雖然正式發(fā)布年報的鋰礦股只有盛新鋰能(002240.SZ)、藏格礦業(yè)(000408.SZ)兩家，但是結(jié)合業(yè)績快報、預(yù)告情況來看，全行業(yè)利潤總額突破千億元規(guī)模并非難事。

3月16日晚，贛鋒鋰業(yè)(002460.SZ)發(fā)布業(yè)績快報，當期公司實現(xiàn)營收418億元，同比增長274.68%，凈利潤204.8億元，較上年同期增長291.67%。

(資料圖)

若加上其他發(fā)布年報、業(yè)績快報的7家公司，以及8家披露業(yè)績預(yù)告的鋰礦股，并按照后者預(yù)告凈利潤下限計算，16家公司凈利潤總額將達到1016億元。

相比之下，占據(jù)國內(nèi)動力電池半數(shù)左右份額的寧德時代(300750.SZ)，2022年凈利潤也不過307億元。只是，受到近期鋰鹽產(chǎn)品價格持續(xù)下滑影響，今年一季度該行業(yè)繼續(xù)增長的難度明顯增大。

上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，年初國內(nèi)電池級碳酸鋰均價為51萬元/噸，至3月17日時已經(jīng)跌至31.3萬元/噸。

以上只是市場機構(gòu)統(tǒng)計均價，市場實際成交價格更低。21世紀經(jīng)濟報道記者也注意到，本周某碳酸鋰貿(mào)易商近兩日便掛出了鹽湖料電碳25萬元左右的價格。

這意味著，未來披露的一季報中，鋰電行業(yè)的盈利格局很可能會發(fā)生逆轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤可能會由上游向中下游轉(zhuǎn)移。

三大龍頭利潤獨占6成

根據(jù)上述機構(gòu)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年電池級碳酸鋰平均價格為48.2萬元/噸，較2021年同期的12.2萬元/噸，增長了295%。

這是拉動鋰礦股去年收入、利潤增長的最核心動力。

而就已知數(shù)據(jù)來看，經(jīng)營相對穩(wěn)定盛新鋰能、贛鋒鋰業(yè)當期收入增速分別達到299%和274%，藏格礦業(yè)和鹽湖股份因為還具備可觀的氯化鉀業(yè)務(wù)，2022年鉀肥產(chǎn)品漲幅小于鋰鹽，所以鹽湖提鋰類公司收入增速不會太高，維持在100%出頭的水平。

就盈利端來看，行業(yè)內(nèi)大部分的利潤集中在三大龍頭企業(yè)。

根據(jù)業(yè)績預(yù)告，天齊鋰業(yè)預(yù)計凈利潤下限為231億元，位居首位。緊隨其后的是贛鋒鋰業(yè)、鹽湖股份，凈利潤分別為204.8億元和156.1億元。

這相當于，在上述初步估算的千億利潤中，上述三大行業(yè)龍頭便占據(jù)了近6成份額。

若從利潤絕對值來看，寧德時代參股的天華超凈、鋰云母提鋰龍頭永興材料、“小鹽湖”藏格礦業(yè)，以及比亞迪戰(zhàn)投的盛新鋰能，2022年利潤規(guī)模均超過50億元，整體屬于國內(nèi)鋰鹽行業(yè)二線梯隊的位置。

其他利潤低于50億元的公司，各有優(yōu)勢和劣勢，要不就是原料高度依靠長協(xié)進口、成本水平較高，要不就是產(chǎn)能規(guī)模較小、礦山投產(chǎn)時間較短，甚至部分公司只是參股以獲得投資收益，本身并不具備獨立的鋰鹽業(yè)務(wù)載體。

此外，已經(jīng)正式發(fā)布年報的兩家公司，其整體利潤率表現(xiàn)也較為符合此前市場預(yù)期。

藏格礦業(yè)年報顯示，當期公司銷量10707噸，同比減少2.31%，對應(yīng)該產(chǎn)品營收為43.23億元。

照此計算，碳酸鋰平均銷售價格達到40.37萬元/噸，采用同樣方法估算的單噸成本則僅為3.2萬元/噸。所以，2022年該公司碳酸鋰產(chǎn)品毛利率達到92.2%，較上年同期勁增32.44個百分點。

相比之下，盛新鋰能鋰鹽平均銷售價格為25.34萬元/噸，毛利率為60%，與藏格礦業(yè)相差巨大。

對此本報近期有報道提到，盛新鋰能為兩家行業(yè)龍頭代工的情況卻早已被業(yè)內(nèi)熟知，如果將代工部分產(chǎn)品也計入到公司總銷量當中，則可能會明顯拉低公司產(chǎn)品銷售均價。

公司近期接受調(diào)研時也已經(jīng)確認，去年4.77萬噸的產(chǎn)量“包含代加工部分”，同期公司銷量為4.75萬噸，產(chǎn)銷量基本一致。

不過，由于年報披露標本較少，剛剛走到披露業(yè)績快報階段，更多細節(jié)還要等到后續(xù)年報集中披露期才能確定。

“戴維斯雙殺”

上市公司業(yè)績增速下降、估值水平下降，被認為是“戴維斯雙殺”的特征。目前，鋰行業(yè)標的可能就面臨著這一困境。

就二級走勢而言，從2022年7月算起，上述樣本公司便開始了單邊下跌。

僅以追蹤其走勢的Wind鋰礦指數(shù)為例，2022年7月8日高點為10383.4點，最新收盤價為6151.2點，區(qū)間跌幅達40.75%。

上述背景下，5到7倍左右的估值，在鋰礦、鋰鹽行業(yè)就變得十分普遍。

以贛鋒鋰業(yè)為例，根據(jù)業(yè)績快報，該公司2022年每股收益高達10.17元，而3月17日收盤價僅為65.88元，對應(yīng)估值為6.48倍。

再如藏格礦業(yè)、盛新鋰能，采用上述標準和方法計算的最新估值，則分別為7.16倍和5.59倍。上述估值水平放在歷史區(qū)間上看，也絕對是處于低位水平。

但是，即便是在定期報告發(fā)布的“窗口期”，相關(guān)公司至今仍然未有止跌跡象。其中關(guān)鍵，可能就在于對未來行業(yè)盈利趨勢上較差的預(yù)期。

較長周期的預(yù)判不確定性較多，僅就一季度情況來看，當期利潤繼續(xù)保持增長就面臨著不小的難度。

正如前文所述，拉動業(yè)績增長的最核心動力是鋰鹽價格。

而從2022年12月中旬以來，碳酸鋰等產(chǎn)品便開始連續(xù)回落，上海有色網(wǎng)采集的市場均價由高點的每噸56.55萬元降至當前的31萬元出頭，幾近腰斬。

對比2022年一季度價格來看，當時電池級碳酸鋰均價為42.2萬元/噸，而今年初至3月17日期間該均價已經(jīng)降至42.9萬元/噸。

產(chǎn)品價格略高于或者持平于2022年同期的背景下，上述公司繼續(xù)保持增長的難度相應(yīng)增大，這也是其他所有周期行業(yè)的共性。

需要指出的是，由于海外碳酸鋰價格仍然維持高位，同時鋰精礦價格滯后于國內(nèi)鋰鹽，目前仍然維持在相對高位，所以部分原料自給率低、高度依靠長協(xié)進口的鋰鹽企業(yè)，會面臨成本倒掛的風險。

近期記者向一位鋰行業(yè)人士交流價格走勢，并了解“底在何處”時，對方便反饋部分高成本的加工企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)局部虧損。

當然，以上只是結(jié)合一季度產(chǎn)品價格、市場運行作出的預(yù)判，后續(xù)尚需一季報進行驗證，但是相對可以確定的是，全行業(yè)將難以復(fù)制過去兩年的高增速。

而按照上述邏輯進一步往下推演，一旦企業(yè)盈利能力和每股收益回落，股價不變、估值水平上升，低估值的優(yōu)勢也將隨之消失。

這可能也是持續(xù)壓制股價的重要因素之一。

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