不是在遞交上市招股書的路上，就是在重新再次遞交招股書的路上。

上市，迫在眉睫。

到了2023年，你會(huì)頻繁地發(fā)現(xiàn)一家曾融資多輪的創(chuàng)業(yè)公司不是在遞交上市招股書的路上，就是在重新再次遞交招股書的路上。

【資料圖】

像本文中的主角——阿諾醫(yī)藥，從一開始的新三板到計(jì)劃登陸港交所無(wú)疾而終后，現(xiàn)在已準(zhǔn)備沖刺美股。對(duì)于一家尚無(wú)營(yíng)收（從2022年至今）、且有多家投資機(jī)構(gòu)入股的公司來(lái)說(shuō)，上市，不得不迫在眉睫。

根據(jù)公開消息，阿諾醫(yī)藥作為一家最早成立于2004年的臨床階段的生物醫(yī)藥公司，專注為各種腫瘤患者開發(fā)創(chuàng)新癌癥治療方法，日前已向美國(guó)SEC遞交文件，準(zhǔn)備在美國(guó)納斯達(dá)克上市，股票代碼為“ANL”。

01 一家?guī)缀?收入的公司

在其官網(wǎng)，阿諾敘述了自己的使命：將癌癥變成一種慢性疾病乃至治愈。

支撐阿諾如此宏大愿景的是其當(dāng)前的6種候選藥物。

在這六種候選藥物里，有3種是臨床階段候選藥物——AN2025 (buparlisib)、AN0025（palupiprant）和AN4005，另外三種為臨床前候選藥物。其中，AN2025被阿諾視為公司最先進(jìn)的項(xiàng)目產(chǎn)品，已經(jīng)取得 FDA的快速通道資格。

AN2025目前正在北美、歐洲、亞洲和南美18個(gè)司法管轄區(qū)的180多個(gè)地點(diǎn)進(jìn)行III期、多區(qū)域、隨機(jī)、開放標(biāo)簽臨床試驗(yàn)，有潛力成為治療復(fù)發(fā)性或轉(zhuǎn)移性HNSCC（頭頸癌）的同類首創(chuàng)藥物。

其它兩個(gè)產(chǎn)品，AN0025 (palupiprant)處于臨床階段，是有潛力成為同類首創(chuàng)的用來(lái)調(diào)節(jié)腫瘤微環(huán)境的EP4拮抗劑; AN4005是自主研發(fā)在臨床階段上進(jìn)展最快的候選藥物，是一款有潛力成為同類首創(chuàng)的可口服小分子PD-L1抑制劑。

然而值得一提的是，這三種被阿諾視為公司支柱的項(xiàng)目產(chǎn)品皆由外部引進(jìn)。

醫(yī)藥公司的成長(zhǎng)周期向來(lái)比其它產(chǎn)業(yè)的公司要長(zhǎng)，這點(diǎn)特性在阿諾醫(yī)藥身上尤其突出，因?yàn)槌闪⑦@么多年來(lái)，阿諾醫(yī)藥幾乎沒(méi)有營(yíng)收，也沒(méi)有產(chǎn)品進(jìn)入商品銷售期。

一家尚無(wú)造血能力的公司，加上嚴(yán)苛的IPO政策，還有越發(fā)著急退出的VC/PE時(shí)代，阿諾醫(yī)藥無(wú)疑迎來(lái)了至暗時(shí)刻。

招股書顯示，在過(guò)去的2021年、2022年和2023年前三個(gè)月，阿諾醫(yī)藥的收入分別為4572.6萬(wàn)美元、0和0，相應(yīng)的凈虧損分別為5667.8萬(wàn)、5879.0萬(wàn)和1502.1萬(wàn)美元。

值得一提的是，2021年的營(yíng)收均來(lái)源于后7個(gè)月內(nèi)——與Biotime的合作協(xié)議銷售知識(shí)產(chǎn)權(quán)的收入，在此之前營(yíng)收依然為0。這表明阿諾醫(yī)藥仍然處于漫長(zhǎng)的研發(fā)階段，在招股書中阿諾醫(yī)藥將自己定位為“新型成長(zhǎng)公司”，也表明在未來(lái)無(wú)法確定的時(shí)間內(nèi)公司的研發(fā)和運(yùn)營(yíng)支出將會(huì)繼續(xù)增加，其中研發(fā)一直是費(fèi)用大頭，年均消耗在1億元以上。

02 完成4輪融資，D輪估值為6.47億美金

在公開資料中，阿諾醫(yī)藥從2015年開始進(jìn)行外部融資，一直到2021年D輪，一共完成了4輪融資，累計(jì)2.14億美金融資額，投資方包括泰格醫(yī)藥、經(jīng)緯中國(guó)、藥明生物、國(guó)投招商、聯(lián)想之星等知名機(jī)構(gòu)，公司在這一輪投后估值為6.47億美金。

IPO前，阿諾醫(yī)藥董事長(zhǎng)兼CEO路楊持股38.3%，Nortye Talent Limited持股9.2%，天使投資人邵琿通過(guò)ATCG Holding Limited持股為7%，是公司的最大外部投資方。

早在2017年阿諾醫(yī)藥便開始尋求資本市場(chǎng)融資方式，2017年1月公司在新三板掛牌，然而次年便退出新三板。之后2021年7月阿諾在港交所基調(diào)招股書，結(jié)果自然不佳，不然也不會(huì)有最新的沖刺美股的動(dòng)作。

阿諾醫(yī)藥急欲上市的迫切不難理解，在沒(méi)有造血能力之前，公司的資金來(lái)源只能是投資機(jī)構(gòu)和投資人，同時(shí)在退出難的當(dāng)下，阿諾醫(yī)藥也必然要承受投資方急于退出的壓力。事實(shí)上，早年阿諾醫(yī)藥創(chuàng)始人路楊曾對(duì)公司的AN2025抱有過(guò)很樂(lè)觀的心態(tài)，其在參加媒體采訪時(shí)表示，AN2025預(yù)計(jì)可在2022年推向市場(chǎng)。

引進(jìn)外部藥物的策略亦是路楊所主張的戰(zhàn)略之一，目的是為了規(guī)避產(chǎn)品研發(fā)周期過(guò)長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于任何一家醫(yī)藥公司來(lái)說(shuō)，最怕的不是研究不出來(lái)產(chǎn)品，而是在快要試驗(yàn)成功的時(shí)候，不再有資金繼續(xù)研發(fā)。據(jù)一位醫(yī)藥投資人所說(shuō)，不少醫(yī)療基金都在2015年左右成立，到今天，也是時(shí)候該謀求退出了。值得一提的是，中國(guó)醫(yī)藥投資的主要退出路徑還是在IPO退出上。

醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資也迎來(lái)了低谷期。根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)，2023年上半年中國(guó)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的投融資總額為410億元，同比下降超過(guò)40%。上述投資人總結(jié)原因?yàn)?，醫(yī)療基金的募集難度加大，LP對(duì)需要長(zhǎng)期投入的醫(yī)療基金考慮太多，再加上醫(yī)藥企業(yè)受估值回歸影響太重，融資難度加大。

上海科創(chuàng)集團(tuán)海望資本合伙人王楹在參加投中年會(huì)時(shí)亦表示，當(dāng)下生物行業(yè)的源頭創(chuàng)新不夠多不夠扎實(shí)，整個(gè)生物醫(yī)藥創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的生態(tài)體系還是存在很多短板。

03 4.2萬(wàn)億的大市場(chǎng)

但回過(guò)頭來(lái)說(shuō)，醫(yī)藥投資永遠(yuǎn)是長(zhǎng)青賽道，中國(guó)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展也一直在向上發(fā)展。

根據(jù)公開資料，2022年中國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的總市場(chǎng)規(guī)模為4.2萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率20%，其中藥品市場(chǎng)規(guī)模為2.9萬(wàn)億元，全球占比20.3%；醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模1.3萬(wàn)億元，全球占比27.5%，中國(guó)已成為全球生物醫(yī)藥市場(chǎng)增長(zhǎng)的重要貢獻(xiàn)者。

針對(duì)阿諾醫(yī)藥所專注的癌癥領(lǐng)域，2022年中國(guó)國(guó)家癌癥中心曾統(tǒng)計(jì)過(guò)一組數(shù)據(jù)：2016年中國(guó)惡性腫瘤發(fā)病人數(shù)為406.4萬(wàn)人，比世界平均高了67.66%。此外，由于惡性腫瘤發(fā)病率隨年齡增加逐漸上升，而中國(guó)老齡化進(jìn)程加劇，中國(guó)患癌人數(shù)持續(xù)增加。

在如今國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)口的主旋律下，中國(guó)研發(fā)出屬于自己的創(chuàng)新藥物更應(yīng)該勢(shì)在必得，盡管道阻且長(zhǎng)，像阿諾醫(yī)藥這樣擁有自主研發(fā)能力的公司和堅(jiān)持醫(yī)療投資的投資人并不在少數(shù)。

如中國(guó)工程院院士、溫州醫(yī)科大學(xué)校長(zhǎng)李校堃對(duì)投中網(wǎng)所說(shuō)的，“健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展一定要注重生態(tài)體系建設(shè)，但是生態(tài)體系的打造是需要時(shí)間來(lái)沉淀，需要齊心協(xié)力，一張藍(lán)圖繪到底，堅(jiān)持十年乃至二十年下來(lái)必定有收獲?！?/p>

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