經(jīng)濟邏輯和貨幣政策支持的共同作用下走強的，但對于世界其他經(jīng)濟體而言，這一幕卻顯得更為“傷人”。

美元強勢的經(jīng)濟邏輯并不是因為美國經(jīng)濟增長特別強勁——事實上，最近的美國數(shù)據(jù)也不乏令人失望的地方，但世界其他地方的情況卻更糟。美元最近對歐元和日元的升值，很大程度上由于歐洲和日本天然氣價格的飆升，以及俄羅斯可能會完全切斷供應的威脅。作為能源進口大國和機械出口大國，日本和德國將受到尤其嚴重的打擊。

而美元升值背后的貨幣政策邏輯則更為顯而易見。美債收益率目前高于其他發(fā)達國家的同期債券收益率，美聯(lián)儲正在激進加息以對抗通貨膨脹，歐洲央行雖然表示會加息但還沒有行動，日本央行則依然在死咬寬松政策不變。最近幾周，隨著經(jīng)濟衰退擔憂加劇，美聯(lián)儲加息預期有所減弱，但市場對歐洲央行加息力度的預期下降得更快。

對于全球許多央行而言，它們今年來或多或少都希望，在全球通脹高企之時，能夠通過本幣升值來降低進口成本，并提高海外購買力。正如高盛策略師今年2月所提到的——年內(nèi)匯市最重大的轉變將是人們不再認為本幣升值是不可取的，在這個緊縮周期中強勢貨幣實際上可能是你的“朋友”。

而在眼下，能夠在外匯市場上稱之為強勢貨幣的，除了美元以外，似乎已寥寥無幾……

歐元跌至平價只是開始？

歐元兌美元匯率逼近1:1——本周各財經(jīng)媒體對歐元匯率鋪天蓋地的報道，或許正成為近年來全球外匯市場最大的一個標志性事件。

上一次歐元兌美元位于平價關口以下，還要追溯到遙遠的2002年11月——當年也是歐元正式進入歐洲市場流通的一年。同年2月28日，歐元區(qū)成員國本國貨幣全面退出流通領域，歐元與成員國貨幣并存期結束。

換言之，經(jīng)歷了年內(nèi)的暴跌，歐元匯率眼下幾乎已經(jīng)跌至了其問世之初的水平。這意味著，許多人過去二十年所養(yǎng)成的“歐元比美元貴”的固有印象，即將隨著歐元兌美元平價關口的失守而被徹底打破。

而在許多業(yè)內(nèi)人士看來，當前的這一幕或許還只是歐元跌勢的開始……

上周，做空歐元成為了外匯專業(yè)人士中最受歡迎的交易策略之一。豐業(yè)銀行策略師Shaun?Osborne和?Juan?Manuel?Herrera?Betancourt在周一的一份報告中寫道，與其他主要貨幣相比，歐元頭寸的周度變化最大，賬戶凈空頭頭寸增加了7.69億美元，總額增值22億美元，為去年11月底以來之最。

德意志銀行全球外匯研究主管George?Saravelos表示，歐元兌美元跌破平價即將發(fā)生，尤其是在北溪1號天然氣管道可能面臨“完全關閉”的情況下。該行正在定價歐元兌美元匯率在0.95至平價區(qū)間內(nèi)波動。

“我們得出的結論是：歐元兌美元匯率可能會跌至0.95-0.97，這與1971年布雷頓森林體系結束以來，外匯市場出現(xiàn)的極端水平相當……如果歐美都在第三季度陷入更嚴重的衰退，而美聯(lián)儲仍在加息，那么很可能會達到這一水平，”Saravelos表示。

花旗集團分析師Tom?Fitzpatrick也表示，他正在“全力以赴”做空歐元兌美元，并買入三個月期歐元兌美元看跌期權，目標看向0.95。

Fitzpatrick認為，美國固定收益利率上個月達到頂峰，與2000年1月類似，當時歐元兌美元也跌破平價。

根據(jù)業(yè)內(nèi)的一份最新調查，隨著天然氣短缺可能性上升，且通脹率保持在紀錄高水平，歐元區(qū)經(jīng)濟衰退的風險正在持續(xù)上升。在一些調查中，經(jīng)濟學家現(xiàn)在認為未來一年內(nèi)發(fā)生經(jīng)濟萎縮的概率為45%，上次調查為30％，而在俄烏沖突之前則僅為20％。德國是歐元區(qū)最可能遭受俄羅斯削減能源供應所造成沖擊的國家之一，其經(jīng)濟產(chǎn)出萎縮的可能性過半。

亞洲新興經(jīng)濟體如臨大敵

在歐元近來在經(jīng)濟衰退威脅下掀起貶值風暴的同時，亞洲新興經(jīng)濟體也正愈發(fā)如臨大敵。大多數(shù)亞洲央行眼下所能期待的最好結果，或許僅僅是令本國貨幣能夠更為有序的貶值。

FactSet的數(shù)據(jù)顯示，自2022年初以來，印度盧比已經(jīng)下跌了約6.6%，在過去幾周連續(xù)刷新歷史新低。

印尼、泰國和馬來西亞等鄰近新興經(jīng)濟體的貨幣也在過去幾周遭到了重創(chuàng)。自4月初以來，印尼盾已累計下跌了4.4%，泰銖下跌了8%，馬來西亞林吉特下跌了5.5%。

為了捍衛(wèi)本幣，這些國家的外匯儲備今年以來已受到了明顯的沖擊，其中泰國受到的影響最為嚴重。在過去的六個月里，泰國的外匯儲備銳減了近十分之一。盡管如此，考慮到大幅加息可能給依然疲弱的經(jīng)濟帶來更大的風險，泰國央行不得不更為克制，被迫容忍的貨幣大幅貶值。

作為大宗商品進口大國，印度同樣承受著特別大的壓力，尤其是近來外資流出印度市場的跡象變得愈發(fā)明顯。作為應對，上周印度央行放寬了針對外國證券投資者的債券市場規(guī)定，并允許商業(yè)銀行提高非居民外匯存款的利率。截至7月1日，印度的外匯儲備仍然充足，為5883.1億美元，但在過去半年里已經(jīng)減少了450多億美元。

在亞洲新興貨幣中，印尼盾的表現(xiàn)目前好于其他大多數(shù)貨幣，這主要是得益于該國大宗商品出口強勁。在2022年初短暫宣布出口禁令之后，印度的煤炭出口近幾個月激增——根據(jù)CEIC的數(shù)據(jù)，5月份煤炭和褐煤的出口價值約為50億美元，是2019年同期的兩倍多。

這給了印尼央行更多的回旋空間：印尼央行已誓言將密切關注本幣貶值，但迄今尚未加息。不過即便如此，高盛仍預計印尼央行將在8月份啟動緊縮周期，今年累計加息125個基點。

有業(yè)內(nèi)人士表示，通常而言，外匯市場向一個方向的步子邁得越大，屆時可能出現(xiàn)的反向調整也將越明顯。但如今，如果沒有一個合理的重要“觸發(fā)器”——例如俄烏和平協(xié)議令德國重新獲得廉價的天然氣供應、抑或美聯(lián)儲向鴿派乃至降息轉向，那么料將很難看到美元的強勢格局出現(xiàn)逆轉。

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